证券研究报告社会服务|酒店餐饮华源证券美股|首次复盖报告HuAvUANSECURITIES2025年11月17日瑞幸咖啡（LKNGY)投资评级:买入(首次)投资要点:证券分析师椎荐逻辑:直面历史走出风波，奇袭星巴克实现反超;不甘现状积极突围，数字化朱芸SAC:S1350524070001沉淀赋能业务增长,同店正增或具备可持续性。zhuyun@huayuanstock.com超市场预期驱动因素:1)门店加速扩张提升市场份额。202502瑞幸咖啡门店数共环比净新增2109家门店，门店加速扩张进一步打开市场空间;2)同店正增具备可持续性。瑞幸咖啡2502实现自营门店同店增长134%，外卖平台补咖啡茶饮品牌出杯量，但瑞幸在外卖补贴活动开始前已进入同店修们认为短期内排除外卖活动因素后瑞幸仍具备同店增长势能;3)月均市场表现:量提升,2020年后瑞幸通过APP、小程序和精细化社群运营策略提升消费期积累客户基础坚实,25Q2新增交易客户数2870万人次,月均交市场关注热度有所下滑，我们认为瑞幸经重成长的阶段，值得长期跟踪;其二，市场基度业绩快速增长受到外卖活动影响，不具备可持续性，我已经讲入业绩修复通道,长期看市场份额和利润表现仍有可观的基本数据2025年11月相较其他国内现制（美元）瑞幸美国首批门店开业高/最低(美元)43.64非依赖极致低价和快速o色2266.02从而构建与其他咖啡品牌的差异(%)维挡品牌热度，短期内有望提升单资料来源:Wind中长期内或将维持爆品消费粘性,杯量增长或受产品&营销力支撑盈利预测与评级:我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40/50/62亿元,同比增速分别为36%25%23%，当前股价对应的PE分别为19/15/12倍。我们选蜜雪集团、霸王茶姬为可比公司，公司PE低于可比公司平均水平。考虑到公司在国内连锁咖啡行业的规模优势，新开店铺及联名活动带来收入增量叠加产品结构转换有望提升利润表现，首次复盖,给予"买入"评级。风险提示。消费需求疲软的风险，现制饮品行业竞争加剧的风险，成本或费用上升的风险。2026E2027E59,2866,734(百万元)2.93率（%)(P/E)资料来源:公司公告，华源证券研究所预测注:为每份ADR对应的以美元计价的收益，咖啡每份ADR对应8股A类普通股,按照1美元=7.17元请舟必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
源引金融活水润泽中华大地华源证券投资案件投资评级与估值我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40/50/62亿元，同比增速分别为436%25%/23%,当前股价对应的PE分别为19/15/12倍,我们洗取星巴克、密雪集团、霸王茶姬为可比公司，可比公司2025-2027年平均PE分别为25/21/18倍公司PE低于可比公司平均水平,考虑到公司在国内连锁咖啡行业的规模优势叠加赛道转换有望提升利润表现,首次复盖,给予"买入"评级。关键假设收入端，预计2025-2027年公司实现营收490/593/667亿元，同比增长42%21%13%，主要受到国内持续拓店和高频上新带来杯量提升所驱动。利润端受公司国内海外同光推讲开店影响,开店投入及租金成本或有提升,但随公司产品结构改善提升手利表现，开放更多加盟点位，开店相关投入或被部分对冲，我们预计,公司2025-2027年实现归母净利润40/50/62亿元,同比增长36%/25%/23%我们认为,咖啡行业品牌发展主要依赖消费习惯和用户心智,随着国内消费习惯逐步培养和咖啡消费量提升,从时间和空间上看,“离咖啡消费用户近”和"复盖较多商场和写字楼”是端幸在传统零售视角下的核心优势。依靠数字化能力和精细化运营走出困境，领先的数据资产是新消费场景下瑞幸的核心优势。长期沉淀的用户消费习惯及消费偏好数据、门店运营表现数据、产品研发及市场反馈数据、销售渠道数据均为瑞幸未来进一步发展可利用的数据资产，我们认为，数字化能力为瑞幸向好发展的基石,同时也是提升用户粘性和消费频次的“致胜法宝"核心风险提示消费需求疲软的风险，现制饮品行业竞争加剧的风险，成本或费田升的风险
源引金融活水润泽中华大地国华源证券内容目录1．何以成为咖啡龙头:复盘瑞幸咖啡自救之路。'61.1.2017-2019:精准定位........................1.2.2020-2022:深陷泥潭，直面历史，变革重塑................."1.3.“数字化火种"延续:摒弃盲目扩张,数字运营重起高.…...乘东风借优势发展进入新阶段.....122.1.国产咖啡崛起...
