宏观：2025年大类资产展望会员免费

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 63 Xml [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 12 月 8 日 证券研究报告 广发宏观迎接新联动模式：2025 年大类资产展望分析师：郭磊分析师：陈礼清SAC 执证号：S0260516070002SFC CE.no: BNY419SAC 执证号：S0260523080003021-38003572021-38003809guolei@gf.com.cnchenliqing@gf.com.cn请注意，陈礼清并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。报告摘要：⚫1GDP 高频模拟显示 2024 年全年呈现“U”型，全年实际 GDP 增速为 5%左右，3 月、8 月的 4.4%左右是年内两个低点；名义增长为 4.1-4.2%，3 月、9 月是年内两个低点。基数影响下的 2025 年 GDP 呈“倒 U”型分布，用过去六年（除 2020 年）及过去四年环比季节性均值测算的实际 GDP 同比分别为 5.16%和 4.84%，均是年头年尾低、二三季度高。进一步考虑到逆周期政策节奏及企业抢出口等因素，我们假设一季度持平 2023-2024 年同期环比；二季度受外贸环境可能影响，环比低于最近两年；政策对冲下，三季度修复至过去四年均值；四季度环比大致持平今年，则全年实际 GDP 同比为 4.97%，高点在一季度，四个季度环比季调增速分别为 1.22%、0.93%、1.19%、1.21%。在 CPI 同比 1.0%、PPI 同比-0.2%的假设下，2025 年名义 GDP 可能会在 5.3-5.5%左右，节奏上是逐季度回升。实际 GDP 高频模拟显示，2024 年 3 月、8 月是年内的两个增长低点，实际增速均放缓至 4.4%附近。随着 9月底政策转向的效果逐步传递，实际增长显现拐点，10 月再度提升至 5.04%附近。根据 11 月高频数据模拟结果，11 月实际 GDP 大概落于 5.23%附近。如 12 月大致延续类似增速，则四季度 GDP 同比为 5.18%；对应全年 GDP 增速为 4.95%，靠近 5%左右的目标。若考虑到政策还在继续落地，全年 5%实现的概率较大。我们还利用考虑了闰年效应的 X-12 模型模拟了统计局的环比季调，高频模拟映射的今年四季度环比季调为1.39%，修复至往年季节性水平附近，但仍略低于今年一季度“开门红”所形成的环比季调 1.50%。名义 GDP 高频模拟显示，2024 年名义 GDP 每个月均处于实际 GDP 之下，全年名义 GDP 增速约 4.1-4.2%，3 月、9 月是年内两低点。其中 11 月高频平减指数仍在-1.07%附近，2024 年全年平减指数仍位于-0.9%左右。11 月 5.23%的实际 GDP 增速预测值对应着 4.17%左右的名义 GDP 增速。基数影响下的 2025 年 GDP 呈“倒 U”型分布。若采用 2021-2024 年的各个季度环比增速作为 2025 年的假设，则同比增速将最终为 4.84%，四个季度分别为 4.55%、5.09%、5.04%、4.69%。若采用过去六年环比季节性均值（除 2020 年以外，自 2018 年以来）的各季度环比增速作为 2025 年假设，则年同比为 5.16%，四个季度分别为 4.66%、5.61%、5.39%、4.97%。进一步考虑到逆周期政策节奏及企业抢出口等因素，我们假设一季度持平 2023-2024 年同期环比，即-14.7%左右 （2024Q1 为-14.72%、2023Q1 为-14.73%） ，则对应的一季度同比增速为 5.21%。二季度受外贸环境可能影响，环比低于最近两年均值 6.27%，亦低于 2024 年的 5.98%，落至 5.7%左右，对应同比 4.93%；三 1 全文数据来源为 Wind 数据库

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 63 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 季度继续在政策对冲下修复至过去四年均值，即 5.75%，较二季度小幅回升，对应同比 4.88%，四季度大致持平于今年水平，即 10.0%，对应同比为 4.88%。全年同比为 4.97%，全年高点在一季度。该情景对应环比季调分别为 1.22%、0.93%、1.19%、1.21%。单纯的环比动能视角，明年节奏与 2024 年相当，亦为两端更强、中间偏低的“U”型形态。在 2025 年全年在 CPI 同比 1.0%、PPI 同比-0.2%左右的假设下，GDP 平减指数可能修复至 0.3~0.5%左右。一季度在“实际 GDP 高开+价格低基数优势”的共振下边际回升最为明显，但仍略低于实际 GDP。二季度...