2026AI+系列报告：AI在营销的应用-海通国际会员免费

[Table_yemei1] Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，国泰海通日本株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 ResearchReport 27 Sep 2026 中国 & 美国 AI 软件 & 互联网 China (Overseas) & US AI Software & Internet AI+系列报告：AI 在营销的应用 AI+ Series: Applications of AI in Marketing [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 PE(2026E) PE(2027E) 腾讯控股 Outperform 480.00 13 13 阿里巴巴 Outperform 140.00 17 30 拼多多 Outperform 100.00 7 7 美团 Outperform 108.00 460 19 京东 Outperform 34.00 9 7 百度 Outperform 150.00 15 12 智谱 Outperform 2,200 n.a. n.a. MiniMax Outperform 700.00 n.a. n.a. 金山云 Outperform 25.00 n.a. 4 资料来源： Factset, HTI Related Reports Presentation: 从训练到推理：AI 的应用可期 From Training to Inference: The Outlook for AI Applications (1 Sep 2026) (Please see APPENDIX 1 for English summary) AI+营销的增量主要落在广告投放和客户运营，我们更关注广告平台。营销流程可分为 1）素材制作、2）广告投放和 3）客户运营：AI 分别降低内容成本、提升投放效率并减少人工跟进。素材端面临客户压价，投放平台可凭借效果提升获取更多预算，客户运营软件则有望增加付费需求。其中，广告平台可直接依托现有业务变现，确定性最高。 1） AI 让广告主能够自行完成部分素材制作，WPP 等传统代理商面临外包需求减少和服务降价的压力。过去，企业通常将文案、设计和素材制作外包给 WPP 等代理商，并按项目和人力投入付费。AI 降低制作门槛后，部分需求可由企业内部完成，剩余外包项目也面临压价，传统人工交付、项目制收费模式因此承压。代理商也能通过 AI 降本，最终盈利取决于降本能否抵消需求减少和报价下滑。 2） 掌握投放和转化数据的平台，更容易把 AI 带来的效率提升变成广告收入。平台结合点击和实际购买反馈，判断哪种素材适合哪类用户，再调整出价和预算，让同样的广告投入带来更多订单。投放回报改善，广告主就更有动力追加预算，平台收入也有望随之增长。 Google、Meta、AppLovin 和汇量科技都能利用持续积累的效果反馈优化投放，我们看好这类平台凭借效果优势获取更多广告预算。 3） 客户运营软件有望通过按任务收费，带动单客户收入增长。广告带来潜在客户后，企业仍需完成咨询回复、线索筛选和销售跟进。迈富时、HubSpot 等公司已经沉淀客户信息和业务流程，可以将 Agent 嵌入这些环节，收费方式也开始与 Agent 的实际工作量挂钩。 我们建议优先关注效果可度量、服务可复用、按实际用量收费的平台。 受益侧：通过投放引擎、Agent 化交付与自有流量 / CRM 闭环兑现收入。  港 股 ： 汇 量 科 技 （ 1860.HK ） 、 迈 富 时 （ 2556.HK ，Outperform，目标价 HK$82）、明略科技（2718.HK）、深演智能（2723.HK）。  A 股：蓝色光标（300058.SZ）、易点天下（301171.SZ）。  美股：Alphabet（GOOGL.US / GOOG.US，Outperform，目标 价US$400 ） 、 AppLovin （ APP.US ） 、 HubSpot（ HUBS.US ） 、 Meta （ META.US ， Outperform ， 目 标 价 US$700）。 承压侧：The Trade Desk（TTD.US）面临预算向封闭平台迁移的压力；WPP（WPP.US）的人工代理收费基础承压。 风险：数据与隐私监管，平台依赖，模型同质化与降价，品牌安全与模型幻觉，财务质量，预期与估值波动等风险。 [Table_Author] 王宪策 Nathan Wang 宋琦 Qi Song...