国潮崛起：是结果，不是原因，国货服装品牌全面崛起势不可挡-东吴证券-62页会员免费

证券研究报告·行业研究·商业贸易商业贸易行业深度1 / 62东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分国潮崛起：是结果，不是原因，国货服装品牌全面崛起势不可挡增持（维持）投资要点 消费品增长有三大逻辑：1）行业增长+渗透率提升；2）品牌集中度（品牌化程度）提升；3）价格提升。 逻辑一：疫情后复苏强劲，服装行业，尤其是功能性品牌仍保持高景气度：运动鞋服 2015 年来保持了 15%-20%的行业增速，疫情后纺织服装行业整体复苏强劲，纺服社零同比增速高于社零全行业平均增速。 逻辑二：功能性品牌行业集中度在提升，其中国货品牌崛起市占率持续提升：运动品牌本身有较好的功能性区隔和文化认同，具备较高品牌粘性，行业集中度较高，2020 年零售额 CR5 达到 59%且仍在提升，其中前 10 大运动品牌中的国产品牌自 2017 年触底后市场份额逐年提升，逐步缩小与海外品牌的差距。“新疆棉”事件只是一个短期催化，国潮崛起是大势所趋，其背后的供应链基础，文化自信，电商渠道催化等多重因素形成闭环，未来还将持续推动国产品牌市占率的提升。 逻辑三：店效提升是功能性品牌主要增长驱动，头部运动品牌存在二级交易市场，具备涨价逻辑：未来店效提升是功能性品牌的主要增长驱动，其中通过研发+设计+营销带来产品组合的优化，产品平均价格带的提升会成为重要的方式，从球鞋二手交易平台上数据可以发现，头部运动品牌核心单品已开始享受一定的二级市场流动性和溢价，具备潜在涨价逻辑。 投资建议： 1）功能性品牌：功能性品牌享有较好竞争格局，容易产生穿越周期的大品牌。国产品牌经过 20-30 年的发展，已具备一定产品研发设计实力和品牌认知度，推荐波司登，安踏体育和特步国际等，关注李宁。 2）上游代工企业：推荐华利集团，建议关注申洲国际。这两家公司都是以运动品牌的代工为主，下游的景气度高拉动上游的订单增长，公司本身都具备较为优质的客户资源，管理经营效率和较高的产能扩张预期。 3）休闲时尚品牌：许多国产休闲时尚品牌都在品牌年轻化，渠道优化，加大线上收入占比，拥抱新型营销渠道等方面做出了许多改变，也取得了不错的成绩。建议关注太平鸟，报喜鸟，比音勒芬，九牧王，乔治白等。 风险提示：疫情反复和宏观经济波动，渠道变革，市场竞争加剧，库存积压等行业走势相关研究1、《商业贸易行业跟踪周报：国货崛起顺应消费品发展三大逻辑，持续看好纺织服装行业》2021-08-012、《教育行业周报（2021 年第29 期）：教育部明确义务教育阶段校外培训学科类与非学科类范围，“双减”进一步细化》2021-08-013、《教育行业点评：K12 教培政策梳理：从 1 月中纪委点名到 7 月“双减”落地，影响深远》2021-07-272021 年 08 月 15 日证券分析师 吴劲草执业证号：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn研究助理 谭志千tanzhiqian@dwzq.com.cn-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-072020-112021-03沪深300商业贸易(申万)

2 / 62东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告内容目录1. 国货服装品牌全面崛起势不可挡 ................................................................................................... 7 1.1. 引言：消费品增长的三大逻辑 ............................................................................................. 7 1.2. 逻辑一：疫情后复苏强劲，服装行业，尤其是功能性品牌整体仍保持高景气度 ......... 7 1.3. 逻辑二：功能性品牌行业集中度在提升，其中国货品牌崛起市占率持续提升 ............. 8 1.3.1. 国牌崛起的两条路径：功能性 or 效率性 .................................................................. 9 1.3.2. 国潮崛起原因之一：文化自信，“Z 时代”认知变化，开始主动拥抱国产品牌... 13 1.3.3. 国潮崛起原因之二：成熟的供应链带来产品综合品质的提升 ............................. 15 1.3.4. 国潮崛起原因之三：在电商大背景下，国货品牌深谙营销之道，能够更有效地触达消费者 .....................