2026中美日必选消费对比：寻找中国食饮龙头的空间与底气-华泰证券.pdf会员免费

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 必选消费 中美日必选消费对比： 寻找中国食饮龙头的空间与底气 华泰研究 必选消费 增持 (维持) 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 五谷磨房 1837 HK 2.54 买入 西麦食品 002956 CH 27.00 买入 H&H 国际控股 1112 HK 27.55 买入 盐津铺子 002847 CH 62.80 买入 农夫山泉 9633 HK 53.41 买入 百润股份 002568 CH 24.00 买入 贵州茅台 600519 CH 1,683.50 买入 统一企业中国 220 HK 9.11 买入 伊利股份 600887 CH 33.39 买入 康师傅控股 322 HK 14.71 买入 双汇发展 000895 CH 27.93 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 9 月 11 日│中国内地 专题研究 以百年维度审视，美国消费总量向上、结构升级，而食品饮料作为必选消费的核心品类，并未因“市值占比回落”而失去投资价值，恰恰相反，一批穿越多轮经济周期的食品饮料品牌，凭借品牌定价权、品类升级与高 ROE，成为投资回报稳定的长牛品种。美国消费史已反复验证：食品饮料是持续创造股东价值的长期优质赛道。以日本市场作为参考，分红率的提升是可靠的长期回报锚点。中国食品饮料正处于“从白酒独大走向多极均衡”的新篇章起点，高端化/健康化/便利化为三条投资主线。 美国消费：总量向上，结构升级，龙头穿越周期 我们认为，美国百年消费史为我国食品饮料投资提供了三重启示：1）总量向上：美国人均消费支出近百年增长近 100 倍，即便经历大萧条/滞胀/金融危机/疫情等多轮冲击，消费总量长期向上；伴随总量扩张，恩格尔效应驱动下食品支出占比回落，但餐饮与住宿支出的占比持续抬升，映射至国内体现为餐饮供应链等业态的系统性受益。2）结构升级：收入提升与家庭小型化共同推动美国食品消费沿着高端化/健康化/便利化三条主线演进。3）龙头穿越周期：1970-1990 年代折扣零售与会员制渠道的崛起并未终结强势品牌，反而加速了行业分化，具备品牌力/品类创新力的龙头企业在新渠道中的份额持续集中，形成“品牌力→定价权→高 ROE→持续分红”的正循环。 中美必选消费对比：周期规律相似，结构差异显著 中美必选消费均呈现“周期高点可选消费占优、周期低点必选消费防御”的特征；但结构性差异显著，美日必选消费各板块的市值分布相对均衡，而 A股必选消费市值则高度集中于白酒与食品板块，使股价表现与白酒周期深度绑定。我们判断当前中国人均 GDP 与消费结构类似美国 1980 年代初期，恰是食品饮料品牌穿越周期的历史起点，A 股食品饮料板块的长期投资价值或不逊于美国（中国龙头茅台与美国标杆 Monster 的年化回报率均为 27%）。 中国消费：板块分化，渠道重塑，品牌出海开启 立足当下，中国食品饮料行业正沿着高端化/健康化/便利化三条主线，未来发展路径预计表现为：1）从必选消费企业的市值占比看，随着乳制品/调味品等子行业集中度提升与盈利质量改善，板块有望在更均衡的市值结构中延续增长逻辑；2）当前国内渠道变革正处重塑期，具备强品牌心智与供应链基础的龙头或实现份额集中；3）“高频刚需/品牌定价权/轻资产或规模壁垒/分红与回购复利”四个支柱构成筛选龙头的标尺；4）大国崛起和文化自信构建出海的底层支撑，中国食品饮料企业有望走向全球品牌。 区别于市场的观点 我们认为，市场对当前食品饮料板块的悲观情绪，源于对总量放缓与短期波动的线性外推，但当前的调整并非周期终点，而是结构性换挡，高端化正在向大众品板块与低线市场渗透，健康化/便利化正走向刚需，渠道变革不是品牌的威胁而是加速分化，具备产品创新力与品牌势能的企业有望受益。 投资结论 红利底仓层面，优选高股息标的贵州茅台/伊利股份/双汇发展/统一企业中国/康师傅控股；成长弹性层面，优选农夫山泉/西麦食品/五谷磨房/百润股份/H&H 国际控股；结构性增量层面，优选盐津...