国金证券医约健康行业研究买入(维持评级)行业深度研究证券研究报告医药组分析师:甘坛焕(执业S1130525060003)终端需求逐步复苏，看好全年景气度反转投资逻辑:2025年医疗服务板块整体收入同比+2%，归母净利润同比-18%，扣非归母净利润同比+3%。202601板块整体收入同比+3%,归母净利润同比47%,扣非归母净利润同比+17%。消费医疗板块凭借强自费属性与宏观消费弱复苏共振,展现出显著的抗周期初性。严肃医疗板块随DRG/DIP支付改革的全面落地以及医保基金监管的常态化,板块业绩普遍永压。我们认为板块基本面已在分化中完成探底。未来市场份额有望加速向具备自主定价权、高运营效能的细分龙头集中，战略性看好优质核心资产估值的触底反弹眼科:跨越资本投入期。基本西确子刻润向|报回所205年,板块在宏观环境与新院区爬坡的双重扰动下,机块收入维持稳健扩张机构净利率均呈现显着回升。业绩反转谈各与先讲术式、推动屈光与视光等高附加值消费类叠加行业在建工程规模显著收敛。资本护单庄盈利模型正加速边际优化,眼科赛道已实质性从“规模扩张期"迈入“利润收获期”。对于中小十新建及下沉院区逐步跨越损益平衡点、产能爬坡有望支撑2026年利润端兑现实质性高弹性修复:对于龙头机构，战略重心已全面转向内生增效,精细化控本将进一步推升利润率中枢。建议战略性关注单店效能提升显板块收入维持平稳扩张、盈利讲烟坚进入26Q1.行业在值消费业务呈现明确复苏态势;另一方面,龙头机构网格化营销策略下有望贡献新增量。对于终端服务机构。随着营销策略改革推进，有望支撑2026年利润兑现;对于上游齿科耗材,海外出海战略正打开第二成长曲线。规模效应有望进一步推升利润率中枢:付改革全面深化与医保监管常态化26Q1.随着长护险全国统筹闭环的彻底打通,长护险释放的庞大,冻尚规茄化的康复与护理场景倾斜。我们认为能标准化运营体系、并拥有广覆盖网络布局的康复龙头,有望凭借其规模效应下的成本优势与品牌背书,在支付方红利持续释放的窗口期,实现经营成果兑现。投资建议前期化质消费医疗标的估值经历了深度压缩，修复空间较大。随着宏观消费环境逐步企稳、龙头公司经营拐点确认消费医疗板块估值修复可期。建议关注:(1)国内基本而结构性修复:核心赛道长期渗诱率楼升逻掘未变在行业果范化与“以价换量"的洗牌期，看好具备精益运营能力的细分龙头持续吸纳市场份额。实现市占率的稳步提升。（2)全球化出海打开第二增长曲线:在国内存量博弈背景下,出海已成为破局关键。看好具备底层制造壁垒与全球渠道铺设能力的细分龙头,依托供应链优势加速海外渗透，通过全球化战略打破成长天花板,并逐步进入利润兑现期重塑估值体系。建议关注：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、普瑞眼科、华厦眼科、时代天使、固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖、环球医疗、新里程、三博脑科等。风险提示汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险。
国金证券行业深度研究内容目录一业绩总线:业编展现结构相准,极块入精益送营网期二、服科:200经营劳头良好，其定金年向好基调三、齿科:刚需底盘稳固。聚焦龙头“内生下沉"与“扬帆出海”8通策医疗:业绩平稳增长，营销改革有望贡献新增量o时代天使:全球化战略成效显著.11.四、严肃医疗:顶层框架确立。支付端红利驱动康复产业扩容13风险.16图表目录表机块205及261业绩(写方元)折4图表2:5表极块销售费用(元)5图表4:板块管理费用(百万元)及管理费用率(%)收窄.6o图表5:板块应收账款周转率(%)图表6:截至2025年板块现金及现金等价物余额(百万元)7图表7:2-25年细分标的收入及利润(百万元)7图表:22-25年细分标的净利率及毛利率()..72-05年组分标的门诊量(万人次)图表9:8纳分标的2025年收入结构折..图表10:8表11:纳分标的2025年机构数量结构80图表12:2020-2025年中国口腔疾病患者人数预计微增0图表13:中国医疗卫生机构数量预计微增o图表14:中国口腔医疗服务市场规模预计微增9国表15:中国口腔医疗市场结构占此情况·通疗收入及利网(百万元)增长图表16:图表17:18-25年通筑医疗分业务收入(百万元)心《消等(疗18-25年门诊)次.......s图表19:图表20:通策医疗重点院区收入及利润情况(百万...
