银河证券2026专题：券商回归本源做实五篇大文章（附报告下载）

中国银河证券2026年8月发布《回归本源：证券公司的功能性发挥——"十五五"落实金融"五篇大文章"的思考》专题报告，围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大履职赛道，系统梳理证券行业面临的挑战机遇、"十四五"成效与"十五五"路径。报告指出证券业协会专项评价办法将科技金融权重设为50分，行业正加速回归"看门人+服务商+管理者"的功能性定位，本文拆解核心观点。

一、行业变局：三大挑战与四大机遇

1.1 传统模式承压，佣金率降至万二

报告指出证券行业面临三大挑战：一是传统业务模式转型压力——资本市场从增量扩张转向存量优化，行业平均净佣金率已降至万分之二，"以量补价"策略难以为继；二是马太效应加剧——券商股权承销规模CR10约85%、债券承销CR10约70%，中小券商资本实力与盈利能力承压；三是AI变革挑战——大模型幻觉、数据安全与算力投入门槛对中小券商数字化形成压力。

1.2 四大机遇：五篇大文章锚定方向

机遇端同样清晰：金融"五篇大文章"为行业拓展投行、资管、财富管理增量；新质生产力发展催生"募投管退"全链条金融服务需求；居民财富配置从房地产向权益资产转移，权益市场"赚钱效应"显现；资本市场高水平开放推动国际化（赴港上市、互联互通、跨境理财通扩容）。

解读：佣金万二与承销CR10=85%的组合，说明券商的"通道红利"时代彻底结束——靠牌照与流量赚钱的模式已死，只有真正具备功能性服务能力（研究、定价、交易、财富管理）的机构才能在存量竞争里活下来。

二、科技金融：评价权重50分，四大重点方向

2.1 "十四五"成效：首发募资、科创债、并购三线发力

科技金融是"五篇大文章"之首。2021-2025年，证券公司支持A股"专精特新"企业与战略性新兴产业企业首发募资约6,500亿元与1.22万亿元，较"十三五"分别增长约70%和67%，占全部首发募资的40.94%和76.97%；科创债承销从2021年32只/343.95亿元增长至2025年998只/10,219.35亿元，2025年全市场科创债发行规模22,843.34亿元、同比增长86.36%；高技术行业并购财务顾问交易金额达3,065.59亿元、较2021年增长62.39%。

2.2 "十五五"四大重点与50分权重

2026年6月修订的《证券公司做好金融"五篇大文章"专项评价办法》中，科技金融评分占比50分（定量部分），远超其他四篇。四大重点方向：助力硬科技企业上市、投行从承销保荐向财务顾问延伸、券商PE/VC子公司受益制度红利、提升跨境金融服务能力。

解读：50分的权重就是指挥棒——科技金融从"可选项"变成券商的"必答题"。对中小券商，与其在头部垄断的IPO主承战场硬拼，不如在并购财务顾问、科创债承销、早期股权等细分赛道建立差异化能力。

三、其余四篇：绿色、普惠、养老、数字各有侧重

3.1 绿色金融与普惠金融

绿色金融三大重点：增强产业研究推动绿色产品创新、拓展服务对象与场景覆盖企业全生命周期、强化价格发现提升绿色资产市场化溢价。普惠金融三大重点：深度参与中小企业与"三农"融资、构建兼顾社会价值与市场逻辑的新机制、数字化赋能提质扩面。

3.2 养老金融与数字金融

养老金融在个人养老金全面实施与银发经济上升为国家战略背景下，重点支持"银发经济"产业融资、丰富老年人财富管理服务、提升金融获得感。数字金融作为"技术底座"：通过客户画像、风险偏好识别与智能资产配置，推动财富管理从产品销售向综合资产配置转型，培育智能投研、投顾新业务模式。

解读：五篇大文章的内在逻辑是"科技引领、绿色理念、普惠协同、养老供血、数字打底"——它们不是五个孤立业务，而是一套生态。券商的核心命题是把这五个方向整合进统一的功能性服务体系，而不是各做各的部门KPI。

四、投资建议：三类受益方向的产业机会

报告研判"十五五"时期证券公司将持续强化功能性定位：一是财富管理转型方向，权益资产配置比例提升下，具备基金投顾、买方投顾能力的头部券商受益；二是科技金融方向，并购重组、科创债与私募股权投资能力突出的券商获得增量；三是国际化方向，跨境投行与跨境财富管理布局领先的机构打开成长空间。风险提示包括资本市场波动、监管政策变化与行业竞争加剧。

解读：功能性回归的实质是券商从"卖方通道"转向"买方服务"——谁的客户资产规模、投研定价能力与综合服务能力更强，谁就能在五篇大文章的评价体系中拿到更高分数，进而在再融资、分类评级等制度红利上占优。

五、落地启示：给券商的行动清单

一是把科技金融做成"全生命周期服务"而非单一IPO业务，覆盖从早期股权、科创债到并购退出的完整链条；二是用数字金融改造客户服务，以客户画像与智能配置提升财富管理转化率；三是把绿色金融的价格发现功能做实，探索碳金融、ESG产品创新；四是提前卡位养老金融赛道，对接个人养老金账户与银发产业融资；五是将功能性指标纳入内部考核，与分类评价和再融资资格挂钩。

解读：评价办法的落地意味着券商竞争从"规模竞赛"转向"功能竞赛"——考核指挥棒变了，资源配置、组织架构与人才结构都要跟着调。率先把"五篇大文章"内化为经营体系的券商，将在"十五五"获得制度红利与业务增量双丰收。

六、常见问题解答（FAQ）

1. 什么是金融"五篇大文章"？

科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大方向，构成金融支持国家战略的多元化生态，科技金融居首并起引领作用。

2. 券商为什么必须重视"五篇大文章"？

证券业协会专项评价办法将科技金融权重设为50分（定量部分90分制），直接影响券商分类评级与监管评价，从"可选项"变为"必答题"。

3. "十四五"期间券商科技金融成效如何？

支持专精特新首发募资约6,500亿元、战新产业1.22万亿元；科创债承销从343.95亿增至10,219.35亿元；高技术行业并购财务顾问金额3,065.59亿元。

4. 券商行业面临哪些挑战？

净佣金率降至万分之二、股权承销CR10达85%的马太效应、AI转型的算力与合规门槛，传统"以量补价"模式难以为继。

5. 投资上关注哪些方向？

财富管理转型（买方投顾）、科技金融能力突出（并购/科创债/股权投资）、国际化布局领先的头部券商，是"十五五"三大受益方向。

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