公司报告 | 公司深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1万孚生物（300482）证券研究报告2020 年 02 月 02 日投资评级行业 医药生物/医疗器械6 个月评级 买入（维持评级）当前价格 60.8 元目标价格 70.5 元基本数据 A 股总股本(百万股) 342.69 流通A 股股本(百万股) 239.31 A 股总市值(百万元) 20,835.74 流通A 股市值(百万元) 14,549.87 每股净资产(元) 6.18 资产负债率(%) 17.18 一年内最高/最低(元) 64.47/25.50 作者郑薇分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 李扬联系人 lyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据相关报告 1 《POCT 行业深度报告：基层+科室+五大中心，POCT 长逻辑产品井喷放量》 2018-05-22 股价走势28 年品牌企业，专注 POCT 构建多维度体系壁垒 国内 POCT 行业增速 20-25%，国产品牌迎来发展良机 即时检测 POCT 具有检测时间短、仪器小、操作便利的优势，是体外诊断行业重要发展方向，万孚是国内早期进入行业的领先者，龙头地位凸显。POCT 是 IVD 行业增长最快的细分子行业之一，行业景气度高，全球 POCT市场规模 85 亿美金，增速 3.8%，全球龙头 Alere 巅峰市占率接近 34%。国内 POCT 保持高速发展态势，增速约为 20-25%之间，根据我们测算，目前国内 POCT 市场规模（不含血糖）为 70 亿人民币，未来仍有 1.5 倍市场空间等待挖掘，3-5 年行业增速为 25%。国内龙头万孚市占率仅为 10%，对标海外成熟市场集中度，未来仍然有提升空间。我们在上一篇报告中详细分析了 POCT 行业，增长来源三方面：1、分级诊疗带来基层蛋糕扩大，基层潜在市场 40 亿；2、高等级医院临床科室 POCT需求提升，五大中心预计带来增量市场 20-30 亿元，给予国产品牌切入口，加速进口替代；3、POCT 延展性强，新项目的开发带来新市场空间。万孚市占率仍有很大提升空间，三大竞争力构建核心壁垒 万孚国内现有市占率约为 10%，对标 Alere 峰值市占率在 34%（2013 年），我们认为万孚还有市占率提升空间，来源于三方面的核心竞争力分析：1、产品丰富：万孚现有产品品类比国产和进口品牌都要丰富，能够覆盖大部分 POCT 细分市场，同时满足经销商、终端医院的各类需求。2、先发优势：万孚是国内最早一批进入 POCT 领域的公司，构建了 POCT整套体系，包括研发、生产、销售渠道、学术推广等，未来新增产品品类将通过现有渠道迅速导入，边际销售成本不高，相较小公司更有优势。3、研发优势：万孚在新技术、新产品上研发处于领先位置，后续还包括已上市的化学发光、血凝、血气，未上市的分子，能够持续满足临床需求，是专注于做 POCT 领域的公司。目标价 70.5 元/股，给予“买入”评级 POCT 行业景气度高，万孚核心竞争力明显，未来有望保持高于行业增速发展，同时万孚已经布局全球市场，依托丰富的产品布局和先进的 POCT管理经验，万孚将在全球市场占据优势地位。参考 2019 业绩预告，我们预计 2019-2021 年归母净利润由 4.20、5.63、7.38亿下调至 3.85、5.16、6.75 亿，对应 EPS 为 1.12、1.50、1.97，给予万孚生物 2020 年 47X 估值，对应目标价 70.5 元/股，给予“买入”评级。风险提示：海外市场经营环境的不确定性、国内政策推进情况具有不确定性、新技术开发失败风险、竞争加剧导致利润空间下降等 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,145.48 1,650.06 2,140.57 2,757.34 3,498.71 增长率(%) 109.28 44.05 29.73 28.81 26.89 EBITDA(百万元) 390.06 583.34 510.48 688.99 899.62 净利润(百万元) 210.70 307.74 385.32 515.68 675.37 增长率(%) 45.32 46.06 25.21 33.83 30.97 EPS(元/股) 0.61 0.90 1.12 1.50 1.97 市盈率(P/E) 98.89 67.70 54.07 40.40 30.85 市净率(P/B) 20.25 10.77 9.19 7.97 6.74 市销率(P/S) 18.19 12.63 9.73 7.56 5.96 EV/EBITDA 32.55 13.25 38.14 27.96 20.99 资料来源：wind，天风证券研究所0%21%42%63%...
