公司研究华创证券HUA CHUANG SECURITIES测味品2024年11月28日宝立食品(603170)跟踪分析报告强推（维持）目标价：18.2元C端有望反转，B端弹性较足当前价：14.89元C端有望恢复双位数以上增长，主要潭自战略理顺下运营效率优化，此外线下华创证券研究所拓展和新品加快推出亦有贡献，空刻上半年清理库存，Q3在无节日等加持下自然增长企稳，Q4双十一则加快放量，背后改善原因一是战略理顺，由过去证券分析师：歌阳予局限于意面产品，重点转向精致宝妈、城市白领等固定客群，国绕西式产品、清洁标签产品和方便餐食方向发力，同时3月空刻管理层顺利更换，同步引入员工持股计划，顶层设计较好改善，二是思路理顺后营销运营更具针对性，费执业编号：S0360520070001效比进一步提升，三是线下贡献提高，公司加快中大型KA、便利店和社区团购等覆盖，全年预计同增超50%，占收入比重由10%+提升至20%，除此之外，空刻不仅持续在丰富口味和补齐价格带，如高端层面餐黄、安格斯牛肉意面口邮箱：pengjunlin@hcyjs.com味推出，主流产品适当降价后逐步稳住价盘，而厨房阿芬则承接起中低价意面执业编号：S0360521080003推广功能，而且加快新品推出，如9月新推出定价10元、适合便利店售卖的证券分析师：董广阳冲泡意面，以及纯黑猪肉制作、冷冻保存的烤肠类产品，目前亦取得较好进展，电话：021-20572598后续有望进一步贡献增量。B端边际企穗放善，未来核心客户提供增长驱动，而非餐饮客户拓辰和需求恢执业编号：S0360518040001复则提供弹性来源。在餐饮需求存在压力情况下，公司前三季度B端仍实现了双位数的稳健增长，而在低基数、部分政策发力和春节备货下，四季度起需求已有所企稳，展望未来，公司核心增长驱动力，一方面是在餐饮连锁化浪湖下，公司掌握行业优质客户，如达美乐、麦当劳、塔斯汀和百胜等主要客户自身仍保持较快扩张，另一方面公司加大与客户绑定，通过不断拓品类方式来实公司基本数据现老客户体系内份额提升，除此之外公司积极抓住当前线下零售效率重构浪总股本（万股）40.001.00潮，高度重视并加强同山姆、盒马、胖东来等新零售KA的合作，为其提供定已上市流通股（万股）15.881.00制化食品综合解决方案，同时来年若逆周期政策发力，以餐饮为代表的服务类总市值（亿元）59.56消费或将迎来改善，而公司作为定制餐调龙头，依托优异的供应链和研发能力，流通市值（亿元）23.65有望充分受益下游需求改善的潜在机会。资产负债率(%)30.34利润压力已校好释放，后峡随着推新加快、C端减亏和产能站构优化，叠利有每股净资产（元）3.29望温和放善。年内公司利润有所压力，一是C端年初清理库存产生一定拖累，12个月内最高/最低价19.39/10.57二是B端烘焙由于产能仍在爬坡，导致规模效应损失，三是去年存在拆迁补偿、今年子公司增资扩股导致少数股东占比提升，往明年来看，伴随餐饮回暖，市场表现时比困（近12个月）公司加快高毛利新品推出速度，结合烘焙业务逐渐减亏，同时C端减值、拆迁2023-11-27-2024-11-27补偻、少数股东占比提升等一次性事件扰动影响结束，配合企业经营效率持续219%夯实，整体盈利端有望实现温和改善。投责建议：C端有望反转，B端弹性校足，重中“强推”评级，公司C端战略229231407理顺后，经营处在边际改善过程，后续新品、新渠道有望进一步提供增量，B端增长当前具备保障，来年若是餐饮恢复有望提供更大弹性，考虑公司当前经营改善，我们上调24-26年EPS预测为0.59/0.730.87元（原预测0.5710.63/0.73一沪深300元)，当前股价对应PE为25/20/17倍，给予目标价18.2元，对应25年25倍PE,重中“强推”评级。相关研究报告风险因素：C端市场竞争加剧、餐饮恢复不及预期、食品安全问题等《宝立食品(603170)2024年三季报，点评：利涧压力延续，守住客户份额》2024-10-302023A2024E2025E2026E《宝立食品(603170)2024年半年报，点评：B端营业总收入（百万2369259429673329扬长补短，C端以价换量》同比增速%)16.3%9.5%144%12.2%2024-08-30归母净利润（百万）301237291《宝立食品(603170)2023年报及2024年一季报348点评：B端景气延续，C端逐步恢复》39.8%-21.1%22.5%19.5%2024-04-260.750.590.730.8720252017市净率()4443注：股价为2024年11月27日收盘价证监会审核华创证泰投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号华创证券HUA