有色半年利润翻了一倍，这份券商综述却说难的是拿住仓位

这份报告来自华龙证券，名字很长：《有色金属行业2026年半年报综述：地缘风险扰动货币政策预期，主要金属价格波动加大》。

它要回答的问题其实很直接：上半年金属价格大起大落，有色板块到底赚没赚到钱？答案出人意料地好。2026 年上半年，有色行业营收 24131.62 亿元，同比增长 31.75%。

归母净利润 1967.13 亿元，同比大增 106.63%，半年利润已接近 2025 全年水平。

但报告的口径很克制：利润翻倍主要来自价格，而不是量的扩张。

下面按贵金属、工业金属、能源金属三条线，把这份综述拆开看。

图表来源：《有色金属行业2026年半年报综述：地缘风险扰动货币政》（第1页） · 阅读原文与全部图表

一、先看总账：营收 2.4 万亿，半年利润接近去年全年

报告的第一部分给了一组行业总量数据，先立住景气回升的判断。2026 年上半年，有色金属行业营收 24131.62 亿元，较 2025H1 的 18316.52 亿元同比增长 31.75%。

这个增速显著高于 2025 全年，也接近 2021 年的高增速水平，报告称行业景气明显回升。利润端的弹性更夸张。2026H1 归母净利润 1967.13 亿元，同比大增 106.63%，较 2025H1 的 952.02 亿元增加明显。

半年利润已接近 2025 全年水平，报告判断盈利弹性显著释放。分季度看，收入逐季抬升、同比高位放缓。一季度收入 11587.37 亿元、同比增长 36.99%；二季度升至 12544.25 亿元，环比增 8.26%。

但二季度同比回落到 27.25%，较一季度放缓约 9.7 个百分点，报告形容为"斜率由冲刺转向高位延续"。利润季度节奏类似：Q1 为 935.04 亿元、同比 +112.54%；Q2 升至 1032.08 亿元、同比 +101.55%，单季利润突破千亿。

总量看是"翻倍"，但拆到季度，增速其实已经在往下走，这是读这份报告要先记住的底色。

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二、盈利质量：毛利率创 2016 年以来高点，ROE 一年抬升 4.75 个百分点

比营收利润更值得看的，是盈利能力。2026 年上半年，有色金属行业毛利率升至 17.11%，较 2025H1 的 12.12% 提高约 4.99 个百分点。较 2025 全年的 13.39% 再提高 3.73 个百分点，创 2016 年以来高点。

毛利润达 4121.39 亿元，同比增加约 1906.13 亿元，显著快于收入增速。报告解释，这是价格回升叠加成本与产品结构改善的结果，盈利弹性明显强于营收，与归母净利润高增相互印证。

ROE 的抬升同样明显。2026H1 ROE 为 11.64%，较 2025H1 的 6.89% 提升 4.75 个百分点。报告给出一个佐证：净利润 2387.64 亿元，股东权益 20505.69 亿元，利润扩张显著快于权益增长。

毛利率和 ROE 同时创阶段新高，说明这一轮不是单纯的涨价，成本端也在改善。

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三、五条子行业全线正增长，但利润高度集中在工业金属

报告把有色拆成五个二级子行业，2026 年上半年收入、利润全部正增长，但内部差异极大。工业金属仍是绝对支柱：收入 17889.53 亿元、同比 +30.57%，归母净利润 1433.40 亿元、同比 +104.18%，利润占比约七成。

能源金属弹性最突出：收入 1206.65 亿元、同比 +83.49%，净利 163.52 亿元、同比 +566.95%，但基数较低。小金属收入 +32.37%、净利 +85.78%，增速也相当可观。贵金属收入 +21.50%、净利 +55.97%，利润增速快于收入。

相对最弱的是金属新材料：收入 +32.68%，净利仅 +22.07%，利润增速明显落后，报告称其盈利改善相对偏弱。

同样是涨价，工业金属把利润放大了一倍，金属新材料却几乎没跟上，分化就藏在这几个数字里。

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四、贵金属：金价被"加息预期"压着，但白银一年涨了 139%

贵金属这一章，报告讲了一个很典型的宏观压制故事。2026 年上半年，美以伊冲突持续导致原油供给收紧，油价短期内冲上 110 美元，并带动美国通胀走高。

高油价带来的输入性通胀增加了美国国内通胀粘性，让原本已进入降息周期的美联储政策方向发生变化。市场开始押注美联储下半年由降息转为加息，以遏制通胀、稳定物价。

芝加哥商品交易所（CME）FedWatch Tool 显示，5 月以后美联储 9 月会议加息概率显著增长。到 7 月 24 日最高点，加息概率已超过 80%，其中加息 50bp 的概率达 26.64%。

