传媒行业2022年投资策略：把握元宇宙科技主线，关注内容生态端布局会员免费

把握元宇宙科技主线，关注内容生态端布局 西南证券研究发展中心 传媒研究团队 2021年12月 传媒行业2022年投资策略

核心观点 2022年看好元宇宙科技主线： 我们认为，元宇宙本质上是一个过程，类似于一个产业长期演进趋势，而非一个确定性的、固化的形态；与其说元宇宙是终极形态，不如说是一个包含多种技术的生态环境，其中必然伴随各类技术的在此前基础上的更新与延伸，类比于21世纪初的PC互联网时代过渡至2010年后的移动互联网时代，由2D的文字、图片时代向语音和视频时代转型；元宇宙有望成为移动互联网时代后下一个更高维度的3D立体、沉浸感强、高度智能化时代。 元宇宙主要包含三条发展主线（硬件端+网络端+内容端）；三条主线或将相辅相成，互相促进对方产业升级，呈现“技术+网络+内容”螺旋式上升的路径；同时在这过程中，也将大概率复制类似于移动互联网时代伊始时期的各类型投资机会。 元宇宙兴起推动相关产品、技术蓬勃发展，进而带动市场规模持续增长。元宇宙的发展将带动5G/6G、AR、VR等技术以及相关衍生产品的发展。据PWC数据显示，元宇宙市场规模2025年预计达4674亿美元。伴随着技术与产品螺旋式迭代，各环节发展将带来总体市场规模扩大，未来增长潜力值得期待。 VR/AR等硬件设备的升级迭代或将进一步带动软件端内容生态的进步，内容生态足够成熟后亦将促进硬件端升级换代，两端互相促进，交叉式升级。游戏作为XR设备占比最大的应用行业支出，有望最先成为元宇宙落地场景；另外，游戏引擎、3D建模、实时渲染等技术亦发展较为成熟，助力场景端加速落地。 1

核心观点 2022年看好元宇宙科技主线： 产业政策释放利好，虚拟人前景值得期待。我们认为，虚拟人目前的相关技术（动作捕捉、表情捕捉、实时渲染等）发展较为成熟，现有的技术壁垒呈现下行趋势，相关产品的商业化应用场景仍具备较多的拓展空间；作为虚拟现实产业重要的应用之一，虚拟人有望享受政策利好带来的红利释放期，伴随技术升级、成本下行、规模化放量，虚拟人应用场景或将由to B端更多的向to C端拓展。 游戏市场持续扩容，行业政策逐步筑底，静待新一轮版号释放。未成年人防沉迷新规出台，更多是以保护青少年健康为出发点，而并不是针对某一特定的游戏公司。行业政策趋严有助于行业更加规范、透明，从正确的角度入手，切实保护青少年身心健康。中长期来看，利好整个行业的良性发展。 公司：元宇宙潜在的长期产业趋势下，行业政策筑底后，建议关注游戏领域产品储备丰富，爆款几率较高完美世界、三七互娱等，及“互联网营销+游戏”双轮驱动，兼备云游戏技术的盛天网络；虚拟人领域关注内容储备丰富、具备强大的IP运营能力、虚拟现实技术突出的芒果超媒。 风险提示：宏观经济不及预期的风险，项目上线表现不及预期的风险，因政策原因导致行业发展不及预期的风险。 2

目 录 3 1 元宇宙行业概况 2 2022年行业投资策略 3 2022年重点推荐投资标的 游戏：政策筑底+元宇宙前景+估值修复 虚拟人：政策鼓励+技术壁垒下行+应用场景拓宽 行业市场规模：潜在增长空间广阔 行业相关技术：虚拟现实边界逐渐模糊 VR/AR市场概况

4 元宇宙市场规模：潜在增长空间广阔 数据来源：PWC，西南证券整理 4 148.5 476.4 1,542.9 $0B$200B$400B$600B$800B$1000B$1200B$1400B$1600B$1800B20212025E2030E元宇宙是平行且独立于现实世界的在线虚拟空间，是VR/AR概念上的延伸，通过结合现有的网络基础设施、云计算技术，以达到基本无延时的状态，再通过终端传感器充分触达人体大部分感觉器官，使用户沉浸感达到极致，难以分辨虚拟or现实。 元宇宙兴起推动相关产品、技术蓬勃发展，进而带动市场规模持续增长。元宇宙的发展将带动5G/6G、AR、VR等技术以及相关衍生产品的发展。根据彭博数据显示，元宇宙市场规模2024年预计达8000亿美元。另据PWC数据显示，元宇宙市场规模2025年预计达4674亿美元。 元宇宙作为虚拟与现实结合的新兴产业，市场前景广阔。元宇宙（Metaverse）由Meta和Verse两个单词组成，Meta表示超越，Verse代表宇宙(universe)，加总即为“超宇宙”概念。目前来看，元宇宙仍处于概...