传媒：春节系列专题3：_宅家_视频需求大增，新增供给延迟，高现金库存影视龙头优势凸显-天风证券会员免费

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒 证券研究报告 2020 年 02 月 09 日 投资评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 蓝仝 联系人 lantong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《传媒-行业深度研究-游戏行业深度点评：疫情下的春节，超预期的火爆》 2020-02-02 2 《传媒-行业专题研究-《囧妈》免费播 映 背 后 — — 谁 家 欢 喜 谁 家 愁 》 2020-01-31 行业走势图春节系列专题 3：“宅家”视频需求大增，新增供给延迟，高现金库存影视龙头优势凸显 需求端，疫情影响下春节“宅家”趋势带来在线娱乐需求爆发增加。 根据七麦数据，各大长视频 APP 除夕后无论是在应用（免费）榜还是娱乐（免费）榜中排名均有明显提升。芒果 TV 春节期间推出“春节 7 天芒果 TV全站免费看”推动流量迅速攀升，1 月 26 日《下一站是幸福》（华策出品）上线，进一步推动流量提升，2 月 6 日排名提升至应用（免费）榜第 9，娱乐（免费）榜第 2。 《下一站是幸福》等爆款内容仍为拉动用户最强有力工具。 春节期间，各大视频平台均有大剧排播，爱奇艺数量类型较多，包括经典系列剧集《爱情公寓 5》、翻拍古装剧《绝代双骄》等，腾讯视频则为系列古装剧《三生三世枕上书》及台剧《想见你》（爱奇艺双平台），优酷视频为《乡村爱情 12》、芒果 TV 为《下一站是幸福》，其中芒果 TV 下载提升最为明显。视频平台对于优质剧集排播将更加积极，有利于头部内容产品后续需求提升及制作方溢价。我们在 1 月对头条系春节期间免费播映《囧妈》的点评中提出，头条系进入长视频后核心竞争焦点来自综艺和影视内容。 供给端，剧组停工，新剧供给和小公司受到影响，高存货现金公司受益。 2 月 1 日，广电社会组织联合会发布《关于新冠疫情期间停止影视剧拍摄工作的通知》，2020 年预计全年供给由于一季度拍摄空白，项目大致推断预计减少四分之一。大公司由于项目数量更多，在制作完成的库存剧及已经杀青剧目来看储备充足，根据骨朵传媒统计，华策影视已杀青、后期及存货项目共 9 部，完美世界 15 部、欢瑞世纪 10 部。此外，从近期视频平台剧集播出效果看，龙头公司内容竞争优势明显，2 月 8 日统计猫眼前十热度剧目中，华策出品 3 部，完美 2 部，欢瑞 1 部（其中 1 部为华策完美共同出品）。 从长期竞争格局看，资本市场去杠杆以及政策审核从严已经有利头部影视公司集中，本次疫情继续加速小公司出清及头部公司集中。 剧组停工不仅带来新剧拍摄节奏延迟，还有资金成本压力。剧组暂停期间，明星演员等都能主动接受延期复工或者工资调整，但每日依然会产生固定费用。延期带来的还有销售回款推迟，资金实力薄弱的小公司面对压力更大，行业寒冬对于企业的生存力均是重要考验，具有现金优势的大公司的优势会不断突出。 投资建议：从现有库存、账上现金和以及新品储备，推荐顺序包括电视剧龙头【华策影视】（出品《下一站是幸福》成为开年爆款，库存剧目数量较大，《完美关系》等大剧销售顺利），低估值关注【欢瑞世纪、慈文传媒】，以及综合平台公司【芒果超媒】、影游综合公司【完美世界】（旗下完美影视储备项目丰富）。 风险提示：疫情形势改善晚于预期，剧集制作及销售进度不达预期，应收账款回收不达预期，行业监管风险 -4%2%8%14%20%26%32%2019-022019-062019-10传媒沪深300

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录 1. 需求：长视频短期需求激增，芒果 TV&西瓜视频表现突出 ................................................ 3 2. 供给：剧组被动停工，新剧供给受限....................................................................................... 5 3. 制作公司影响：龙头可从容应对，小公司或雪上加霜 ......................................