天风证券行业报告行业点评TF SECURITIES商贸零售证券研究报告2025年03月27日投资评级泡泡玛特：2024H2业绩表现亮眼，盈利大幅提升行业评级强于大市（维持评级）上次评级强于大市泡泡玛特发布2024年年报：作者2024全年：收入130.38亿元/同比+106.9%，期间利润33.08亿元/同比+203.9%,经调整利润34.03亿元/同比+185.9%，经调整净利润率26.10%/同分析师SAC执业证书编号：S1110521120003比+7.21pp。hefuli@tfzq.com2024H2:收入84.80亿元/同比+143.2%，期间利润2344亿元/同比+283.3%，分析师SAC执业证书编号：S1110524120006经调整利润23.86亿元/同比+264.1%，经调整净利润率28.13%/同比+9.34pp。gengrongchen@tfzq.com联系人海外市场表现亮眼，P、产品结构特续玫善duchunzhu@tfza.com分渠道看，中国内地收入79.72亿元/同比+52.3%，占比61.1%；港澳台及海外收入50.66亿元/同比+375.2%，占比38.9%；其中东南亚收入24.03亿元/行业走势图同比+619.1%，占比18.4%；东亚及港澳台地区收入13.86亿元/同比+184.6%，商贸零售占比10.7%；北美收入7.23亿元/同比+556.9%，占比5.5%；欧澳及其他收入365.54亿元/同比+310.7%，占比4.3%；28%20%分P看，自主产品收入127.22亿元/同比+117.2%，占比97.6%。其中艺术12%家1P收入111.21亿元/同比+130.6%，占比85.3%；授权P收入16.01亿元/4同比+54.5%，占比123%；-12%分产品看，手办收入69.36亿元/同比+44.7%，占比53.2%；毛绒收入28.32202024-032024-072024-11亿元/同比+1289.04%，占比21.7%；EGA收入16.84亿元/同比+146.1%占比12.9%；衍生品及其他收入15.86亿元/同比+156.2%，占比12.2%。资料来源：聚改据毛利率大幅提升，费用端持续优化相关报告1《商贸零售-行业点评：永辉超市：名2024A毛利率66.79%/同比+5.46pp;2024H2毛利率68.26%/同比+6.16pp。创优品CEO领衔组织重塑，供应链重塑2024A销售费用率28.00%/同比-3.82pp;2024H2销售费用率27.09%/同比+区域聚焦打开盈利拐点》2025-03-24-5.21pp。2024A管理费用率7.26%/同比-3.96pp,2024H2管理费用率6.05%/2《商贸零售-行业点评：孩子王：联袂同比-4.74pp。涂鸦智能卡位A!伴身硬件黄金赛道，重自有P广受欢迎，海外渠道加速扩张构母婴消费增长极》2025-03-203《商贸零售-行业点评：提振消费专项IP运营成果斐然。共有13个IP收入过亿。其中，THEMONSTERS收入30.41行动方案出台，坚定看好消费信心回亿元，同比增长726.6%，通过产品品类拓展和海外业务拓展，形象更加鲜升》2025-03-17活，全球知名度提升；MOLY收入20.93亿元，同比增长105.2%，凭借持续运营和高端化策略，满足不同粉丝需求；SKULLPANDA收入13.08亿元，同比增长27,7%，延续多元化设计策略，推出热门系列产品；CRYBABY收入11.65亿元，同比增长1537.2%，以独特情感理念引发粉丝共鸣。渠道拓展成效显著。中国内地市场线下门店和机器人商店数量增加，零售店净增38家，机器人商店净增110间。线上渠道天猫和抖音平台表现亮眼。港澳台及海外市场线下零售店净增50家，机器人商店净增73家。线上收入增长834.0%，泡泡玛特官方网站、Shopee、TikTok平台等收入大幅增长。在多个国家开设首家线下门店，在全球多地开设主题店和旗舰店，提升了品牌国际影响力。主题乐园与P体验升级。泡泡玛特城市乐园持续优化服务体验，增加演出频次，推出新节目和主题活动，如MOLY甜品屋开业、ZIMOMO大首领之舞引发关注等。举办PTS等海外展会和国内潮玩节、大型签售会、快闪店和作品展等活动，促进了多元文化交流，深化P运营和全球影响力。会员运营成果突出。全渠道精细化会员运营，中国内地累计注册会员总数增至4608.3万人，新增1172.9万人。会员贡献销售额占比92.7%，会员复购率为49.4%，会员数字化规模快速扩大，会员粘性不断增强。风险提示：行业竞争加剧风险；P的表现不及预期；新业务表现不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行业报告引行业点评天风证券TF SECURITIES分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一投声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或淇关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别说明评级体系买入预期股价相对收益20%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪增持预期股价相对收益10%-20%股票投资评级深300指数的涨跌幅持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪行业投资评级中性预期行业指数涨幅-5%-5%深300指数的涨跌幅弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京海口上海深圳北京市西城区德胜国际中心B海南省海口市美兰区国兴大上海市虹口区北外滩国际深圳市福田区益田路5033号座11层道3号互联网金融大厦客运中心6号楼4层平安金融中心71楼邮编：100088A栋23层2301房邮编：200086邮编：518000邮箱：research@tfzq.com邮编：570102电话：(8621)-65055515电i话：(86755)-23915663电话：(0898)-65365390传真：(8621)-61069806传真：(86755)-82571995邮箱：research@tfzq.com邮箱：esearch@tfzq.Com邮箱：research@fzq.com请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明