证券研究告百胜中国(9987 HK/YUMC US)华泰证券同店降幅环比收窄，龙头步伐稳健9987HKYUMC US2025年2月07日|中国香港/美国：港币：434.83百胜中国公布4Q24及全年业绩：4Q24收入26亿美元yoy+4%,全年收入113亿美元yoy+3%,不计外币换算影响y0y+4%/+5%:4Q242024核心经SAC No.S0570524050001fanjunhao@htsc.com营利涧1.5/11.9亿美元，不计外币换算影响y0y+35%/+12%;全年核心经SFC No.BDO986+(85236586000营利润率10.3%y0y+0.3pct(不计外币换算影响)。4Q24归母净利润1.15亿美元y0y418%,全年归母净利涧9.11亿y0y叶10%，基本符合彭博一致SAC No.S0570523120004zengjun@htsc.com预期(4Q24/2024归母净利润分别为1.14/9.04亿美元)。公司宣布维持SFC No.BTM417+(8212897222824-26年股东回报合计45亿美元目标，提升1Q25每股现金股息至024美元y0y+50%。公司同店表现韧性佳，内部效率提升计划成果显现，带动经SAC No.S0570516080001营利润率稳步增长；加码加盟模式25年亦有望维持较高开店增速，头部品meixin@htsc.com+862128972080牌效应下强者恒强。维持“买入”评级。4Q24/2024全年公司系统销售额y0y+4%/+5%(不计外币换算影响)，主要9987HKYUMC US受净渐增门店驱动（同比+5%/+7%）。4Q24公司整体同店-1%环比Q3收434.8355.85364.2045.52窄。分品牌看，4Q24肯德基同店交易量/客单价同比+3%1-4%，季内客单价137,25817,16438元略高于19年同期(37元)：必胜客同店交易量/客单价同比+9%1-10%，189.3312529客单较19年下探约30元，大众化定价区间已初步稳定。成本货用端，4Q2422520406402827-51.83直营店食材成本1人力成本/粗金及其他占比分别达31.9%28.1%27.6%，BVPS15.74yoy0.5pct-0.8pct-0.3pct,管理费用率6.0%/yoy-0.1pct。2024全年食材成本占比31.8%，符合31士1%长期指引，管理费用率5%符合公司预期。恒生指数442024年净新增1751家/19%为加盟店，其中肯德基净增1352家创历史新高/30%加盟、必胜客412家/10%加盟。截至2024年12月底，必胜客WOW店落地超200家(5月开首家门店/11月超100家)：肯悦咖啡推广至700家肯德基，已达24年开店目标（超600家）。24年回馈股东15亿美元（回(12购/分红各12.49/2.48亿美元)，维持24-26年45亿回馈目标不变，1Q25Feb-24单季度股息同比提升50%至0.24美元/股：1H25公司计划于港美两地回购Jun-240ct-24Feb-25协议合计约3.6亿美元，股东回馈中分红占比或将提升。截至24年末公司净现金28亿美元/自由现金流7.14亿美元，流动性较充裕。目标价434.83港币/55.85美元；维持“买入”公司预计25年净增门店1600-1800家：参考当前西式快餐竞争格局，我们预计肯德基25年sssg同比微增，预计25-26年EPS为2.66/3.06美元（前值：2.653.04美元，考虑回购)，新引入27年EPS为326美元。参考25年可比Wind和彭博预期21xPE,给予21X25年PE,目标价434.83港币/55.85美元（前值472.48港币/60.95美元，对应23x25年PE,平价）。风险提示：拓店稀释同店收入：拓店节奏放缓：新品牌表现不及预期。经营预测指标与估值202320242025E2026E2027E10,97811,30311,89113,45714.725216.466.29827.00911.00963.751,0291,096+-%87.1010.165.796.816.461.992.352.663.063.26ROE (%12.8114.9815.8015.1414.5623.5319.9217.5915.2814.353.033.162.632.201.99EV EBITDA(倍)13.3212.058.137.446.71面胜中国(9987 HK/YUMC US)华泰证券图兼1：YUMC:可比公司传值2024E-2026EPE(x)2024A/E2025E2026ECAGR2024E2025E2026E6862HK14.420.890.981.066%16.2614.7513.55九毛九9922HK2.740.160.230.3024%17.2811.76海伦司2.070.130.1702441%15.8812.328.6424%16.512.910.5MCDONALDSMCDUS288.8311.5212.4413.475%25.0723.2121.45DOMINOS PIZZADPZUS454.7516.7117.6019.4010%27.2225.8423.44CHIPOTLE MEXICAN GRILLCMG US57.511.111.291.5420%51.8144.5537.44YUM BRANDS131.255.365.966606%24.4722.0219.88WENDYSWEN US14.950.961.031.177%15.5214.4912.7912%28.826.023.024.221.118.3注：港股数据基于Wnd一致预测，共他数据基于Bloomberg一致预测：数据截至25/0206。CMG US EPS为2024A数据风险提示拓店稀棒周店收入：随门店不断加密，近距离开店或一定程度稀释同店收入。拓店节妻或放嫌：肯德基、必胜客门店规模基数已相对较高，先行进入下沉市场的本土品牌门店密集且定价较低，有一定先发优势，后续肯德基下沉拓店节奏或有所放缓。新品牌表现不及预期：Lavazza、塔可贝尔初进入中国市场，市场教育尚不充分，后续扩张和发展具有一定的不骑定性。773559580419---3.6x38725x2793.0x20x2.5x19314015x1.9xFeb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-24Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-242华泰证券面胜中国(9987 HK/YUMC US)盈利预测202320242025E2026E2027E202320242025E2026E2027E10,97811,30311,89113,457EBITDA1,5101,6782,3482,438(8,972)(9,489(10.063(10,641)(169.00)(129.00)(106.41)(626922772,3312,402259628161,394(103.00)296.00(121.63296.68421.00)(480.00)(421.33)(539.60)(329.00)(356.00)(381.58)(407.5(433.91)(568.00)(569.72)562.11)329.00(69.09)169.96(112.00)(121.00)(11828)(13277(171.34)1,4731,4192.0871,9972,346169.00129.0082.21CAPEX(710.00)705.00)(757.54(770.83)0.000.000.000.00(33.00)527.00(116.50)58.251,2261,3311,4291,5271,625(743.00)(178.00)(90321)(69929(799.96)329.00)(356.00)(38158)(407.58(433.91)164.0074.0069.0083.8089.5295.300.000.000.000.000.00827.00911.00963.751,0291,096(216.00)(248.00)248.00)(347.90(322.79)453.00)(476.00)(1,025)(993.72(1,388)274.53822162.EBITDA1,5102,3482,438(716.00)(1,636)19.53(272.69(267.10)1992.352.663.0614.00(395.00)1,2031.0251,2791,1301,128723.001,9262951(16.00)(10.00)0.000.000.001,128723.002.9514,230202320242025E2026E2027E424.00405.00461.26446.23501.55407.00445.00413.82500.50471.38现金及现金等价物1,128723.001,9262,9514,230其他流动资产14721,12112971,2091,2533,4314.0986,4552,3102,4072,6282,624202320242025E2026E2027E150.00144.00203.10195.31188.776,1405,8765,3184,89114.722.965216466.298,60084278,1497,8567,6903.058.0984412,03111,1211224712,96214,14675.835.06112510.