浙商证券证券研究报告」公司深度」乘用车零跑汽车(09863)报告日期：2024年05月16日出海在即，中欧合作标杆零跑汽车深度报告投资要，点投资评级：买入（维持）口优势互补，中歌合作共典范近年来，欧美地方保护主义盛行，经济全球化受到一定挑战。23年10月，零跑与Stellantis集团达成战略合作，Stellantis集团拥有积累多年的品牌、资金、渠执业证书号：S1230520050001道优势，零跑汽车则输出技术，两家企业共同成立零跑国际进军国际市场。这是qiushiliang @stocke.com.cn行业首创的世界领先汽车制造商与中国新势力电动车企的合作，为中欧合作提供了渐范式，双方各自借助对方优势，实现互利共赢。zhouyixuan@stocke.com.cn公司8年全域自研，自研自产覆盖整车成本70%，帮助公司编短25%平台车型开发周期，减少40%平台车型整车投入。得益于公司持续精进的降本能力，23年公司毛利率首次转正：23年末公司流动资金同比增长98.2%，达193.9亿元：收盘价HKs30.902023年经营活动现金净颜首次转正，达10.82亿元。伴随公司降本能力持续精总市值（亿港元）413.12进，公司在财务端的表现有望进一步提升。总股本（亿）13.37销量快速增长，C16有望提供新增量2023年，公司年销量同比增长29.70%，达14.4万辆。自2024年3月3日零跑C10发售以来，销量快速增长，2024年4月15日至4月21日，零跑C10全国周309%销量为新能源中型SUV第4名，达1294辆。2024年4月25日公司全新SUV零0%跑C16开启预售，满配售价不超过20万元，24小时预售订单突破11950台，14%C16及后续车型的推出有望进一步推动公司销量增长。29%出海在即，单车售价有望提升44%预计2024年Q2,零跑汽车将在Stellantis位于波兰的蒂黑工厂采用半散装(SKD)技术的组装生产形式生产T03车型：预计2024年Q3,零跑汽车将开始交付零跑C10,以出口方式将车销往欧洲。多款新能源车型在欧洲的售价高于中国75%，参考竞品情况，预计公司相关车型在欧洲推出后，售价有望上涨。零跑汽车基于性价比优势推动2023年销量持续高增，我们认为零跑汽车基于自身规划的渐车周期+与Stellantis合资成立公司助力出海销售有望驱动公司业绩和估值提升超预期。我们预计公司20242026年营业收入分别为343.0、540.0、773.5亿元，同比增速分别为104.8%、57.4%、43.2%：归母净利涧分别为·453、29.9、12.8亿元：EPS分别为3.4、-2.2、1.0元，对应PS分别为1.1、0.7、0.5倍，维持“买入”评级。出海不及预期、浙车开发进度不及预期、市场竞争加刷等。财务摘要(百万元)2023A2024E2025E2026E营业收入16747343005400077350(+)(%)35%105%57%43%(4216)(4529)(2993)1280每股收益（元）-3.62-3.39-2.240.9%P/S2.231.090.690.48http://www.stocke.com.cn1/15请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券零跑汽车(9863.HK)公司深度正文目录1贸易摩擦新时代，中歌合作共赢的典范企业11贸易摩擦不断，全球经济多现“地方保护”主义1.2中国积极拥抱全球，寻求合作共赢.…l.3 Stellantis-零跑全球战略合作，中欧合作共赢典范62性价比推动销量增长，出海在即未来可期62.1自主技术降本，毛利率提升…62.2零跑C10销量起势，C16散请期待82.3出海在即，最快2024年Q2开始93.1盈利预测…3.2估值分析123.3投资建议4风险提示….13http://www.stocke.com.cn2/15请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券零跑汽车(9863.HK)公司深度图表目录图1：2023年中美问贸易额占中国总贸易额比例降至11.2%…图2：2023年中欧间贸易颜占中国总贸易额比例降至13.2%.……5图3：2016-2023年中国进出口总额CAGR达8.03%…图4：Stellantis与零跑汽车的合作为中欧合作带来新模式6图5：8年全域自研造就自研自产零部件覆盖整车成本70%7图6：2023年Q4毛利率达6.7%……图7：2023年全年经营性现金流首次转正（亿元）…图8：2021-2023年零跑汽车销量CAGR达82.84%8图9：零跑C10发售7周销量CAGR达13.89%9图10：零跑C10发售销量冲入新能源中型SUV前5名…9图11：公司预计2023-2025年推出7款全新的纯电动车型…9图12：零跑最快2024年Q2开始正式出海.10图l3:零跑国际将是Stellantis后续战略规划中的组成部分10图14：国内、国际业务助力零跑汽车未来实现营收、毛利率双增13表1：近年来欧美与中国频繁发生贸易摩擦…4表3：近期中国采取多项措施积极寻求全球合作…表4：同款渐能源车车型欧洲国家起售价普遍高于中国…表5：公司细分业务盈利预测…12表6：可比公司估值.