策略·微观解码系列之四：MSCI纳入空档期，外资流入趋势和投资风格会否生变？会员免费

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1策略·微观解码系列之四证券研究报告2020 年 02 月 13 日 作者 刘晨明分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B——一周资金面及市场情绪监控（20200203-20200207）-“流动性过剩”推升的风险偏好后续有哪些被终结的风险？》 2020-02-11 2 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 C-央行逆回购呵护流动性，公募基金放量发行-一周资金面及市场情绪监控（20200113-20200123） 》 2020-02-04 3 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-北上资金持续大幅流入，节前资金面进一步转暖-一周资金面及市场情绪 监 控 （ 20200106-20200110 ）》 2020-01-14 MSCI 纳入空档期，外资流入趋势和投资风格会否生变？ 1. 全口径下，外资持股的真实规模及未来提升空间有多大？ A 股、港股中资股、美股中概股的外资持股市值分别为 1.77、2.92、1.88 万亿人民币，外资持股占比分别为 2.9%、9.2%和 14.2%。外资持有中国上市资产（A 股、港股中资股、美股中概股）的总市值为 6.57 万亿人民币，持股占比为 5.8%。 2019 年，A 股纳入 MSCI 完成“三步走”，目前 A 股在 MSCI 全球市场指数和 MSCI新兴市场指数里的比重分别达到 0.5%和 4.0%。若 100%纳入，则比重将进一步提升至 2.4%和 17.2%，总增量资金约 3.2 万亿人民币。 国外共同基金（JP Morgan、普信等）持有 A 股的比例目前仍小于 A 股在 MSCI全球+新兴市场的加权配置比重（约 1.7%）。因此，大量主动型基金未来大概率仍然有动力继续提升 A 股配置比例，即使 MSCI 纳入比例暂时不提升。 2. 台韩 MSCI 纳入“空档期”，外资流入趋势如何？投资风格有何变化？ 台股纳入 MSCI 新兴市场指数，前后经历了十年，期间外资持股比例从 7.0%升到18%。在这期间：1）MSCI 纳入比例提升期间，外资持股占比持续提升。2）在 96-00和 01-05 年两段“纳入空档期”，外资持续带量流入。3）外资流入并非脉冲式，纳入期间流入节奏平稳。4）纳比例提升至 100%后，外资还将继续流入一段时间（2 年）。5) 100%纳入后，外资持股比例有逆周期特征。 韩国股市纳入 MSCI 比例从 0%到 100%经历了 6 年：1）与台湾市场表现类似，外资流入并非脉冲式，纳入期间（92-98 年）流入节奏表现平稳，且纳比例提升至100%后，外资还将继续流入一段时间（2-3 年）。2）纳入期间，外资每年的买入额均为正，市场下跌时外资买入金额加大，上涨时买入金额减少。3）在完全纳入MSCI 后，韩国股市和美国股市的同步性大幅提升。 从台湾市场外资具体的持仓个股来看：1）重仓个股大部分是大市值、高 ROE 的行业龙头。2）对估值没有明显偏好，重仓个股平均估值通常高于全市场平均。说明外资对估值的容忍度较高。3）MSCI 纳入阶段，大多数个股配置比例趋势性提升（被动）；MSCI 纳入完成后，持股比例与盈利变化趋势较一致（主动）。4）外资的持股行业偏好并非始终如一，而是随着产业结构的变迁而调整。 3. A 股 MSCI 纳入“空档期”，外资流入趋势和投资风格推演 （1）长期看，外资持股占比将趋势性提升。当前外资持有中国上市资产的占比为5.8%；远低于韩国的 34.7%、台湾的 38.3%、日本的 29.1%。 （2）纳入“空档期”，外资大概率持续流入。不管是韩国市场还是台湾市场，纳入期间每年都有资金持续流入。100%纳入之后，外资还将持续流入 2-3 年。 （3）外资对市场有稳定器的作用。台韩市 100%纳入后，外资持股比例有逆周期特征，即：市场下跌时持股比例上升、市场上涨时持股比例趋于下降。 （4）纳入期间，外资持股比例受汇率影响小。 （5）A 股与美股走势联动性加强，...