188302,1642,0802,4012,3512,67487.1010.165.796816.46168.00127.00127.00127.00127.00EPS132615126.46258.0090.0090.0090.002,4222,2832,5682,89120.7420.62202020.5120.921,8991,8161,8091,8021,795EBITDA13.75148519.7419.2618.78591.00595.00593.00594.00593.507.538.068.108.138.142,49024112,4022,3962,389ROE128114.9815.8015.1414.564.004.004.004.004.00ROA6.937878258.176,4145,7376,4537,1347,9076,4185,7416,4577,1387.91114.6321250.15701.00686.00769.80858.32954.621.181.571992237,1196,42772277,9981241.001.391812060.920.981.021.0012.7613.5713.0013.0013.00202320242025E2026E2027E598185.1485.0085.0085.0023.5319.9217.5915.2814.3517.4016.6316.4316.2316.03P阳3.033.162.632.201.99(2965)(54.95)(55.57(55.7(55.97EV EBITDA13.3212.058.137.446.711.111.372.052052.2EPS2.353.0632610.843118.539.2815.431480178221.2323.53面胜中国(9987 HK/YUMC US)免责声明分析师声明本人，樊俊豪、曾裙、梅昕，兹证明本报告所表达的观，点准殉地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见：彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表送的意见直接或问接收取任何报酬。本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构（以下统称为“华泰”）对该等信息的准骑性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FNRA的研究分析师/不具有FNRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观，点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观，点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更渐的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观，点客观性的潜在利益冲突。投资者请切将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体被露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悴原意的引用、删节和修玫。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作，在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金独控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题，请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。4面胜中国(9987 HK/YUMC US)·华泰金融控股（香港）有限公司的底员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。·有关重要的拔露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国重要监管技露”。在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FNRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国)有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FNRA)分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FNRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金独控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。·分析师樊俊豪、曾裙、梅昕本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本被露中所提及的“相关人士”包括FNRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。·华泰证券股份有限公司、其子公司和或其联营公司，及/成不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。·华泰证券股份有限公司、其子公司和或其联营公司，及/成其高级管理层、董事和底员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。新加坡华泰证券（浙加坡）有限公司持有浙加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是《财务顾问法》规定的豁免财务顾问。就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（浙加坡）有限公司可能会根据《财务顾问条例》第32C条的规定分发其在华泰内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券（新加坡）有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券（新加坡)有限公司关系经理或客户主管，了解来自或与所分发的信息相关的事宜。投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期(A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经225指数，渐加城市场基准为海峡时报指数，韩国市场基准为韩国有价证券指数，英国市场基准为富时100指数)，具体如下：增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上前停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评领：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息5面胜中国(9987 HK/YUMC US)中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为关国金融业监管局(FINRA)成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231断加坡：华泰证券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局领发的资本市场服务许可证，并且是豁免财务顾问。公司注册号：202233398E北南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号/邮政编码：210019邮政编码：100032电话：862583389999/传真：862583387521电话：861063211166/传真：861063211275电子邮件：htd@hsc.com电子邮件：ht-d@htsc.com深圳市福田区益田路5999号基金大厦10德/邮政编码：518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23邮政编码：200120电话：8675582493932传真：8675582492062电话：862128972098传真：862128972068电子邮件：hd@hsc.com电子邮件：ht-d@htsc.com香港中环皇后大道中99号中环中心53楼电话：+852-3658-6000/传真：+852-2567-6123电子邮件：research@htsc.comhttp//ww.htsc.com.hk华泰证券（美国）有限公司电话：+212-763-8160/传真：+917-7259702电子邮件：Huatai(@htsc-Us.comhttp://www.htsc-us.com华泰证券（新加坡）有限公司滨海湾全触中心1号大厦，#08-02，新加坡018981电话：+6568603600传真：+6565091183©版权所有2025年华泰证券股份有限公司6