天味食品(603317/调味发酵品Ⅱ/公司点评/2024.10.25财通证养CAITONG SECURITIES超预期，结构优化，费效提升■证券研究报告核心观点事件：公司2024Q3营收8.97亿元，同比+10.93%：归母净利润1.86亿元，2024-10-24收盘价（元）13.90同比+64.79%：扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.44%。流通股本（亿股）10.64每股净资产（元）4.10收入端：三季度环比改善，香肠腊肉测料贡献增量，结构改善明显。二总股本（亿股）10.65季度公司主动调整梁道，三季度收入环比改善，1)三季度为备货旺季：2)香最近12月市场表现肠腊肉调料铺市积极：3)销售策略调整调动渠道积极性。分品美看，2024Q3火锅调料/中式莱品调料/香肠腊肉调料/其他产品收入分别同比+1.14%/+18.07%/+19.68%1-2.96%。其中，1)火锅调料有所恢复，但竞争激烈下整体仍有承压：2)中式莱品调料高增，其中食萃高增拉动：3)香肠腊肉调料高速增长，主因猪价较好带动动销，以及全国市场的渗透率提升。利润端：毛铺差改善明显，费效持续提升。公司2024Q3毛利率为38.83%，同比+0.76pct:销售/管理/研发/财务费率同比-7.78/-0.73+0.18/40.29pct:净利率为21.19%，同比+7.33pct。销售货用率的改善，主因：1)三季度部分渠道费用调整到货折，冲减收入：2)广告费用结余千万级别：3)组织架构和人员优化，效率提升。2024Q3毛销差31.02%，同比+8.55pct,毛销差改善的主因：1)成本端预计改善大个位数：2)高毛利产品香肠腊肉调料占比提升。SAC证书编号：S0160523090004收入有望延续双位数以上增长，费效预计维持较高水平。展望四季度，收入按股权激励10%+目标推进，1)香肠腊肉调料的高增有望延续：2)双十相关报告一和双十二利好线上销售：3)食萃延续高增：4)春节提前等。利润端，成本1.《底料略有承压，利润表现亮眼》三季度部分锁定，呈改善态势，费效有望维持较高水平。2024-04-272.《主业稳健食萃高增，员工持股彰显投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收34.92/39.74/44.58亿元，同信心》2024-04-01比+10.90%/+13.82%W+12.16%,实现归母净利润6.087.148.03亿元，同比3.《业绩超预期，公司经营韧性强，Q4+33.23%417.33%W+12.54%,EPS分别为0.57/0.67/0.75元，对应PE分别为有望提速》2023-10-3024.3320.74/18.43x。维持公司“增持”评级。风险提示：动销不及预期风险：食品安全风险：原材料价格波动等风险。盈判预测：2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）26913149349239744458收入增长率(%)32.8417.0210.9013.8212.16归母冷利润（百万元）34245760871480385.1133.6533.2317.3312.54EPS(元)0.320.430.570.670.75PE84.6130.5624.3320.7418.43ROE(%)8.5010.5513.8615.8017.22PB5.223.273.373.283.17数据来源：wid数据，财通证券研究所（以2024年10月24日收盘价计算）诗阅读最后一页的重要声明！财通证养CAITONG SECURITIES公司点评/证券研究报告公司财务报表及指标预测2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E2690.71314856341.773974.324457.691769941955.742102.152368.052651.7032.8%17.0%10.y%138%122%22.3628.9832.1936.55114.7%31.7%30.%173%387.94483.95516.7858422646.3785.1%33.7%33.2%173%12.5%150.051982419833203.49222.44EBITDA增长率139.0%35.5%46.7%16.7%11.%研发费用31.9740.1646.9051.71EBT增长率185.0%36.5%52.6%178%12.6%-1820-11.56-1027-10.46NOPLAT增长垂181.8%40.6%51.3%175%12.6%0.78-0.550680.975.8%9.4%2.8%32%0.000.000.000.000.005.8%9.4%1.4%2.8%3.2%54.3070.03698254.6957.3140582699.47820.13925.6934.2%37.y%39.8%40.4%405%1.075.048.166.7815.1%17.0%20.0%20.6%20.8%40380535582829932.4712.7%14.8%17.4%17.9%180%63.1970.039722115.96130.3614.3%16.5%21.%22.4%22.4%341.70456.70608.46713.90803.4312.4%14.5%19.y%20.6%20.7%2022A2023A2024E2025E2026E44954475.58542.05742.5610110887交易性金融资产2500.002600.002600.002600.002600.00218228209179154应收账款17.1519.5719.4621.0722.744183743473062860.000.000.000.000.00应收账款周转天数2223.7012.8924.6021.0824.93存货周转天数2827存货146.6115927167.03195.56209.53总资产周转天数60654742.087.61111115.11524482458411378ROE8.5%10.6%172%长期股权投资397.9531134415.11492.81524.42R0A7.1%8.7%11.4%12.9%138%投资性房地产0.000.000.000.000.00 ROIC7.0%9.0%13.4%153%16.7%727.031042.181056.631067.471074.72在建工程2875329.3749.3759.3764.3714.4%15.4%14.8%14.7%无形产45.8349.71513853.5356.095.6%6.3%5.7%5.1%5.0%97.9845.0826.6926.6926.690.7%0.4%0.3%-0.3%4821.735273.695331.665531.015804.6619.3%21.3%20.2%19.6%192%0.000.000.000.000.00应付账款551.00392.52409.85477.0116.5%16.5%16.3%170%18.4%0.000.000.000.000.0019.8%19.8%19.4%20.5%22.5%20.8117.2020.4423.5026.434.023.923.883.683.450.000.000.000.000003.803.583.633.413.200.000.000.000.000.00利息保障倍数93911.96796.93872.1686687940.981067864.69733271.7570.43DPS(元)0320.400.440.550.62763.051065.491065.081065.080.710.930.780.820.821522.181736.401868.151994.952143.041.2%3.0%3.2%4.0%4.4%4024804401.54446804590.034736802022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.320.430.570.670.75341.70456.70608.46713.90803.43BVPS(元)5274.064.124.244.38加：折旧和掉销50.6265.3569.3072.9976.54PE(X)84630.624.320.718.41482.011391.711.80PBX)52333.43.33.20.000.000.000.000.00P/FCF0.05-0.020.000.000.00Ps454.23.73.354.30-70.0369.82-54.69-5731EV/EBITDA53426318.816.014.1-1.098.82-132CAGR(%)206.07135.8849.54402198.37PEG1.00.90.71.2546.14602.63655.75-1085.79-335.80-58.99REP55.66244.70587.10-655.3谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准财通证养CAITONG SECURITIES公司点评/证券研究报告●分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观，点而直接或间接收到任何形式的补偿。●资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%：增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间：中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%一5%之间：减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨福小于5%：无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准：中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准：美国市场代表性指数以标普500指数为基准。以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数：中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平：看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准：中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准：美国市场代表性指数以标普500指数为基准。本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会国接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表迷的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见：本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准