证券研究报告行业深度报告食品饮料东吴证券食品饮料行业深度报告SOOCHOWSECURITIES硬折扣系列报告:机遇窗口期,百舸争流2025年07月24日增持(维持)证券分析师苏碱执业证书:S0600524120010投资要点such@dwzq.com.cn证券分析师李茵琦执业证书:S0600524110002liyinqi@dwzq.com.cn行业走势相关研究《202502基金食品饮料持仓分析:持仓处于低位,白酒明显减配》2025-07-22《黄酒行业深度:供需共振。高端化与年轻化突围》2025-07-07淀出了选品能力、运营能我们认为值得高度关注。两稳定,在资金、规模、供尝试新业态有力的支持。风险提示:行业竞争加剧。消费力持续疲软。自有品牌质量安全问题1/36东吴证券研究所
东吴证券SOOCHOWSECURITIES内容目录1,他山之石:海外硬折扣明星企业梳理1.1.硬折扣在海外是成熟的商业模式,涌现出卓越的公司111.奥乐齐:硬折扣鼻祖，全球门店超万家.…112.Costco:卓越的零售公司,成立70年仍保持增12经营理念简洁高效，两家明星公司有高度相似性.2.国内硬折扣企业:起步阶段各具千秋尔乐，国内发展景早、规模最大的的全品类折扣业态“前业思各家族国外观拆和。他结合了国内特色、缩或海酒环节字现低价,依托规模实现盈利品塞种折扣:各具千秋、小而美模型基本跑通..起步阶段备有特色人多以称品为主。货盘设计需平衡引流和盈利。223门店模型:小而美店型基本跑通，以价换量商业逻辑成立3零食量贩品牌:、试水省钱超市3.总结:国内硬折扣处于关如挑战并存3.1.硬折扣的商业逻辑具备可零售业态都能证明3.2.国内硬折扣业态:起步阶段各有千秋,尚未有标准答案4附注:中美蓉售业态所公4.1.消费端:购买力与人口密度决定消费习惯的差异…..4.12,人口居住密度差异决定采购习惯的不同42供给端:目前美国制造业空心化、中国产能过剩43.流通端:美国分销效率高,中国末端展约效率高。4.4.中美零售业态发展历程对比。5、风险提示....2/36东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券SOOCHOWSECURITIES图表目录图1:全球零售业50强业态分布(2024年)图2:奥乐齐在德国市场营业收入及门店数量图3:Costco门店数量和同店销售额保持稳定增长图4Costco近20年基本保持5%以上的营收增试C000的毛利率稳定。净利率近年来有提升趋势图5C020的ROE维持良好水平且有提升的趋势(%)图6奥乐齐和供应商合作的理念是长期共赢...6图7奥乐齐的单店模型体现出低毛利高效率....图8:美国和德国GDP增速回顾(%).........图9：图10:乐尔乐发展历程.......................图11:乐尔乐在10馀年时间中实现快速增长...................图12.乐尔乐严控装修成本图13:沃尔乐贯彻低价模式左)和批发货架(右)图15:尔乐对加盟门店并不实行标准化管制图16:图17:折扣牛门店冻品占比较高图18折扣牛自有品牌渗透率较高图19:区域性硬折扣品牌品类结构对比。图20图21折扣牛品米结构和品米手利率图222020年之后零食量贩业态进入快速发展期图23:图24万辰集团旗下全食优选新增现制烘焙区图25:鸣鸣很忙30店型增加谷子类商品图26:中美GDP总额对比图27:中美人均GDP对比图28:中美人均消费支出对比图29人均可支配收入对比图30羊两国中产阶级占比(2023年)羊两国商品消费结构(2023年)2024年中美人口密度(人/平方公里)集国生产供应链发展历程图34:中国生产供应链发展历程.美国分销商规模大、复盖店广中国物流基础设施建设发展历程...图37:我国美团外卖骑手与快递从业人员数量走势。图38:美国商超发展历程.图39:中国商超发展历程理图40:中国快消品梁道结构变动。图41:国内主要上市商超企业平均营收增速放缓图42:中国实物商品网上零售市场规模及增速343136东吴证券研究所请各必阅读正文之后的免音声明部分
东吴证券SOOCHOWSECURITIES表1:全球前10大零售企业排名(2024年)表2:Costco发展时间表7表3:CostCo和ALDI商业模式对比9表4:两种经营模型与三类店型表5:乐尔乐上河仓盈利模型(单位:亿元)表6:国内区域性硬折扣代表企业表7:区域性全品类硬折扣单店模型对比(2024年表8:其他连锁业态单店模型对比表9:零食量贩转型省钱超市新增品类及特点表10:零食量贩省钱超市单店模型(2025年初4136东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分
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