2026Token经济学：AI时代的新生产要素与产业重构-中泰证券.pdf会员免费

请务必阅读正文之后的重要声明部分Token 经济学：AI 时代的新生产要素与产业重构——2026 AI 应用系列深度报告（五）传媒证券研究报告/行业专题报告2026 年 05 月 20 日评级：增持（维持）分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn基本状况上市公司数131行业总市值(亿元)16,862.63行业流通市值(亿元)15,619.49行业-市场走势对比相关报告1、《【中泰传媒互联网】1Q26 游戏财 报总 结 ：盈 利能 力 持续 提 升》2026-05-102、《AI 消费时代，营销策略向 ⌈ ACO⨉品牌力⌋演进》2026-04-203、《AI 技术迭代与商业化加速，国产 大 模 型 全 球 化 竞 争 力 凸 显 》2026-04-06重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E腾讯控股460.021.324.826.930.033.16.04.94.44.03.7买入阿里巴巴-W133.314.67.44.85.97.72.52.32.22.01.8无评级MINIMAX-W742.5- -27.2 -26.1 -21.2 -22.4- 402.3 128.948.520.2无评级智谱1,030.0--9.0 -10.3-9.5-3.3- 262.880.334.113.5无评级易点天下46.30.60.50.40.60.7-----无评级备注：股票截止自 2026 年 05 月 19 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊销。未覆盖公司预测数据取自 IFind 一致预期，货币单位为人民币元。报告摘要Token 调用量指数级爆发，产业进入规模化落地阶段：Token 已成为 AI 时代核心生产要素与价值载体，中国日均 Token 调用量从 2024 年初 1000 亿增至 2025 年底 100万亿、2026 年初 140 万亿，两年增长超千倍；IDC 预测全球年度 Token 消耗量将由2025 年 0.0005 Peta Token 升至 2030 年 15 万 Peta Token，CAGR 达 3418%，2026-2031 年全球活跃智能体数量 CAGR 达 135.3%、2031 年将达 3.5 亿个，围绕Token 的商业模式成熟，影响延伸至产业、就业与国际贸易深层议题。Token 经济呈现定价分化、规模降本、需求弹性三大核心特征：Token 跨场景价值差达十万倍，药物研发类 Token 均价达 1000 美元/百万、闲聊类仅0.01 美元/百万，Token 价值不仅取决于生产成本，也取决于用途；规模效应下单 Token 推理成本大幅下降，GPT-3.5 推理成本较初期降 280 倍，2022-2026 年单价降幅达 99.9%；技术迭代使单 Token 成本大幅下降，触发杰文斯悖论，总消耗与整体支出持续攀升。Token 服务型商业模式成型：聚合平台、云厂商 MaaS、AI 中转站三足鼎立。围绕Token 已形成三大成熟服务商业模式：Token 聚合平台以 OpenRouter 为代表，靠价差与手续费快速成长为独角兽，截至 2026 年 5 月 11 日周调用量 26.9 万亿 Token；云厂商 MaaS 服务面向企业提供统一计费与合规方案，国内 MaaS 市场高速增长，云商转向 Token 生态化运营；AI 中转站则通过跨境差价套利活跃于二级市场，但存在合规、数据安全与模型以次充好等风险，同时国产模型性价比优势也催生 Token 出口新机会。应用落地领先：AI 剧、营销与电商率先实现规模化商业变现。在应用落地层面，Token经济率先在 AI 剧、营销与电商实现规模化变现。AI 剧大幅降本增效，市场规模快速扩张，成为微短剧新增长极，Token 消耗占生产成本近半；AI 营销迈入全链路智能体时代，正同时受生成式 AI 与 AI 智能体两大技术曲线的催化，Token 流转效率的持续提升，将从 ToB/ToC 两端对 AI 营销形成正向强化。投资方向清晰：聚焦大模型、AI 营销+电商+Token 运营、娱乐内容三大核心赛道。Token 经济正全面重塑云计算与 AI 基础设施，推动算力竞争转向每瓦 Token 效率，商业模式从订阅制转向按量计费；同时颠覆性变革内容产业，实现内容工业化生产与变现模式创新。投资上重点关注三大方向：AI 大模型：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯；AI 影视内容生成与多模态内容：荣信文化、中文在线、昆仑万维、掌阅科技、华策影视、博纳影视等；全链路 AI 营销+电商+Token 运营：易点天下、汇量科技、蓝色光标、值得买、青木科技等。风险提示：行业政...