表附录：三大报表预测值14http://www.stocke.com.cn315请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券零跑汽车(9863.HK)公司深度1贸易摩擦新时代，中欧合作共赢的典范企业11贸易摩擦不断，全球经济多现“地方保护”主义近年来，歌美与中国频誉发生贺易摩擦。欧盟方面，2022年欧盟领布《外国补贴条例》(FSR),自2024年2月起总计发起4次FSR调查，均针对中国新能源相关企业：美国方面，前总统特朗普在任期内引发中美贸易争端，拜登总统上台后，总体上延续了特朗普时期的对华战略，在此基础上拓展到更多领城，采用了更多逼制手段。2024年2月16日欧翌依据《外国补贴条例》(FSR)对中国中车子公司发起反补贴调查。2024年4月3日欧盟对参与罗马尼亚110MW太阳能发电园区公开招标的两家中国竞标企业（隆基绿能，上海电欧盟气)展开反补贴调查。2024年4月9日欧翌依据《外回补贴条例》(FSR)对中国在欧翌五国的风力涡轮机供应商发起调查。2024年4月15日欧盟将首次调用于2022年6月领布的《回际采购工具》，拟对中回医疗器材采胸启动调查。2018年3月22日美国决定于3月23日起，对自中国进口的钢铁和铝产品全面征税。美国禁止联邦政府与任何使用华为或中兴公司设备及服务的机构签订或延续合同，后续逐渐加大2018年8月13日恨制力度，2022年11月25日，关回FCC禁止华为和中兴等五家中企在关销售设备。2023年8月10日信息技术和人工智能领城。2024年4月11日美国再将6家中国企业纳入出口管制实体清单，这使得拜登政府所制裁的中国实体数量累计到了319家，数量达到关国历居政府最多。畋美地方保扩主义业行。中国渐能源汽车出口欧美，遭到欧盟地区贸易保护主义针对。Stellantis首席执行官唐唯实以关闭工厂为由“要扶”意大利政府，要求意大利政府停止吸引中国制造商进入意大利：美国政府更是施压墨西哥，要求墨西哥与中国电动车企保持距离。表2：欧美地区保护主义盛行时间事件2023年10月欧盟宣布对中国出口欧洲的电动车企业进行反补贴调查。美国发布关于电动汽车补贴的新规定，美回生产的电动汽车若包含中国等2023年12月国家制造或组装的电池组件，将不再有资格享受关国《通胀剂减法案》提供的每柄高达7500美元的税收抵免。意大利政府表示，正在与特斯拉和包括奇瑞汽车在内的中国汽车制造商进2024年4月行谈判，以吸引其中一家在意大利生产。而Stellantis首席执行官唐唯实声明中国在意大利的汽车生产可能会迫使Stellantis做出一些垠难的决定，包括关闭工厂。2024年4月美国施压墨西哥，要求与中国电动车企保持距离。寶易摩擦、地方保扩主义导敢中美、中歌贺易渐冷。因贸易摩擦、地方保护主义等因素，中美、中欧间贸易往来逐渐遇冷，2017年中美间贸易颜占中国总贸易颜比例高达14.2%,到2023年下降至11.2%：2019年中欧间贸易额占中国总贸易额比例高达15.4%，到2023年下降至13.2%。http://www.stocke.com.cn415请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券零跑汽车(9863.HK)公司深度15%16%14%15%13%14%12%11%13%10%12%201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023据基地，浙商证券研完所12中国积极拥抱全球，寻求合作共赢中国进出口总颜稳步提升，出口连续引领全球15年。中国一直以来对全球合作都保持积极的态度，2023年中国进出口总额达41.76万亿人民币，2016-2023年CAGR达8.03%，2023年，中国出口所占国际市场份额14.2%，连续15年保持全球第一。图3：2016-2023年中国进出口慈新CAGR达8.03%-YOY (%450,00025.00%400.000350,00020.00%300,000250,00015.00%10.00%150,000100,0005.00%50.00000.00%20162017201820192020202120222023中国积极寻求全球合作，减少多领城外贵准入限制。近期，中国为寻求全球合作采取多种措施，不仅对多国试行免签政策，还将继续减少或取消制造业、医疗、增值电信等领域外资准入限制，同时将支持更多符合条件的外资机构开展银行保险、债券基金等领域业务。表3：近期中回采取多项措施积极寻求全球合作时间事件2023年10月18日国家主席习近平在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式上发表主旨演讲时宣布，中国将全面取消制造业领城外资准入限制措施。中回将对瑞士、爱尔兰、句牙利、奥地利、比利时、户森堡6个国家持普2024年3月14日通护照人员试行免签政策。我至3月初，中国已同157个国家缔结了涵盖不同护照的互免签证协定，同44个国家达成简化签证手续协定或安排。