- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（美元）：59.00 美元目标价格（美元）：67.96-67.96 美元市场数据沪深 300 指数5135 赵旭翔分析师 SAC 执业编号：S1130520030003zhaoxuxiang＠gjzq.com.cn华住：互联网思维在酒店行业的降维竞争 公司基本情况(人民币) 项目2019A2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）11,212 10,196 15,056 17,833 20,192 增长率(%)11%-9%48%18%13%EBITDA（百万元）1,596 -3,321 3,627 5,764 7,071 归母净利润1,769 -2,192 1,632 3,076 3,938 增长率(%)147%-224%174%89%28%EPS（元/股）5.52 -6.84 5.09 9.60 12.29 市销率（P/S）10.28 11.31 7.66 6.46 5.71 市盈率（P/E）65.17 -52.59 70.66 37.48 29.28 来源：公司年报、国金证券研究所投资逻辑核心优势：用互联网思维解构传统行业，重视用户流量，打造领先产品，具备持续技术创新能力。1）流量壁垒：具备互联网流量的领先意识，重视且深度挖掘会员价值。公司通过会员积累+精心运营，16 年打造私域流量壁垒。目前拥有 1.69 亿会员；会员贡献夜间量比例（76%），19 年数据位列全球十大酒店集团 TOP1。2）用户至上：真正理解用户体验，形成卓越产品力和品牌力。①齐全且清晰的品牌矩阵，满足差异化需求。②具备快速升级更新能力，重构产品和服务环节，在用户关键体验环节做到倾斜投入，打造标杆产品力。③物业选址精准，以加盟扩张迅速圈地取得优势地位。3）领先行业的效率：持续的 IT 技术创新降低成本，提升运营效率和盈利能力。通过 IT 技术，有效提升客户体验并实现人房比 0.17，明显低于行业水平；提升单店收入，控制人力成本及渠道销售费用，净利率水平明显高于行业。具备规模扩张潜力：连锁渗透率提升+结构性增长+市占率提升。1）短逻辑：开发中酒店数量充足，公司规模增长确定性高。2）中长逻辑：消费升级推动中档酒店高速增长。对比发达国家，国内中档酒店占比较低，中端连锁酒店市场仍有较大发展空间。目前全季、星程、桔子水晶品牌市占率均在中档酒店市场 TOP10，品牌及产品力优秀，具备加盟扩张潜力。3）长逻辑：①目前国内连锁酒店渗透率为 24.9%，远低于全球平均水平（41%），还有较大提升空间。公司仍可通过提升城市覆盖率提升市场规模。②疫情加速单体酒店出清，有望推动连锁酒店渗透率进一步提高。华住为国内第二大规模酒店集团，其品牌、产品、流量、技术方面的领先优势，能够使其进一步吸收单体酒店，提升酒店规模。③公司通过收并购丰富高端品牌储备，同时积极布局海外市场。综上，长期视角下，预计华住市占率可从 12%提升至20%左右的市占率，利润仍有 3-4 倍增长空间。投资建议根据疫情情况，预计国内业务和海外业务将分别于 2021 年底、2023 年恢复至 2019 年水平。预测公司 2021-2023 年 EPS 分别为人民币 5.09 元，9.60元，12.29 元。考虑到华住为头部企业，在产品，技术及流量上具备领先优势，具备更高的成长性。结合国内外可比公司的估值水平，给予 2022 年 46倍 PE，目标价 67.96 美元。首次覆盖，给予华住（HTHT）“买入”评级。风险提示疫情影响超预期；商誉减值风险；并购整合不及预期；规模扩张不及预期。05010015020025030035030.2636.2542.2448.2354.2260.21200427200727201027210127美元成交金额(百万美元/元)成交金额华住酒店沪深3002021 年 04 月 25 日消费升级与娱乐研究中心 华住酒店 (HTHT.NASDAQ) 买入（首次评级） 公司深度研究证券研究报告
公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录公司介绍 ........................................................................................................4用互联网思维解构传统行业，重视用户流量，打造领先产品，具备持续的技术创新能力 ........................................................................................................5流量为王：以互联网思维深度理解“会员”与“流量”，打造私域流量................5用户至上：真正理解用户体验，形成卓越产品力和品牌...
