国信证券证券研究报告|2026年04月17日GUOSENSECURITIES"资产荒”的新叙事2025年财报里的金融机构配置线索行业研究深度报告金融投资评级:无评级证券分析师:王剑证券分析师:孔祥证券分析师:陈俊良证券分析师:田维韦证券分析师:王德坤证券分析师:王京灵021-60875165021-60375452021-60875161021-60875161021-617610350755-22941150wangji an@guosen.co kongxiang@guosen.c chenjunliangdguoset ianveiwe i@auosen. wanadekun@guosen. com wangjinglinglguosecom.cnn.com. cnS0980518070002S0080523060004S0980519010001S0980520030002S0980525070007请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
摘要国信证券GUOSENSECURITIES银行金市:2025年央行通过大幅增加“对其他存款性公司债权”向银行体系注入流动性，但商业银行仍面临显着“"资产荒“庄力。一方面，信贷需求疲弱导致货款增速回落;另一方面，居民和企业存款特续高墙,"便得存贷增速差不断扩大应对此租局，银行在资产端加大债券投资力度，特别是增配政府债券，并普通提高FVCV账户占比以平滑利润波动;在负债端则主动加强存款成本管控，使得存款定期化趋势放缓,整体负债成本明显回落。理计产品:银行理财规模在205年吊著回升,但其资产配置行为在“"多资产"道路上正经历新考验。理财资金大幅增加慕基金和存款的配置信用债与非标资产的持仓;同时其基金配置呈现出鲜明工具化特征，以债基理财资金在寻求多元收益来源的同时,其负债端对波动的低容忍度,决定了其“多咨产”簧略!配置的历史高位:为寻求超额收益以匹配负债要求喜落木早致行业偿付能力充保持高分红(0C|账户)和高成长(TPL账户)的哑钤理)其最大收入来源。2025年券商自营规模持续打后肿出头部卷商自营业务正从传统的方向性投资力图使自营业务成为业绩稳定“压舱石”而不仅仅是的波动来源随着各种对冲套利、中性策略使用，大FICC模式运作凸显。与“解决方案化"两条路径并行发展。在工具化方面，产品结构特续向工具品演进公募基金作为重要市场工具手MT、医药等成长行业，并显著低配金融、周期板块，这既是追随市场趋势和景气赛道,也通过行业配置和赛道选择强化了特定市场风格请条必阅读正女之后的免责声明及其巧下所有内容
目录国信证券GUOSENSECURITIES01银行金市：负债宽裕,资产荒再现02理财产品:多资产。新者验03保险配置:负债驱动,权益高位04卷商经营:自成胜负手，策略兼容增强05基金转型:丁具化和解决方案化并举请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
央行流动性投放依赖对商业银行的“融盗”行为国信证券GUOSENSECURITIES2025年末。人行总资产48.16万亿元，新增约4.11万亿元:总资产结构上,央行对其他存款性公司债权新增约4.86万亿元,外汇资产减少0.75万亿元，对政府债权减少约6718亿元。央行对其他存款性公司债权,即央行“借给"商业银行等金融机构的钱,这是央行向银行体系注入流动性的主要方式,同时也是央行货币政策操作的直接体现。它的增减变化,直接反映了央行是在向市场投放货币还是在回收货币,成为观察货币政策松紧的关键风向标。图:央行总资产规模保持扩张图:2025年央行资产增量主要体现在面向商业银行融资国外资产对其他存款性公司债权对其他金融性公司债权其他资产60.000亿元2025年增量结构(亿元)600,000500,000400,00020.00010.000咨料来源:WIND国信证券经济研究所整理资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
央行流动性投放方式多维度休平国信证券GUOSENSECURITIES>买断式逆回购工具常态化运用。2024年10月人行启用公开市场买断式逆回购操作工具。买断式逆回购更真实反映机构对资金的需求程度，减少机构在利率招标时的“搭便车”行为;同时，中短期流动性投放工具丰富，增强人行对于1年以内的流动性跨期调节能力。MF基准利率信号功能剥离，回归流动性投放工具本质。2025年3月其，MLF操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展,这一调整标志着MLIF利率政策属性完全淡出,其定位更聚焦于提供1年期中期流动性支持形成。完善国债买卖常态化操作机制。2025年初，国债市场供不应求压力进一步加...