算上新加坡、安提瓜和巴布达、泰国这3个今年以来同中国签署互免http://www.stocke.com.cn请务必阅读正文之后的免责条款部分零跑汽车(9863.HK)公司深度签证协议的回家，已有23个国家同中回实现全面互免签证安排。此外，还有60多个国家和地区给予中国公民免签或落地签待遇。国务院办公厅公布《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行2024年3月19日动方案》，将出台新版外资准入负面清单，继续减少外资准入限制，并在外资企业非常关心的医疗、增值电信等领城开展准入试点。同时，將支持更多符合条件的外资机构开展纸行保险、债券基金等领城业务。1.3 Stellantis-.零跑全球战略合作，中歌合作共高典范零跑国际的创立为中歌合作提供了新范式。Stellantis集团拥有积累多年的品牌、资金、渠道优势，零跑汽车则输出技术，两家企业共同成立零跑国际进军国际市场。双方在全球范围内伙伴关系的建立将是行业首创，即一家世界领先的汽车制造商与一家来自中国的渐势力电动车企在全球电动车项目上展开了合作。I)Stellantis借助零跑的技术以及高性价比产品来加速对全球EV市场的开拓，零跑汽车能够发挥速度选代优势，提供具有竞争力的电动车产品组合，弥补Stellantis集团旗下l4个品牌电动车产品的缺失。2)零跑利用Stellantis“多品牌”的经营理念：借助所有的渠道资源，比如金融、保险、服务等各种成熟网络：利用海外制造资源来打开全球市场，加速自身国际化战略布局。3)行业首创的欧洲产业资本和中国企业合作新模式，为后续的中欧企业合作提供了新范式。(全球第四大汽车集列)Stellantis合资成立入股51%国际「1.Stellantis通过受转让与增发零跑国际特有零瓶总股本的2126%1226%(Leapmotor International)市场49%目标：在全球范围内打造一个极具亮争力和高效的电动车企业除大中华地区以外，合资所有市场开展出口和销售(高速发展的中国EV公司)零跑汽车业务。以及独家拥有在当资料来源：浙商证券《“逆全球化”时代下的中欧产业合作》，浙商证券研完所2性价比推动销量增长，出海在即未来可期2.1自主技术降本，毛利率提升8年全城自研，自研自产零部件覆道整车成本70%。公司自研自制智能电动汽车核心系统及电子部件中的所有关键软硬件，公司8年全域自研，自研自产覆盖整车成本0%，造就行业最高的88%整车架构零部件通用化率，这帮助公司编短25%平台车型开发周期，减少40%平台车型整车投入。http://www.stocke.com.cn请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券零跑汽车(9863.HK)公司深度核心电子部件均为自研自产巾零跑汽车覆盖整车成本70%智能座舱(4%)电驱(5%)电池(48%)整车(10%)2023年Q4毛利率达6.7%，全年毛利率肯次转正。得益于特有的技术降本能力、产品结构的持续改善及持续的降本增效，2023年公司每季度毛利率稳步增加，2023Q4毛利率达67%。全年毛利率首次转正，达0.5%。公司未来毛利率有望随着技术降本及运营效率的提升得到进一步改善。图6：2023年Q4毛利率达6.7%6%4%2%0%-2%4%6%-8%-10%2023Q12023Q22023Q32023Q4经营活动现金净新首次转正，在手现金充裕。受益于公司与欧洲巨头Stellantis的合作，2023年末公司流动资金同比增长98.2%，达193.9亿元，在手资金充裕。2023年经营活动现金净额首次转正，达10.82亿元。http://www.stocke.com.cn715请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券零跑汽车(9863.HK)公司深度0-10-25-30201920202021202220232.2零跑C10销量起势，C16散请期待公司铺量递年增长。2021年，公司年销量仅为4.3万辆，2023年，公司年销量已达14.4万辆，21-23年CAGR达82.84%，伴随公司产品海外市场上市，销量有望进一步增长。160,000180%140.000160%120.,000140%100.000120%100%80,00060.00060%40.,00040%20.,00020%00%202120222023章地C10销量排名冲入前5。自2024年3月3日零跑C10发售以来，销量快速增长。2024年3月4日至3月10日，零跑C10全国周销量为新能源中型SUV第9名，达593辆：至2024年4月15日至4月21日，零跑C10全国周销量达到新能源中型SUV第4名，达1294辆。