NIFD季报：4.6%增长下的宏观与A股研判（附报告下载）

2026年初以来，全球宏观经济被两股力量同时推着走——能源供给的冲击与科技需求的冲击。

国家金融与发展实验室（NIFD）发布的《2026年9月NIFD季报·国内宏观经济》（主编原磊，作者杨耀武），主题是"中国宏观经济与A股上市公司业绩研究——能源与科技双重冲击下的宏观研判与资本市场改革路径"。报告对当下形势的概括是：全球宏观经济运行面临能源供给与科技需求双重冲击，两者交织叠加，既相互强化，又互为制约；在此背景下，全球主要经济体货币政策被迫重新校准，其传导效应可能深刻影响中国汇率与货币政策取向。

《NIFD季报》是这家实验室的主要集体研究成果之一，旨在定期跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、宏观杠杆率、财政运行、债券市场、股票市场、房地产金融等领域的动态，并对各领域金融风险状况进行评估。本文按双重冲击、全年预判、A股业绩、创值隐忧与展望五段梳理。

一、双重冲击：能源与科技的两股力量

报告对全球环境的分析，从两条线展开。

第一条是能源供给冲击。报告指出，国际地缘政治冲突仍在持续，尚未出现清晰的解决路径，国际能源价格可能将在高位波动一段时间。这对不同类型国家的影响并不相同：非冲突地区的能源出口国由于贸易条件改善将从中获益，而依赖能源进口的国家经济增长将受到抑制。国际通胀形势也随之改变，报告给出的数据是：2026年6月，美国个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨3.7%，涨幅较2025年12月提高0.8个百分点；欧盟调和消费者物价指数（HICP）同比上涨3.0%，涨幅较2025年12月提高0.7个百分点。

第二条是科技周期上行。报告指出，人工智能（AI）技术的突破性进展及其在各行业的快速渗透，正在引领一轮强……——技术周期上行带动了相关领域需求和投资的增长。

解读："既相互强化、又互为制约"这个表述，是理解这份判断的关键。科技需求上行会拉动能源消耗（如算力、电力），强化能源紧张；而能源价格上涨又推高科技产业的运营成本，形成制约。两条线交织的结果，是全球主要经济体的货币政策不得不"重新校准"——既要应对通胀压力，又要兼顾增长。而报告特别指出这种传导"可能深刻影响中国汇率与货币政策取向"，提示了外部环境对国内政策空间的约束。

二、全年预判：4.6%增长、2.4% PPI与0.8% CPI

报告在摘要中给出了对2026年全年的核心预测。

主要指标预测是：预计经济全年可以实现4.6%左右的增长；PPI全年涨幅可能在2.4%左右；CPI全年涨幅可能在0.8%左右。

报告还点出了一个关键的判断：提升下游行业需求，是扩大更多行业盈利空间的关键。

背景方面，报告对上半年的描述是：面对外部冲击影响加大、内部困难挑战叠加的复杂局面，中国经济展现出较强韧性，运行总体平稳。

解读：这三个数字组合起来，信息量其实很大。"GDP增长4.6% + PPI涨幅2.4% + CPI涨幅0.8%"意味着价格结构呈现"工业品价格回升、消费端价格温和"的特征。PPI由负转正、且涨幅超过CPI，说明上游工业品价格正在修复——这通常对应着工业企业利润的改善。而报告强调的"提升下游行业需求"，恰恰点出了这种修复的边界：如果只有上游涨价、下游需求起不来，那么价格上涨就无法顺畅传导，中下游行业的盈利空间就会被两头挤压。这句话实际上是整份报告的核心政策含义。

三、A股业绩：为何从弱于GDP转为强于GDP

报告把资本市场与宏观经济放在了同一个框架下分析，给出了一个值得关注的观察。

报告的论证逻辑建立在一个结构事实上：在A股上市公司近70%为制造业公司的情况下，2025年下半年开始，随着中国PPI同比跌幅收窄并逐步转正，A股上市公司业绩表现逐步由弱于名义GDP增长转为强于GDP增长，这种状况在2026年上半年表现得更为明显。

也就是说，PPI的方向，在很大程度上决定了A股整体业绩的方向。

报告中还提到了对上市公司总体表现的年度观察：2025年，中国A股上市公司总体创值能力较2024年下降近20个基点；营业利润率略有提高，但总资产周转率下降明显，成为压低上市公司总体创值能力的主要因素；上市公司总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）也延续下降态势。

解读："A股近70%是制造业公司，所以PPI决定了A股业绩的方向"——这是这份报告里最具实操价值的一条逻辑。它意味着，观察A股整体盈利趋势，PPI是一个比GDP更灵敏的指标：因为制造业的营收和利润直接受工业品价格影响，而GDP增长反映的是量的变化。这也解释了2025年下半年以来的现象——当PPI从下跌转向回升，制造业的盈利弹性被释放，上市公司业绩随之由弱转强。对做宏观与权益研究的人来说，这条"PPI→制造业利润→A股业绩"的传导链，比单看GDP增速更有指向性。

四、创值能力的隐忧：周转率下降

报告的另一个重要发现，藏在"创值能力"的拆解里。

报告指出：2025年，中国A股上市公司总体创值能力较2024年下降近20个基点；营业利润率略有提高，但总资产周转率下降明显，成为压低上市公司总体创值能力的主要因素。

