天风证券海外行业报告！行业动态研究TF SECURITIES潮玩证券研究报告2025年03月27日泡泡玛特24年点评：收入翻倍增长，盈利水平大幅作者优化，P多元变现加速兑现分析师SAC执业证书编号：S1110521020002kongrong@tfzq.com分析师事件：北京时间2025年3月26日，泡泡玛特(9992.HK)发布2024年全年业SAC执业证书编号：S1110523020003绩。公司2024年整体实现收益130.38亿元，较去年同期同比增长106.9%，超caorui@tfzq.com市场预期；分地区来看，2024年公司中国内地地区实现收益79.72亿元，同比增长52.3%；港澳台及境外地区实现收益50.66亿元，同比增长375.2%，占比提升至38.9%。2024年，公司实现调整后净利润34.03亿元，同比大增185.9%：毛利率为66.8%，同比上升5.5pct;净利率26.1%，同比上升72pct,经营效率显著提升。点评：境内：国内收入超预期，各渠强动增长。2024年，中国内地收入实现79.72亿元，同比增长52.3%，线上线下双轮驱动。1)线下渠道：零售店/机器人商店收入达38.28/6.98亿元，同比分别提升43.8%/26.4%。其中，国内零售店净增38家至401家，二线及以下城市占比提升至40%。精细化运营推动单店模型优化，平均年化单店提升至1002万，同比提升30.3%；2)线上渠道：抽盒机/天猫/抖音收入11.14/6.28/6.01亿元，同比分别提升52.7%/95%/112.2%，直播电商与会员体系联动，新增会员1173万人至4608万，会员复购率49.4%，贡献销售额占比927%。我们认为，随着内容电商渠道拓宽，平台电商持续挖掘单用户价值，线上渠道有望在新渠道放量的带动下实现增长。境外：全球化战略成效显菁，本土化运营构筑壁垒。2024年，公司港澳台及境外地区实现收入50.66亿元，同比增长375.2%，DTC战略加速落地。1)线下渠道：零售店新增50家至130家（含合营），其中曼谷CRYBABY主题店、巴黎卢浮宫旗舰店等地标项目树立品牌标杆，北美市场收入占境外市场收入比提升至14.3%;2)线上渠道：Shopee/Tik Tok/官网收入3.24/2.625.31亿元，同比分别提升656%/5779.8%/1246.2%。其中东南亚/北美市场分别实收入24.03/7.23亿，同比提升619.1%/556.9%，成核心增长极；3)区域扩晨：公司新进入越南、印尼等5国市场，同时欧澳及其他地区收入同比增310.7%，全球化布局形成多点开花态势。我们认为，随着公司在美国及英国等成熟市场建立会员体系，境外客户粘性及复购率有望提升。产品：P矩阵全面开级，品类创动增长。2024年销售额过亿的艺术家P达到13个，四大核心P表现亮眼。其中The Monsters/Molly/Skullpanda/Crybaby分别实现30.41/20.9313.08/11.65亿元，同比增长726.6%/105.2%/27.7%/1537.2%。品类创新成效显著，首款积木产品上市进-步扩大粉丝群体，毛绒品类收入28.32亿元，占比提升至21.7%，搪胶工艺打造现象级爆款。我们认为，通过深挖P内核以及多元产品模式和创新玩法的开发，P生命力有望延续并创造可持续价值。P生态：沉漫式体验开级，提供情绪价值是稀缺能力。公司通过建立多产业链的P商业化体系，持续加深粉丝与P的情感连接。1)主题乐园：泡泡玛特城市乐园客流持续增长，万圣节及冬季主题活动拉动淡季销售；2)潮玩晨：新加坡PTS吸引近3万观众，北京及上海潮玩节创新嘉年华模式，推动P文化破圈；3)数字娱乐：通过HIRONO全球签售会、LABUBU跨国文化联动深化IP情感联结，同时探索游戏、直播等内容形态，持续强化P情感链接。公司后续将持续深耕MEGA、POPBLOCKS、共鸣等新品牌，通过乐园、饰品等新兴业务，与消费者建立更深的情感链接。我们认为，随着公司数字内容等其他新业务陆续落地，P变现渠道进一步拓宽，我们长期看好公司P的运营能力和变现潜力。投资建议：短期看，国内门店精细化运营及境外快速拓店推动业绩高增，新品矩阵与品类创新打开增长空间。长期看，P全产业链布局（乐园、游戏、数字内容）有望贡献持续增量。风脸提示：行业竞争加剧风险；P的表现不及预期；乐园开放初期表现不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行业报告引行业动态研究天风证券TF SECURITIES分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或淇关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别说明评级买入预期股价相对收益20%以上自报告日后的6个月内，相对同期标普增持预期股价相对收益10%-20%股票投资评级500指数的涨跌幅持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上自报告日后的6个月内，相对同期标普行业投资评级中性预期行业指数涨幅-5%-5%500指数的涨跌幅弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京海口上海深圳北惊市西城区德胜国际中心B海南省海口市美兰区国兴大上海市虹口区北外滩国际深圳市福田区益田路5033号座11层道3号互联网金融大厦客运中心6号楼4层平安金融中心71楼邮编：100088A栋23层2301房邮编：200086邮编：518000邮箱：research@tfzq.com邮编：570102电话：(8621)-65055515电话：(86755)-23915663电话：(0898)-65365390传真：(8621)-61069806传真：(86755)-82571995邮箱：research@tfzq.com邮箱：research@tfzq,com邮箱：research(@tfzq.com请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明