http://www.stocke.com.cn815睛务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券零跑汽车(9863.HK)公司深度一销量排名（右物）新能源中型SUV车型周销量排行2024/03/04-2024/03/102024/04/15-2024/04/211,5001,000销量排名车型销量辆Model Y4593唐DM-i2397唐DM-i2516500310761572领克0gM-P1025零跑C101294927零跑C111160030403f107040679203/103/032040408-0414:95932024年4月25日公司全渐SUVC16开启预售。截止2024年4月，公司已推出S01、T03、C11、C01、C10,未来计划每年推出1-3款车型，预计2023年至2025年底推出7款全新的纯电动车型，满盖各种尺寸的轿车、SUV及MPV,满足不同主流目标市场需求，2024年4月25日公司全新SUV零跑C16开启预售，满配售价不超过20万元，24小时预售订单突破11950台。图11：公司预计2023-2025年推出7款全新的纯电动车型2019年2022年2023年至2025年SUV资料来源：公司招股说明书，浙商证券研完所2.3出海在即，最快2024年Q2开始出海时刘马上到来，Stellantis-.零跑汽车业务合作即将开始。预计2024年Q2,零跑汽车将在Stellantis位于波兰的蒂黑工厂采用半散装(SKD)技术的组装生产形式生产T03车型。预计2024年Q3,零跑汽车将开始交付零跑C10,以出口方式将车销往欧洲，它是零跑首款全球战略车型，会率先进入欧洲发达国家，从德、法、意、西等规模比较大的市场开始，其它国家也会同步展开，不断提升零跑在全球市场的知名度。http://www.stocke.com.cn请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券零跑汽车(9863.HK)公司深度预计2024年Stellantis集团目标到12030年拥有1兰的蒂黑工厂采用在欧洲交付零175款纯电动1!半散装(SKD)技i1汽车并销售!术的组装生产形式！!口方式将车销！1500万辆纯1生产T03车型。往欧洲。电动汽车。资料来源：汽车之家，太平洋汽车，浙商证券研完所章地国际将是Stellantis果团战略规划的重要组成部分。未来十年，Stellantis集团将在电气化领域投资500多亿欧元，以实现其在Dare Forward2030战略规划中的电气化目标：即到2030年，集团在欧洲售出的所有乘用车均为纯电动汽车，在美国售出的乘用车及轻型卡车中有50%为纯电动汽车。到2030年，Stellantis集团目标拥有75款纯电动汽车并销售500万辆纯电动汽车。Stellantis集团&零跑科技战略合作签约仪式Stellantis Leapmotor Strategic Cooperation Signing Ceremony2023年10月26日中国·杭州.Chinahttp://www.stocke.com.cn10W15请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券产品销往歌洲，单售价有望上涨。同款欧洲渐能源车起售价普遍高于中国，以大众ID.3、比亚迪汉、比亚迪元PLUS、蔚来ET5、小鹏P5为例，大部分车型欧洲国家起售高于中国5%。随着公司产品在欧洲推出，售价有望上涨。表4：同款新能源车车型欧洲国家起售价普遍高于中国车型回内起售价（人民币：欧洲国家起售价估算万元)(折合人民币：万元)涨幅大众D.316.2928.876.80%比亚迪汉16.9856.1230.39%比亚迪元PLUS11.9829.6147.08%蔚来ET529.8037.024.16%15.6927.675.91%资料来源：汽车之家，懂车帝，各公司官网，浙商证券研光所3盈利预测3.1盈利预测我们对公司20242026年业绩做出如下核心预测：T03铺量：公司近年来车型销量表现出从T系列转移到C系列的趋势（微型车转移到中型SUV、中大型车)，但随着与Stellantis成立合资公司，T03车型在24-26年的销量有望持续增长，预计公司2426年T03的销量分别为4、6、8万辆。C01、C11销量：公司近年来车型销量表现出从T系列转移到C系列的趋势（微型车转移到中型SUV、中大型车)，C01、C11均为公司大力销售的主力车型，销量持续增长。市场对中型SUV、中大型车的需求仍充足，同时公司凭借自身的自研优势及性价比优势有望在24-26年实现销量的持续增长，预计公司2426年T03的销量分别为15、20、25万辆。C10及其他车型铺量：自2024年3月3日零跑C10发售以来，销量快速增长，2024年4月15日至4月21日，零跑C10全国周销量为新能源中型SUV第4名，达1294辆。C10销量保持较高增长趋势，我们预计其在24年有望迎来亮眼的销量表现，预计公司2426年C10及其他车型的销量分别为8、15、24万辆。综上，考虑到零跑汽车基于性价比优势带来2023年销量持续高增，我们认为零跑汽车基于自身规划的新车周期+与Stellantis合资成立公司助力出海销售有望推动公司量价齐升，驱动公司业绩和估值提升超预期，我们预计公司20242026年营业收入分别为343.0、540.0、773.5亿元，同比增速分别为104.8%、57.4%、43.2%：归母净利涧分别为45.3、-29.9、12.8亿元：EPS分别为-3.4、2.2、1.0元，对应Ps分别为1.1、0.7、0.5倍，维持“买入”评级。