海通证券证券研究报告HAITONG(优大于市，维持)短期国内需求逐步恢复，后疫情时代周期底部上行中美航空2021年中报回顾与下半年投资机会展望虞楠(交运行业首席分析师)SAC执业证书编号:S0850512070003陈宇(分析师)SAC执业证书编号:S08505200600022021年09月24日
航空:后疫情时代周期上行，建议关注投资机会议费TONG1．国内21H1回顾:航司经营先抑后扬,板块跑赢大盘2i国际21H1回顾:全球缓慢复苏,02美国表现高眼、展型:国内需求逐步恢复，票价放开继续推进:机队引进放缓，运力扩张受限海外疫悟控制或促进国际线恢复:外围油汇稳定、美元债占比逐年下降请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
国内21H1回顾:航司经营先抑后扬,板块跑赢大盘治通江券HAITONG第一节要点:疫情反复,21H1行业V型复苏;受国际拖累,航司产量较19年仍大幅下滑，小航恢复快于大航;油价同比+11%,人民币升值1.0%;航司重成本管控，民营航司以量换价，实现盈利!Q2航司产量快速恢复，三大航减亏百亿上半年板块跑赢大盘，涨幅位列交运于板块第二位3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
1.局地疫情反复,21H1行业V型复苏海通证券HAITONG我们分析,国内一季度受就地过年政策影响,1、2月全民航旅客运输量大幅下滑二季度疫情防控得当叠加节假日密切释放春节积压的旅游需求，旅客运输量快速回升。总体来看，上半年旅客运输量先降后升,同比增长66.4%,恢复至2019年同期的76.2%;Q2旅客运输量环比大幅提升25.6%,为2019年同期89.0%,其中国内航线旅客运输规模与2019年同期持平,恢复到疫情前水平图2021H1全民航日均客运量图2021H1航空行业日均航班210250201301801502888-100-15003左轴）同比(yoy%,右轴)日均航班(干,左轴）同比(yoy%,右轴)资料来源:民航局新闻发布会,Wind,海通证券请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明研究所
2.21H1航司产量较19年仍大幅下滑,小航恢复较好汹通江券HAITONG受疫情反复影响,六家上市公司(不含华夏航空)总供需同比各升35.7%146.9%,但较2019年仍下滑35.1%/42.4%,客座率仍下滑9.3个百分点至73.5%;国内供需同比各升65.2%770.3%(校2019年同期降4.5%/20.2%)，国际供需校2019年同期各降94.8%/97.2%。表2021年上半年航司生产数据春秋吉祥三大航合计六家上市航空合计2021.1-62019.1-6变化(002021.1-6201.1-6变化(02021.1-62019.1-6变化(0)2021.1-62019.1-6变化(5)可用座位公里21574207973.7418966199795.0728273543922235.636930056922035.1收入客公里1796219072-5.821479617058-13.2620330936067643.6271405471495424客座率（N)83-8.AppJ.4pP82-10.2pP-9.3pp788573可用座位公里213581360257.02185291662911.43272320278438-2.2357671374495收入客公里178371257741.82142842.07198609230356-13.8251705315282-20.214580客座率(N)8492-9.0pp7986-7.2pp73-9.8ppe-13.8pp84可用座位公里1246473-98.093223008-89.308479149359-94.39485
2.21H1航司产量较19年仍大幅下滑,小航恢复较好海道证惑HAITONG我们认为受益机队规模精简，小航司供需恢复相对较好，上半年春秋、吉祥、华夏总供给同比各升36.5%/57.6%/9.7%(较2019年同期+3.7%1-5.1%/2.7%)总需求同比备升539%/81.0%/24.4%(2019年同期降5.8%/13.3%/6.3%)客座率校2019年仍各下滑8.417.4/6.9个百分点至83.3%78.0%/72.3%,但客座率下滑幅度均低于三大航(平均下滑10.2个百分点)图2021H1航司总供给(可用座公里)表现图2021H1航司总需求(收入客公里)表现20H1(左轴）121H1(左轴)20H1(左轴）1400同比(右轴)21H1VS19H1(右轴)80%1000同比(右轴)21H1VS19H1(右轴)100%单位:亿座公里单位:亿人公里120060%80%800100060%40%60040%80020%20%4000%-20%200-20%-40%-40%-60%-60%中国国航东方航空南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空中国国航东方航空南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空资料来源:各上市公司20192021年半年报,海通请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明证券研究所
3.21H1疫情反复,油价同比+11%但人民币升值1:0%通证券HAITONG年初沈阳、石家庄等多地疫情反复,春运就地过年;二李度疫情防控得当,6月广深疫情扰动;七月底以来南京等多地疫情再次反复图全国现有确诊病例数240...
