公司研究DONGXING SECURITIES天味食品（603317.SH):费率显著2024年10月31日下降，利润超预期推荐/维持天味食品公司报告东兴证券事件：公司2024年1-9月实现营业收入23.64亿元，同比+5.84%，归母净利公司简介：涧4.32亿元，同比+34.96%：扣非归母净利涧3.89亿元，同比+38.10%。其公司一直致力于川味复合调味料的研发、生中，Q3实现营业收入8.97亿元，同比+10.93%，归母净利润1.86亿元，同产和销售，现已自主研发出“大红袍”、“好比+64.79%：扣非归母净利涧1.79亿元，同比+73.44%，公司业绩超预期。人家”、“天车”、“羊羊羊”四大系列畅销全有限公国并远销海外的产品。其中，“大红袍”、“好人家”牌川味复合调味料获“四川名牌产品”调料1香肠腊肉调料收入分别为7.94/12.722.19亿元，分别同比称号：“天车”商标被中华人民共和国商务-6.15%/13.50%19.95%。单季度来看，火锅调料表现一般，中调和香肠腊肉部认定为“中华老字号”调料分别同比+18.07%19.68%，其他产品有所下滑。公司上半年推出了包括券烤鱼类、烧烤类调料，鲜番茄酸汤鱼调料等一系列中式菜品调料，三季度进入公司备货旺季，公司趁机加大了推新力度，加上前期渠道改苹取得了一定成效，未来3-6个月重大事项提示：究报告前期的积淀在旺季期间得到释放带动收入恢复双位数增长。发债及交叉持股介绍：19.673.94亿元，分别同比-1.3%+68.98%，其中Q3线下1线上渠道收入分别无同比+5.98%55.38%。公司去年上半年收胸并表食萃，我们推测今年Q3食萃继续获得了较好增长带动公司线上渠道高增。公司对食萃的并购能够较好补齐交易数据公司中小B客户的线上渠道，未来有望进一步赋能线下小B客户，公司具备52周股价区间（元）14.95-8.56服务包括从单店到大型连锁餐饮，从线上到线下在内的所有B端客户的能力。总市值（亿元）146.56费用率大幅下作带动业绩增长。公司1-9月毛利率39.28%，同比+2.39pct,流通市值（亿元）146.38Q3毛利率38.83%，同比+0.77pct。毛利率增长一方面是大多数大宗商品价格106.508/106.508有所回落，另一方面，公司中式调味料及冬调毛利率较火锅底料高，产品结构改善带动毛利率提升。Q3销售费用率/管理费用率分别为7.81%5.19%，分别52周日均换手率2.35同比-7.78/0.73pct。销售费用率下降我们推测主要是因为公司将销售费用的投放方式从前端向经销商投放改为满减促销，提升了费用授放效率。端消费场景得到加强，培养了用户习惯，为复调在C端渗透率提升打下了很好23.8%天味食品沪深3008.9%的基础。B端方面，随着餐饮越来越注重效率，我们认为复调的渗透幸也在逐-6.1%步提升，在餐饮缓慢回暖的背景下复调的复苏会相对更加明显。预计公司-21.0%2024-2026年净利涧分别为623、6.94和7.54亿元，对应EPS分别为0.58、-35.9%0.65和0.71元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为24、22、20，雏50.8%持“推荐”评级。10301/294W2971291028财务指标预测010-66554041mengssh@dxzq.net.cn指标2022A2023A2024E2025E2026E执业证书编号：S1480520070004营业收入（百万元）2.690.713.148.563.444.903.720.493.943.72分析师：王洁婷32.84%17.02%9.41%8.00%6.00%021-25102900341.70456.70622.94694.22753.76S148052007000384.73%36.67%33.82%11.44%8.58%8.50%10.55%12.63%12.85%12.74%0.450.430.580.650.71P2东兴证券公司报告东兴证券DONGXING SECURITIESPE31.2733.1824.3221.8320.10PB2.703.503.072.812.56东兴证莠东兴证券公司报告P3DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表资产负债表单位：百万元单位：百万元2022A2024E2025E2026促2022A2024E2025E315333944323444426913149344537203944450467137814881577管业成本17701956206722252366应收账款1720222325营业税全及附加2229303335其他应收款14131516营业费用388484472495513预付款项2413171212150198207216217147159170182194财务费用-18-12-22-17-17其他流动资产28888研发费用323240413916681879181227143393资产减值损失0.780.550.710.680.65398311311311311公允价值变动收益0.000.000.000.000.00固定资产72710429821569211654.3070.0376.3483.2190.70无形资产46504744416.446.726.726.726.72其他非流动资产98450040653473281588548225274613671587941营业外收入1.573.043.343.674.04784866112316781945향业外支出3.591.972.172.382.6200281712404536733817887应付账款390551512585604所得税6370110123133预收款项0589014134146662369475400000-1900013644342457623694754长期借款0000主财务比率应付债券000002022A2023M2024E2025E2026E797872112816831949成长能力57474747432.8417.02%9.41%实收资本（或股本）7631065106610661066营业利润增长31.70%36.90%8.58%195516971697169785.11%33.65%36.4011.44格8.58%126914401806220126384020432749335401591734.22%37.88%40.00%40.00%4822527461367158794112.66514.78%18.08%18.6619.11%单位：百万元9.49%2022A2023M2024E2025E2026EROE(%)8.50%10.55%12.63%12.85猜12.74%54660362690934146662369475417%2548.3365.35143.81200.84307.764.023.923.852.652.34财务费用-18-12-22-17-173.843.733.702.542.24-4-2-2-20583251450.590.620.600.560.52-1086-336-1-1019-8971751721671661640008.516.696.486.796.640000547076830.450.430.580.650.71-56-245287221-0.780.020.860.100.08应付债券增加00005.274.064.635.075.55长期借款增加0000930200P/E31.2733.1824.3221.8320.10123-257000P/B2.703.503.072.812.56-5952291111089EV/EB ITDA23.8624.9716.4714.4112.34P4东兴证券公司报告DONGXING S延CURITIES相关报告汇总报告类型标题日期行业普通报告食品饮料行业：调味品景气度逐步改善，估值存在修复空间2024-10-25行业普通报告食品饮料行业：增量政策持续发力推动市场信心回暖，关注需求改善2024-10-22行业普通报告食品饮料行业：一揽子政策，如何影响食品饮料消费？2024-09-25行业深度报告食品饮料行业：从利率角度观察食品饮料资产定价2024-09-12行业深度报告食品饮料行业：长风破浪会有时一2024年中期策略报告2024-08-01行业普通报告食品饮料行业：国际奶价持续震荡，国内奶价仍处下行周期2024-07-11行业普通报告食品饮料行业：白酒消费税改革的思考2024-07-11行业普通报告食品饮料行业：头部酒企传递发展信心，酒企齐心稳定市场秩序2024-07-03公司普通报告天味食品(603317)：定制餐调稳健增长，C端有待继续修复2023-08-25东兴证券东兴证券公司报告P5DONGXING SECURITIES分析师简介首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券。王洁婷普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮科行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。P6东兴证券公司报告DONGXING S延CURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系公司投资评级（股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上：推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间：中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间：回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。行业投资评级(A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数)：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上：中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间：看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦23层邮编：100033邮编：200082邮编：518038电话：010-66554070电话：021-25102800电话：0755-83239601传真：010-66554008传真：021-25102881传真：0755-23824526