http://www.stocke.com.cn11/15睛务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券零跑汽车(9863.HK)公司深度表5：公司细分业务盈利预测车型2023A2024E2025E2026E10.615.020.025.0C11,C01收入（亿元）148.0202.50270.00337.50销量万辆3.84.06.08.0T03收入（亿元）19.520.040.056.0销量万辆08.015.024.0C10等其他车型0119.5228.0376.014.427.041.057.0合计收入（亿元）167.5343.0540.0773.5毛利率5%8%13%16%3.2估值分析公司从事电动汽车的研究、设计、制造和销售服务。结合公司的主营业务特点，我们选取以下3家与公司产品具有一定关联性的公司进行比较分析，公司2426年的估值水平接近行业平均值，但考虑到公司出海在即，全球销售有望推动公司量价齐升，公司估值有望持续提升。表6：可比公司估值营收（亿元）PS证券代码2024E2024E2026E2024E2024E2026E9866.HK蔚来-SW802.11103.11155.81.00.70.79868.HK569.7867.91088.61.00.60.52015.HK理想汽车W2037.22966.33521.30.90.60.5均值1136.41645.71921.91.00.70.69863.HK零跑汽车343.0540.0773.51.00.70.5零跑汽车基于性价比优势带来2023年销量持续高增，我们认为零跑汽车基于自身规划的新车周期+与Stellantis合资成立公司助力出海销售有望推动公司量价齐升，驱动公司业绩和估值提升超预期。1)新车周期：公司计划在20232025年推出7款全渐的纯电动车型，涵盖各种尺寸的轿车、SUV及MPV,满足不同主流目标市场需求。自2024年3月3日零跑C10发售以来，销量快速增长，2024年4月15日至4月21日，零跑C10全国周销量为新能源中型SUV第4名，达1294辆。2024年4月25日公司全渐SUV零跑C16开启预售，满配售价不超过20万元，24小时预售订单突破11950台，C16及后续车型的推出有望进一步推动公司销量增长。2)出海：公司和全球汽车集团巨头Stellantis合资成立“零跑国际”，借助Stellantis集团在全球范围内的广泛商业资产、实力和积淀，合资企业将加速并扩张零跑汽车高技术http://www.stocke.com.cn12/15请务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券含量和极具品价比的产品在全球的销售。预计2024年Q2,零跑汽车将在Stellantis位于波兰的蒂黑工厂采用半散装(SKD)技术的组装生产形式生产T03车型：预计2024年Q3,零跑汽车将开始交付零跑C10,以出口方式将车销往欧洲。许多新能源车型欧洲国家起售高于中国75%，随着公司产品在欧洲推出，售价有望上涨。零跑汽车1)全域自研带来成本优势1)与Stellantis战略合作，利用2)成本优势帮助建立性价比优势Stellantis积累多年的品牌、资金，3)性价比优势助力销量提升渠道、制造资源国际化。4)预计推出多款车型满足不同主2)汽车销往国际带来更高销量以流目标市场需求及更高售价实现营业收入、毛利率双增资料来源：公司招股说明书，浙商证券研光所我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.0、540.0、773.5亿元，同比增速分别为104.8%、57.4%、43.2%：归母净利润分别为-45.3、29.9、12.8亿元：EPS分别为3.4、-2.2、1.0元，对应PS分别为1.1、0.7、0.5倍，维持“买入”评级。4风险提示出海不及预期：公司与Stellantis合作将车出口销往欧洲，若出海进度不及预期，或将影响公司销量、营收和利润增速不及预期。新车型开发进度不及预期：国内新能源汽车市场车型更新速度较快，新车型对销量拉动效果较强，若公司未来不能持续推出符合消费者需求的新车型，可能导致公司销量增长放缓，从而导致公司营收及利涧增速不及预期。市场竟◆加刷：目前新能源汽车行业竞争较为激烈，若未来市场竞争持续加刷，或将对公司未来业绩产生一定影响。