这组数据的结构很清晰：盈利端（营业利润率）其实是在改善的，但效率端（总资产周转率）在恶化——两者相抵之后，总体创值能力反而下降。

报告还提到，上市公司总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）也延续下降态势，并在产业层面做了分行业分析。

解读：把"利润率升、周转率降"这个组合单独拎出来看，它揭示的问题比"创值能力下降"更具体。利润率改善说明企业在成本和定价上有一定掌控力；但周转率下降说明资产的使用效率在降低——同样的资产，产出变少了。这通常对应着两种可能：一种是需求不足导致的产能利用率下降，另一种是投资扩张暂时没形成有效产出。无论哪一种，都指向同一个结论：提升资产周转效率，比单纯提高利润率更重要。这也呼应了报告"提升下游行业需求"的主张——因为只有需求起来，产能利用率才能回升，周转率才有改善的基础。

五、下半年展望与政策含义

报告的目录结构，显示它的落点放在两个问题上：2026年下半年经济的可能走势，以及A股上市公司业绩与宏观经济走势的关系。

结合前文的判断，可以梳理出报告的分析链条：外部环境上，能源与科技双重冲击仍在持续，国际能源价格可能高位波动，全球货币政策处于重新校准之中；内部环境上，经济展现出较强韧性、运行总体平稳，全年增长预计在4.6%左右；价格结构上，PPI有望实现约2.4%的涨幅、CPI约0.8%；而在资本市场层面，由于A股以制造业为主体，PPI的回升将带动上市公司业绩表现强于名义GDP增长。

报告同时把"资本市场改革路径"写进了主题，说明在报告的分析框架里，制度改革与宏观基本面、企业业绩是并列的三条线索。

解读：这份季报的方法论，对理解当前中国经济有一个清晰的框架价值——它把"外部冲击（能源+科技）→ 内部政策校准 → 价格结构（PPI/CPI）→ 企业盈利与资产效率 → 资本市场表现"串成了一条完整的链路。对做宏观研判和资产配置的人来说，这条链路的实用之处在于：当外部冲击或价格数据发生变化时，可以顺着链条推演它对下游环节的传导，而不是孤立地看某个指标。报告强调的"提升下游行业需求"，也可以理解为整条链路上最关键的那个卡点——需求一旦启动，周转率、盈利、业绩都会随之改善。

六、常见问题解答（FAQ）

1. 这份季报的来源和主题是什么？

报告为国家金融与发展实验室（NIFD）发布的《2026年9月NIFD季报·国内宏观经济》，主编原磊、作者杨耀武。主题为"中国宏观经济与A股上市公司业绩研究——能源与科技双重冲击下的宏观研判与资本市场改革路径"。《NIFD季报》是该实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、宏观杠杆率、财政运行、债券市场、股票市场、房地产金融等领域的动态，并评估各领域金融风险状况。该季报通过实验室微信公众号与官方网站同时推出。

2. 报告对2026年全年经济的预测是多少？

报告预计：经济全年可实现4.6%左右的增长；PPI全年涨幅可能在2.4%左右；CPI全年涨幅可能在0.8%左右。报告同时强调，提升下游行业需求是扩大更多行业盈利空间的关键。对上半年的评价是：面对外部冲击影响加大、内部困难挑战叠加的复杂局面，中国经济展现出较强韧性，运行总体平稳。

3. 全球环境的"双重冲击"指什么？

指能源供给冲击与科技需求冲击，两者交织叠加、既相互强化又互为制约。能源方面，报告指出国际地缘政治冲突仍在持续、尚无清晰解决路径，国际能源价格可能在高位波动一段时间；对能源出口国有利、对进口国增长形成抑制。通胀方面，2026年6月美国PCE同比上涨3.7%（较2025年12月提高0.8个百分点）、欧盟HICP同比上涨3.0%（提高0.7个百分点）。科技方面，AI技术的突破性进展及其在各行业的快速渗透，正引领一轮技术周期上行，带动相关领域需求和投资增长。在此背景下，全球主要经济体货币政策被迫重新校准。

4. 为什么说A股业绩与PPI高度相关？

因为A股的结构特征。报告指出，A股上市公司近70%为制造业公司，其营收与利润直接受工业品价格影响。因此从2025年下半年开始，随着中国PPI同比跌幅收窄并逐步转正，A股上市公司业绩表现逐步由弱于名义GDP增长转为强于GDP增长，且这一状况在2026年上半年表现得更明显。这意味着，观察A股整体盈利趋势时，PPI往往比GDP增速更具指向性——PPI的方向在很大程度上决定了制造业盈利的方向。

5. 上市公司"创值能力"的问题出在哪？

问题在效率端而非盈利端。报告显示，2025年中国A股上市公司总体创值能力较2024年下降近20个基点；拆解来看，营业利润率略有提高（盈利端在改善），但总资产周转率下降明显（效率端在恶化），后者成为压低总体创值能力的主要因素；同时上市公司ROA与ROE也延续下降态势。这说明企业在成本与定价上有一定掌控力，但资产使用效率在降低，通常对应产能利用率不足或投资尚未形成有效产出。报告由此主张提升下游行业需求——只有需求回升，产能利用率与周转率才有改善基础。想持续跟踪宏观经济、金融运行与资本市场研究的报告数据，可以到运营动脉（www.yydm.cn）检索，站点同时提供报告库、方案库、课件库与模板库，7W+精选资料、每月更新1000+份，适合做宏观与金融研究时集中取用。