新乳业-低温奶-“鲜战略”下的区域性城市乳企领导者会员免费

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 “鲜战略”下的区域性城市乳企领导者 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 公司深度 所属行业 । 食品饮料 报告时间 । 2020/6/29 前收盘价 । 17.05 元 分析师 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 ouyangyujian@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 32 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道 177号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 —新乳业（002946） 核心观点 ❖ 顺应消费趋势，低温奶增长空间广阔 营养丰富、新鲜度高的低温奶符合消费升级趋势，同时在消费量及市场集中度方面均有较大提升空间，低温奶空间广阔。据欧睿数据显示，18 年我国低温奶零售额为 47 亿美元，为乳制品细分行业中发展较快的板块；消费量方面，2018年低温奶消费量为 243.2 万吨，占全国液态奶消费量的 24.9%。据欧睿预测，19-22 年低温奶 CAGR 将达 10.3%。生产、运输、存储等方面较高的专业要求及较高的成本限制了低温奶的销售半径，低温奶乳企大多只能在靠近奶源地地区布局工厂，因此区域性乳企更具优势。目前低温奶竞争格局较为分散，远低于香港（中国）、日本、美国，在扶持政策频出、基础设施优化、消费者健康意识提升、消费升级的背景下，低温奶将持续增长。 ❖ 产品、渠道、并购有力支撑公司“鲜战略” 公司以“鲜战略”为品牌纲领，着重发展低温乳制品，通过重点布局、辐射周边的发展方式，通过优势区域布局开拓市场业务，作为区域型城市乳企的领导者，公司坚持“聚低温、讲新鲜、向高端”的产品策略，以低温鲜奶、低温酸奶产品为主导，积极培育低温奶市场，不断提升低温奶产品在公司销售产品中的比重，符合乳制品行业未来的发展方向和消费升级趋势秀。公司三大举措有力支撑公司“鲜战略”，1、聚焦高毛利的低温产品；2、多元化的渠道，持续推进渠道下沉；3、“1+N”并购整合，夯实产业链。 ❖ 首次覆盖，给予公司“增持”评级 疫情对公司业务短期将产生一定影响，但并不会影响公司优秀的成长性，我们认为公司“鲜战略”执行力强，并购管理能力优秀，未来也有望向其他区域拓展。随着公司产能释放以及并购企业效益改善，公司业绩有望持续增长。 考虑并购情况下，我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 65.94、87.05、98.50 亿元；归属母公司股东的净利润分别为 2.58、3.83、4.55 亿元；对应2020-2022 年 EPS 分别为 0.30、0.45、0.53 元/股，对应 PE 分别为 56.44、37.99、31.99 X，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 5674.95 6593.75 8704.77 9850.48 +/-% 14.14% 16.19% 32.02% 13.16% 净利润(百万) 206.22 257.91 383.12 455.02 +/-% -2.46% 25.06% 48.55% 18.77% EPS(元) 0.24 0.30 0.45 0.53 PE 70.58 56.44 37.99 31.99 资料来源：公司 2019 年年报，预测截止日期 2020 年 6 月 29 日川财证券研究所，考虑并购情况

川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/22正文目录 一、立足西南、辐射周边的低温乳制品企业.......................................................................... 5二、行业规模持续增长，集中度不断提升.............................................................................. 62.1 乳制品行业规模持续增长，集中度持续提升 ............................................................... 62.2 顺应消费趋势，低温奶空间广阔 ............................................................................... 10三、产品、渠道、并购有力支撑公司“鲜战略” .........................................