http://www.stocke.com.cn1315睛务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券零跑汽车(9863.HK)公司深度表附录：三大报表预测值资产负债表(百万无)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E22,47030,55733.96542,15716747343005400077350现金11,73111,7338,13090009266,3008,59416666315564698064974存货4.9596,497销售费用1795240132403867其他11,03114,57718,780858171527002707非流动资产5,9848,38411,2841920343043204641固定资产3,8685,368(230)204)(77)无形资产1,58219822,382(4216(4529)(2993)1280其他9331,4331,733所得税000028,4533894144,04953,441(4216(4529)(2993)128013,95420,35328,39436,49600001,5812,1812,6813,081(4216(4529)(2993)12809,84712,27221,658其他2,5265,9008,74811,757(4373)(4759)(319712032,0022,1022,1522,152EBITDA(4373)(4759)12038929921,0421,042EPS(元)(3.62)(3.39)(2.24)0.961,1101,1101,1101,11015,95522,45430,54638,648普通股股本1,3371,5311,5311,531主要财务比率储备11,16114,95611,97213,26220232024E2025E2026E12,49816,48713,50314,793成长能力0000营业收入35.22%104.82%57.43%4324%12,49816,48713,50314,793归属母公司净利润28,45338,94144,04953,441获利能力毛利率0.48%8.00%13.00%16.00%现金流量表销售净利率-25.18%-13.20%-5.54%1.65%20232024E2025E2026EROE-33.74%-27.47%-22.16%8.65%1,082(6,7372,358)1,070ROIC-2921%-24.21%-1856%6.36%(4,216)(4,5292,993)1,2800000资产负债率56.07%57.66%69.34%72.32%0000净负债比率-74.08%-51.92%-32.63%-28.14%营运资金变动及其他5,2982208)635流动比率1.611501.201.16速动比率1.261.080.740.66(4,860)(1,657)(1,157资本支出(1,394)(1,900)(1,400)(1,000总资产周转率0.701.30159(3,466)(457257)(157)12.8313.1610.2010.392.112.853.213.368,552402233借款增加558700550400-3.62-339-2.240.967,7778,50900每股经营现金流0.81-5.04-1.760.80已付股利0(122)(148)(167)每股净资产9.35123310.1011.06其他217004782(3.603)156P/S2.230.690.48P/B3.472282.78EV/EBITDA-7.80-10.3727.75http://www.stocke.com.cn睛务必阅读正文之后的免责条款部分浙商证券零跑汽车(9863.HK)公司深度以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现十20%以上：2.增持：相对于沪深300指数表现+10%~+20%：3.中性：相对于沪深300指数表现一10%~十10%之问波动：4.减持：相对于沪深300指数表现一10%以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现十10%以上：2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现一10%~十10%以上：3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现一10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证养股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准骑性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观，点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金独广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码：200127上海总部电话：(8621)80108518上海总部传真：(8621)80106010浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cnhttp://www.stocke.com.cn1515请务必阅读正文之后的免责条款部分