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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020 年 02 月 16 日 食品饮料 本周专题：海外啤酒品牌在中国系列之百威英博 周专题：海外啤酒品牌在中国系列之百威英博 从美国啤酒行业发展历程看百威英博成长史：伴随 1820-1910 年欧洲移民涌入，外来啤酒文化植根美国，安海斯布希成立于 1852 年。1940-1980年得益于人口增长、经济繁荣，美国啤酒消费量持续增长，至 1980 年达到高位。1950-1970 年美国家庭电视机普及，安海斯布希加大营销投入，确立了行业龙头地位，市场份额快速提升；1970-80 年美国啤酒行业整体销量进入存量期，但经历近 20 年价格战后集中度提升明显，同时淡啤开始流行，安海斯布希紧跟行业趋势推出大单品 BUD LIGHT，稳固行业龙头地位。美国啤酒行业 CR 3 集中度自 1950 年 17.4%提升至 1999 年83.2%，安海斯布希市占率自 1950 年 5.9%提升至 2002 年的 49.2%。 百威英博在中国坚持高端化战略。百威英博 1990 年代开始通过并购布局中国，2011-12 年转而自建啤酒生产基地在国内高速扩张。乘中国啤酒行业高端化之风，百威英博在高端及超高端啤酒品类中市占率达到 46.6%，占据高端市场主导权。百威中国高端啤酒销量占优，2016 年核心+及以上产品销量占比已超过 55%，高于行业平均水平。受益于产品结构升级+提价，百威中国 2017-19 年吨酒价保持 6-8%增速，盈利能力持续提升。百威英博重视品牌及营销，销售费用率高于百威全球及国内啤酒企业。 百威英博给中国啤酒行业的启示：1）中国啤酒行业类似于美国 1970-1980年代，高端化大有可为，CR 3 集中度仍有约 20%的提升空间。2）品牌营销投入、紧跟行业流行趋势推出大单品，是提升市场份额的关键要素。3）开源比节流更重要，横向比较百威亚太与国内啤酒企业盈利能力，主要差距体现在毛利率。 周观点：白酒方面：降低预期收益率，配置价值依旧明显。行业挤压式增长趋势不变，名酒龙头稳健性较强，在外资持续流入的大背景下，行业估值中枢有望与国际接轨。标的方面，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；并关注低估值有边际变化的洋河股份、口子窖、古井贡酒。大众品方面：必选消费需求稳健增长，行业集中度持续提升。核心推荐中炬高新、伊利股份、涪陵榨菜等，并持续关注细分子行业龙头恒顺醋业、绝味食品、安井食品、洽洽食品、日辰股份等；同时关注高端化趋势明显的啤酒板块。 风险提示：宏观经济增速放缓导致需求不及预期；高端化趋势低于预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 沈旸 邮箱：shenyang@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：本周专题：再论疫情影响，探寻龙头的安全边际与上行空间》2020-02-09 2、《食品饮料：2020 春节五省草根调研总结》2020-02-01 3、《食品饮料：本周专题：复盘 2003 年 SARS 对食品饮料板块的影响》2020-01-31 -16%0%16%32%48%2019-022019-062019-102020-02食品饮料沪深300

2020 年 02 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、“海外啤酒品牌在中国”系列之百威英博 ............................................................................................................... 4 1.1 从美国啤酒行业发展历程看百威英博成长史 ................................................................................................ 4 1.2 百威在中国：高端啤酒领先 ....................................................................................................................... 8 百威英博在中国的发展历程 ....................................................................................................................... 8 百威英博中国的高端化战略 ....................................................................................................................... 9 百威英博给中国啤酒行业的启示 ..........................