证券研究告立高食品(300973CH华泰证券HUATAI SECURITIES冷冻烘焙承压，奶油业务表现亮眼中报底评买入2024年8月30日|中国内地食品目标价（人民币）：29.20SAC No.S057052010000124H1营收/归母净利/扣非净利17.8/1.4/12亿（同比+8.9%W+25.0%/SFC No.BQL737+(86的2128972228+20.7%):对应24Q2营收/归母净利/扣非净利8.7/0.60.6亿（同比王可欣+2.8%/+0.3%3.5%)。收入端，24H1冷冻烘培收入下滑，奶油业务持续高增，尤其是稀奶油产品增长亮眼；分渠道来看，24H1稀奶油拉动饼房渠道+(8的2128972228增长，商超渠道收入同比个位数下滑，餐饮新零售渠道同比增长近25%，系人Q2增长降速。利润端，24Q2毛利率同比-1.1pct,24Q2归母/扣非净利率SAC No.S0570123100018ginhaonan@htsc.com同比-02c持平。展望下半年，稀奶油新产线投放、冷冻烘培新品上市有+(82128972228望贡献收入增长。预计24-26年EPS为1.46/1.79/2.03元，参考可比公司24年平均PE20x(Wind一致预期)，给予公司24年20xPE,目标价29.20元，“买入”。29.20收盘价（人民币截至8月29日）23.083,90824H1冷冻烘培食品/奶油/水果制品/酱料实现营收10.6/4.3/0.8/1.0亿，同比68.5302%+82.7%/14.1%2.9%,稀奶油产品持续放量，贡献主要收入增长。22.58-70.77BVPS(人民币)14.6424H1经销/直销梁道实现营收9.78.0亿，同比+10.5%/+72%。24H1公司流通饼房渠道收入占比接近55%、同比增长近15%，受益于稀奶油产品的需求旺盛。头部经销商销售拉动效果明显：餐饮浙零售渠道有序拓展，24H1收入增长接近25%，Q2增长降速：商超渠道收入24州1同比个位数下滑，主因山姆部分产品阶段性下架所致。公司持续推进饼房渠道大客户维系、餐沪深3005饮渠道场景化搭建、商超梁道新品跟进工作，全方面促进增长。(13)24H1毛利率同比-0.3pct至32.6%(24Q2同比-1.1pct),其中冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料毛利率同比-0.7-3.9/+0.1/+3.3pct。24H1销售费用率Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24同比+0.1pct至12.1%(24Q2同比+0.1pct),部分业务推广的费用有所增长，公司向核心经销商提供更多信贷支持，增强他们的周转能力：24H1管理货用率同比-0.5pct至7.0%(24Q2同比-0.3pct):24H1研发货用率同比-0.3pct至3.9%(24Q2同比-0.5pct)。综合影响下，24H1公司归母净利率/扣非净利率同比+1.0/+0.7pct至7.6%/7.0%(24Q2同比-0.2pct/持平)。考虑终端烘培产品消货需求仍然平淡，预计24-26年EPS1.46/1.79/2.03元(前次1.58/1.992.23元)，目标价2920元（前次44.31元），维持“买入”。风险提示：竞争加刚、行业需求不达预期、食品安全问题。经营预测指标与估值202220232024E2025E2026E3,4993,8414,2724,6793.3220229.7611.239.53143.7773.03247.82303.35343.12+-%(4922)(4921)239.3522.4113.110.850.431.792.03ROE (%6.759.1010.3210.74PE(倍)27.1853.5215.7712.8811.391841581481.371.26EV EBITDA(倍)12.8414317.145.845.03立高食品(300973CH)EPS(无)2024W8/2923A24E25E26E23A24E25E26E001215CH2,375161.471.491.822.2815%603345CH21,63913125.335.726317.2030%海天味业603288CH189,005312830251.081.221.151.38-12%71,0062119る2.632.813.093.6211%21,639161613111.471.491.822.2815%3,908541613110.431.471792.0328%图兼2：立高食品PE-Bands图兼3：立高食品PB-Bands(人民)一主高食品17722113316611.1x8865x11150x4.7x5535x00Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-242立高食品(300973CH)盈利预测202220232024E2025E2026E202220232024E2025E2026E1,1991,97722902,3092,6102,9113,4993,8414,2724.67953191121712541401营业成本2,4012,8763,15126487217.64311.95277.09368.08营业税金及附加25.4430.9633.98378041.4010.5057.3117.1265.6725.01营业用34680473.76404.78441.67483.7622.6321.6126.9527.0632.09247.58334.48250.37264.72289.95312.12262.04360.90326.96426.6411.792486218419.3756.60357.58356.25357.84356.4934.14(41.591,9632,0202,15522800.000.080.080.080.080.000.000.000.000.000.001601601601.06512931,4571,544177.5397.93332.40418.37461.6228720321.26361.2141201471.450.420.515.002.006.00575.06576.98365.75285.59264.352.138.3843.0060.0060.002,8553,9404,3104,4644,890175.8290.05294.40360.37407.62674.77571.32801.23758.46950.6932.24192053.9866.0774.7385.0877.1677.1677.1677.16143.5970.85240.432943033289349.55264.03401.68333.40471.93(905)(10.23)240.14230.12322.39347.89401.60143.7773.0324782303.35343.1252.17881.63856.31853.4183884EBITDA271.91246.80468.83563.40620.060.0087.5672.2459.3444.770.850.431461.792.0352.17794.07794.07794.07794.07726.94145316121,7907.6615.067.67202220232024E2025E2026E169.34169.34169.34169.34169.3412731,3841,3841,3841,3843.3220229.7611239.53677.51627.53580.61527.53(50.10)239.4510.342,12028543,112(49.21)239.35224113.112,8553.9404,3104,4644,89031.77313932.1832.6732.654.932.026267.11202220232024E2025E2026EROE6.752859.1010.3210.74342.73304.71494.78474.85ROIC8.18383128414.1915.17143.5970.85240.43294.303328910787148.72153.70185.78198.1025.4638.6936.1136.6011.7924.8621.8419.37(5.53)(1185)(12.71)0.00(1.60)(1.60)1783.463.042.757587521377.7737.841202.782252442.1623.5422.82(046)(578.72)(707.55)(209.55)(321.60)1.081.030.930.971.00(578.60)(385.42)(24742)(29796)12.5114.5014.5014.5014.500.00(35.18)0.000.000.006.79783783783(286.95)37.87928.81(12927刀(118.139(11740)0851.792.0385.080.000.000.002.021802803460.0087.56(15.32)(14.56)12.5214.6015.5618380.000.000.000.000.0075.47111.150.000.000.00PE (27.1853.5215.7712.88(178.92)738.03(113.95)(10522(102.84)1841581.481.37126(254.36)525.97155.9737.78147.13128414317.145.033立高食品(300973CH)免责声明本人，粪源月、王可欣，兹证明本报告所表达的观点准殉地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见：彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或问接收取任何报酬。本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构（以下统称为“华泰”）对该等信息的准骑性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FNRA的研究分析师/不具有FNRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观，点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观，点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更渐的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观，点客观性的潜在利益冲突。投资者请切将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体被露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修玫。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作，在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题，请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。4主高食品(300973CH)·华泰金融控股（香港）有限公司的底员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。·有关重要的拔露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国重要监管技露”。在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FNRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国)有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FNRA)分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FNRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金独控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国重要监管拔露·分析师龚源月、王可欣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本拔露中所提及的“相关人士”包括FNRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。·华泰证券股份有限公司、其子公司和或其联营公司，及/成不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。·华泰证券股份有限公司、其子公司和或其联营公司，及/成其高级管理层、董事和底员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。新加坡华泰证券（浙加坡）有限公司持有浙加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是《财务顾问法》规定的豁免财务顾问。就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（浙加坡）有限公司可能会根据《财务顾问条例》第32C条的规定分发其在华泰内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券（新加坡）有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券（新加坡)有限公司关系经理或客户主管，了解来自或与所分发的信息相关的事宜。投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期(A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经225指数，新加坡市场基准为海峡时报指数，韩国市场基准为韩国有价证券指数)，具体如下：增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上前停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评领：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息5华泰证券主高食品(300973CH)中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局(FNRA)成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231断加坡：华泰证券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局领发的资本市场服务许可证，并且是豁免财务顾问。公司注册号：202233398E北南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号/邮政编码：210019邮政编码：100032电话：862583389999/传真：862583387521电话：861063211166/传真：861063211275电子邮件：htd@hsc.com电子邮件：ht-d@htsc.com深圳市福田区益田路5999号基金大厦10德/邮政编码：518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23邮政编码：200120电话：8675582493932传真：8675582492062电话：862128972098传真：862128972068电子邮件：hd@hsc.com电子邮件：ht-d@htsc.com香港中环皇后大道中99号中环中心53楼电话：+852-3658-6000/传真：+852-2567-6123电子邮件：research@htsc.comhttp//ww.htsc.com.hk华泰证券（美国）有限公司电话：+212-763-8160/传真：+917-7259702电子邮件：Huatai@htsc-Us.comhttp://www.htsc-us.com华泰证券（新加坡）有限公司滨海湾全触中心1号大厦，#08-02，新加坡018981电话：+6568603600传真：+6565091183©版权所有2024年华泰证券股份有限公司6