国金证券2026年05月04日食品饮料行业专题买入（维持评级)o行业专题研究报告证券研究报告食品饮料组分析师:刘震倩(执业S113051910009）分析师:叶韬(执业5113052404003liuchenqian@gizq.com.cnvetao@gizq.com.cn白洒符合预期延缘出清，啤酒量价稳健、成本红利持续释放投资逻辑白酒板块:行业延续出清,关注《酒企底部配置价值。白酒板块250482601延续出清态势、符合市场预期;我们认为当前行业价盘已呈筑底态势、行业去库渐近尾声,低基数下酒企业绩或向动销逐步收敛。建议关注板块底仓配置价值。行业已经度过出清斜率最为陡峭的阶段，市场动销预期、EPS预期均处于相对谨慎状态，具备差异化竞争优势的襄赋型酒企具备穿越周期的能力。且头部酒公已,且各不错股自室胜塞可观收入端:出清符合预期、预计行业去库已至后期,同比-18%;合并2504+2601实现营收2029亿元，同比-13%，出清斜率环比有所收窄。剔除头部Top2酒金后板块2504+2601实现营收758亿元,同比-20%。2504-2601板块销售收现2109亿元末白酒板块预收款余额合计419亿元，同比-5%。预计行业去库已经步入相对后期，2602行业出清斜率环比或进一步收窄、2612低基数下有望筑度利润端:利润率仍较承压，营收端缺口及结构弱化是卡因。6决实现归母净利1266亿元，同比-24%;合并25Q4+26Q1实现归母净利710亿元,同比-19%、跌幅略高于营收端川除头部Top2酒企后板块2504实现归母净利-12亿元,在此轮周期中首次录得单季度亏损:2601实现归母净利168亿)同比-23%。拆分来看，毛利率同比承压主要系酒企销量下滑但固定成本仍需摊销以及产品结构普遍有所弱化。销售费用率同比提升系营收端承压所致。机构持仓:指数持股环减,主动权益缓减但节奏趋缓,北上持股环增贵州茅台。截至2601末,基金重仓持股市值占基金股票投资市值比为2.09%。环比-0.17oct其中,2601末主动权益基金对白酒板块超配比例持续回落从沪深涉通持股占比来看，持股市值在50亿以上的仅贵州茅台(环比+03nct啤酒板块:量价表现稳健。成本红利超预期释放度持续底部企稳、行业竞争格局稳定，酒企业绩置信度与股息水平相对可观。短期行业将步入!本身具备季节性催化;中期餐饮修复赋予行业量价潜在弹性。2025年板块实现营收1064亿元,同比+0.5%:实现归母净利118亿元,同比-2.4%。其中,A股重点标的实现和非性母净利77亿元，同比+10.0%;扣非归母净利率为11.2%,同比+0.Boct。拆分量价来看,2025年酒企均录得销量正地表现优于行业整体;电价虽有所分化,但产品结构提升逻辑仍在兑现。细拆利润弹性来看,2025年板块利润弹性主要得益于毛销差提升,期内板块毛销差为277%其中车刹率同比+1.5oct至44.1%。销售费用率同比-0.5pct至16.4%．毛利率明显提升主要得益于期内成本红利2601A股重点标的实现营收200亿元国业同比+7.0%:实现扣非归母净利25.6亿元,同比+8.2%。利润端表现好于预期。端仍有明显红利,预计铝罐外玻瓶/包材等成本下降对冲铝罐涨价影响、销量提升带动固定成本摊销平熨且精细化生产成效持续显现风险提示敬请参阅最后一页特别声明
国金证券扫码获取更多服务行业专题研究报告内容目录白酒板块:行业延续出清,关注酒金底部配置价值...4收入端:出清特合预期，预计行业去已后2.利润游:利润率仍较承压，营收端缺口及结构弱化是主国8?机构排令,指新特股环城。主动权裤缓减但节春趋缓。北上持股环增贵州茅台…心4.投资建议:看好板块底部配置价值。推荐布局Q酒企啤酒板块:量价表现稳健，成本红利超预期释放2风险提示.......e图表目录图表1:2025年及202601白酒板块重点标的营业收入(亿元)及同比增速图表2:2019年至今分季度白酒板块营业收入同比增速图表3:2019年至今分季度各于板块营业收入同比增速…5图表4:2019年至今各季度末白酒块预收款馀额及同比增速(剔除贵州茅台8五粮液)5图表5:5图表6:2025年末及202601末白酒板块重点标的预收款规模(亿元)及同比增速…6因表7:2025年及202601白酒板块重点标的销售收现规模(亿元)及同比增建7图表8:2018年至今白酒板块各子板块季度末应收款项馀额(亿元)7图表9:2025年及202601白酒板块重点标的归母净利(亿元)及同比增谏82019年至今分季度白酒板块归母净利同比增速….图表10:00年合自酒机块...
