NIFD：长征-2023年度中国宏观金融报告会员免费优质

中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸2024 年 2 月

《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《 N I F D 季 报 》 由 三 个 季 度 报 告 和 一 个 年 度 报 告 构 成 。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。

I长 征 摘 要 以购买力平价来看，2017 年我国便已成为全球第一大经济体。不过，汇率和物价因素导致我国实际及名义经济增速偏低，这直接影响了市场感受。今年经济运行的外部环境仍面临高度不确定性，主要来自中美经济周期错位、全球经济弱复苏、主要国家进入选举周期等方面。 2023 年三大物价指数乏力，是四十余年来少有的“体感温度”较低之年。虽然消费重新成为经济增长的主动力，但是反映居民就业、消费、收入的指标仍面临压力。未来消费发展的前景，或将取决于通缩压力能否缓解，继而支撑名义 GDP 增长。产业方面，在全球经济弱复苏态势下，工业疲软或将继续拖累经济增长。除了物价因素以外，偿债压力凸显也是经济“体感”较冷的原因之一，去年名义利率已经超过了名义 GDP 增速，新增的融资主要被用于借新还旧。 2024 年将开启存量出清和结构调整的长征之路。一方面，打好存量住房出清、地方政府债务出清、失败中小金融机构出清三大持久的攻坚战。另一方面，产业结构将向消费者服务业、生产者服务业和公共服务业调整。随着国内城镇化推进，房地产市场仍存在结构性机会。不过，要走好未来“两万五千里”，恐怕还需要一场深刻的财政（政府）体制改革。本报告负责人：殷剑峰 本报告执笔人： ⚫殷剑峰国家金融与发展实验室副主任 ⚫张旸【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行

目 录 一、外部环境仍面临高度不确定性 ........................................................1二、2023 年经济的“体感温度”较低........................................................4三、2024 年将开启存量出清和结构调整的长征之路 .........................14

1一、外部环境仍面临高度不确定性近两年，西方国家的“中国经济崩溃论”又甚嚣尘上。美国前财政部部长萨默斯称，2020 年对中国经济的预测就如 1960 年对前苏联或 1990 年对日本的预测。诺奖经济学家克鲁格曼称，中国未来可能不会重蹈日本的覆辙，因为中国的情况会更糟。实际上，以购买力平价来看（图 1），2017 年我国便已超过美国，成为全球第一大经济体。但是，如果考虑汇率因素，2023 年我国的实际 GDP 只占美国的 80%。如果再考虑物价因素，我国名义 GDP 与美国之比从 2022 年起大幅下滑，2023 年约为 71%。汇率和物价因素导致我国实际及名义经济增速相对偏低，这直接影响了市场感受。 今年经济运行的外部环境仍面临高度不确定性，主要来自以下三个方面。 图 1 中美三种 GDP 口径比较（中国/美国，%）数据来源：CEIC。其中，2023 年美国 GDP 数据为估算。首先是中美经济周期错位。主要体现在三个点，其一是名义利率错位。2022年俄乌冲突爆发之后，全球能源价格飙升，美联储开启加息周期以抑制通胀，中美名义利差长期倒挂超过 300 个 bp（图 2）；其二是通胀错位。与美国的通胀表现不同，国内持续面临通缩压力，截止去年 11 月份，中美核心 CPI 涨幅差仍为341 个 bp（（图 3）；其三是实际利率错位。中美实际利差在 2022 年曾超过 700 个bp（图 4）。 7 12 40 63 76 71 71 10 20 46 67 77 78 80 16 31 70 102 118 119 123 0204060801001201401990年2000年2010年2017年...