报告指出，货币政策紧缩预期的短期显著上升，构成了宏观层面对黄金的核心压制，金价因此大幅波动。但拉长看，价格中枢仍显著上抬。

如果你关心的正是美光砸270亿美元，《美光砸270亿美元、设备交期拉到两年》值得一起读。

上半年 LME 现货黄金均价 3076.39 美元/盎司，同比大幅上涨 52.41%。LME 现货白银均价 78.47 美元/盎司，同比上涨 139.32%。板块层面，贵金属 2026H1 收入 2287.20 亿元、同比 +21.50%，归母净利润 151.08 亿元、同比 +55.97%。

毛利率达 15.82%、同比提高 2.30 个百分点，ROE 10.53%、较 2025H1 的 7.68% 提高 2.86 个百分点。

压制金价的是加息预期，托住贵金属利润的却是同一条地缘风险主线，两者并不矛盾。

五、工业金属：铜价同比涨 38.73%，铝的利润弹性最大

工业金属是这份报告里体量最大、也最"稳健"的一块。宏观背景上，战争冲击下 IMF 在 7 月把 2026 年全球经济增速下调至 3.0%，海外需求承压。

但美国铜关税预期持续增强，C-L 价差的存在使跨大西洋套利交易持续火热，推动铜价稳步上涨。上半年 LME 铜现货均价 13083.05 美元/吨，较 2025 年同期大幅增长 38.73%。

LME 铝现货均价 3382.28 美元/吨，同比增长 33.21%；铅、锌均价同比分别下降 0.83%、上涨 22.27%。板块整体收入 17889.53 亿元、同比 +30.57%，归母净利润 1433.40 亿元、同比 +104.18%，接近上年全年水平。

分季度看，工业金属 Q1 收入 6352.13 亿元、同比 +5.71%；Q2 升至 7349.39 亿元、环比 +15.70%。利润端，Q1 归母净利润 673.54 亿元、同比 +106.87%，Q2 升至 759.85 亿元、同比 +101.86%，单季利润创阶段新高。拆到三级子行业，报告总结了六个字："铜稳健、铝高弹性、铅锌修复"。

铜收入 11877.56 亿元、同比 +26.71%，净利润 797.02 亿元、同比 +77.65%。铝收入 4703.30 亿元、同比 +39.56%，净利润 542.61 亿元、同比 +161.44%，利润弹性最大。铅锌收入 1308.67 亿元、同比 +36.68%，净利润 93.77 亿元、同比 +104.60%。

盈利水平方面，工业金属毛利率 16.28%、同比提高 4.95 个百分点，ROE 13.49%、较 2025H1 的 8.27% 提高 5.22 个百分点，处于历史高位区。这一点在《小吃行业报告：2026市场规模有望破万亿》里有更细的口径拆解，感兴趣可以翻过去看。

铜靠关税预期与套利，铝靠利润弹性，工业金属的"稳健"背后其实是两条不同的逻辑。

图源：《有色金属行业2026年半年报综述：地缘风险扰动货币政》（第9页） · 获取《有色金属行业2026年半年报综述：地缘风险扰动货币政》完整版

六、能源金属：净利同比 +566.95%，锂价一年涨了 132%

三条线里，反转最彻底的是能源金属，报告用了"拐点确立，大幅反弹"。2026 年上半年，国产电池级碳酸锂（纯度 99.5%）均价 163431.98 元/吨，同比上涨 132.2%。

氢氧化锂（纯度 56.5%）均价 152977.24 元/吨，同比上涨 127.02%。价格拐点确立后，反弹幅度较为显著。板块层面，能源金属 2026H1 收入 1206.65 亿元、同比 +83.49%，接近 2025 全年水平。

归母净利润 163.52 亿元、同比 +566.95%，约为 2025 全年的 1.7 倍。报告特别点出，利润弹性显著大于收入，显示锂钴镍等价格与需求回暖驱动板块强势扭亏扩张。

分季度看，Q1 收入 533.29 亿元、同比 +71.24%，归母净利 82.61 亿元、同比 +572.40%。Q2 收入 673.37 亿元、同比 +94.51%、环比 +26.27%，利润 80.91 亿元、同比 +561.48%，但环比小幅下降 2.05%。子行业中，锂收入 +154.0%、利润大幅扭亏；钴收入 +49.4%、利润 +35.7%；镍体量仍小。

盈利水平方面，能源金属毛利率 28.37%、同比提高 11.70 个百分点，ROE 9.00%、较 2025H1 的 2.17% 提高 6.83 个百分点。不过报告也提示，毛利率距 2021 至 2022 年的高毛利中枢仍有修复空间。

+566.95% 这个数字很惊人，但报告提醒它建立在低基数上，看反弹更要看修复到哪一步。

七、投资建议：维持"推荐"，黄金看配置、工业金属或震荡

把三条线讲完，报告给出了明确的行业观点。报告维持有色金属行业"推荐"评级。策略判断是：尽管加息预期仍在，但地缘政治局势仍不稳定、长期经济增长仍面临不确定性，黄金或迎来配置价值。

工业金属方面，铜关税预期波动下，报告判断或有震荡。能源金属则是"拐点确立，上半年价格大幅上行"。报告给出的建议关注名单包括：紫金矿业（601899.SH）、中金黄金（600489.SH）、山东黄金（600547.SH）。

此外还有洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、海亮股份（002203.SZ）。能源金属方向则列出藏格矿业（000408.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、华友钴业（603799.SH）。

报告的落点不是"看好涨价"，而是"地缘不确定性的另一面，恰好是黄金的配置价值"。

八、风险提示：五个变量，每一个都可能推翻上面的判断

报告最后列了五条风险提示，读这份综述不能跳过这一段。第一是地缘政治风险：美以伊冲突仍未正式结束，地缘政治升级风险依然不可控。

第二是美联储加息风险：美联储年内加息概率有所增加，可能持续对有色板块形成压制。第三是宏观经济复苏不及预期：我国财政政策、货币政策对宏观经济的刺激作用仍待验证。

第四是关税风险：美国铜关税仍未落地，可能持续对铜价形成扰动。第五是数据引用风险：报告引用大量第三方数据及公开资料，可能存在错漏或更新不及时。

报告发布日为 2026 年 9 月 21 日，涉及的是 2026 年上半年的半年报数据，判断带有明显的时点属性。想继续看有色金属、贵金属与大金属板块的券商报告和方案，可以到运营动脉（www.yydm.cn）检索。

利润翻倍是已经发生的过去，加息、关税和地缘这三个未定项，才决定下半年的走向。

华龙证券这份有色金属半年报综述讲了什么？

这是华龙证券研究所发布的《有色金属行业2026年半年报综述》，分析师为景丹阳，报告日期 2026 年 9 月 21 日，维持行业"推荐"评级。报告分四块：行业整体收入利润与盈利水平、贵金属、工业金属、能源金属三条细分主线，最后给出投资建议与风险提示。

2026 年上半年有色金属行业利润增长了多少？

行业营收 24131.62 亿元、同比增长 31.75%；归母净利润 1967.13 亿元、同比大增 106.63%，半年利润已接近 2025 全年水平。盈利质量同步改善：毛利率升至 17.11%、创 2016 年以来高点，ROE 为 11.64%、较上年同期提升 4.75 个百分点。

为什么金价在大幅波动，贵金属板块还能赚钱？

2026 年上半年美以伊冲突推高油价与美国通胀，市场押注美联储 9 月加息概率一度超过 80%，紧缩预期压制金价并放大波动。但价格中枢仍显著上抬：LME 现货黄金均价 3076.39 美元/盎司、同比 +52.41%，白银均价 78.47 美元/盎司、同比 +139.32%，贵金属板块归母净利润 151.08 亿元、同比 +55.97%。

工业金属里哪个品种利润弹性最大？

报告总结为"铜稳健、铝高弹性、铅锌修复"。铜收入 11877.56 亿元、净利润同比 +77.65%；铝收入 4703.30 亿元、净利润 542.61 亿元、同比 +161.44%，弹性最大；铅锌净利润同比 +104.60%。

板块整体毛利率 16.28%、同比提高 4.95 个百分点，ROE 13.49%、处于历史高位区。

能源金属的反弹体现在哪些数据上？

上半年国产电池级碳酸锂均价 163431.98 元/吨、同比 +132.2%，氢氧化锂均价 152977.24 元/吨、同比 +127.02%，价格拐点确立。板块收入 1206.65 亿元、同比 +83.49%，归母净利润 163.52 亿元、同比 +566.95%，约为 2025 全年的 1.7 倍；子行业中锂利润大幅扭亏、钴利润同比 +35.7%。

顺着这个逻辑往下推，《IBM AI主权研究报告：仅9%高管了解AI依赖关系》给了一组可以互相验证的数字。

报告提示了哪些风险，投资建议是什么？

风险提示共五条：地缘政治风险、美联储加息风险、宏观经济复苏不及预期、关税风险、数据引用风险。

投资建议上，报告认为地缘局势不稳定、长期经济增长面临不确定性，黄金或迎来配置价值，工业金属在铜关税预期波动下或有震荡，并给出紫金矿业、中金黄金、山东黄金、洛阳钼业、西部矿业、赣锋锂业、华友钴业等关注名单。

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