CHUANG SECURITIES困表1公司分季度情况（单位：百万元)2022042023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024035615395896316106246496571,7591,930管业总成本50146254055954957757215131,699其中：营业成本3633503864274214244414511,1631,316635553641314898796939886251277211423151515165246-100ソ0200001-10其他收益1511970111928207510412485867493326253加：营业外收入00000000100020000761041249883867493326253减：所得税1226341719182081576478917666675673245196627690756065241173EPS0.150.190.220.190.150.150.120.160.600.43毛利率35.4%35.1%34.5%32.3%30.9%32.0%32.1%31.3%33.9%31.8%营业税金率1.1%0.6%0.8%0.7%0.9%0.6%0.9%0.7%0.7%0.7%销售费用率15.8%16.1%14.8%12.2%15.7%14.9%15.1%13.1%14.3%14.3%管理费用率3.7%2.5%3.9%2.4%2.5%2.4%2.5%2.36%2.9%2.4%营业利润率13.4%19.3%21.1%15.6%13.9%13.8%11.3%14.2%18.6%13.1%实际税率15.8%24.7%27.1%22.4%20.3%224%24.0%21.6%24.9%22.5%归母净利率11.0%14.2%15.2%11.9%9.8%9.7%7.3%9.9%13.7%9.0%收入增长率30.9%27.2%20.9%11.8%8.6%15.7%10.3%4.1%19.2%9.7%51.6%87.1%61.6%13.3%12.3%-17.0%-408%-5.5%48.9%-22.6%56.9%82.4%76.0%23.7%-3.0%-20.4%-46.7%-13.4%57.0%-28.0%图表2宝立食品PE-Band图表3宝立食品PB-Band收盘价40=30.0X=10.0X3540=7.0302520215151010550华创证wind,证监会审核华创证泰投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号华创证券U附录：财务预测表利润表单位：百万元2023A2024E2025E2026E单位：百万元2023A2024E2025E2026E货币资金4914855727552369259429673329应收票据5556营业成本1584176820132242应收账款290380391438税金及附加18202325预付账款57505868销售费用347374425470存货26292336373管理费用677375合同资产0000研发费用475其他流动资产514752财务费用3-3流动资产合计1162125314091691信用减值损失3其他长期投资0000资产减值损失-10-10-10-10长期股权授资000公允价值变动收益0000358382388439投资收益0000在建工程159149239219其他收益29303030无形资产89939395411335396473其他非流动资产1133134136营业外收入1111非流动资产合计738758855888营业外支出3001900201122642580410336397474短期借款0020所得税987587104应付票据000031123370应付账款154209228249少数股东损益102319220000归属章公司净利润3012329348合同负债22225NOPLAT309258307367其他应付款31313EPS(摊薄)（元）0.750.590.730.87年内到期的排流动负债8其他流动负债123104118134主要财务比率流动负债合计3173563924512023A2024E2025E2026E长期借款000成长能力应付债券0000营业收入增长率163%9.5%14.4%12.2%其他非流动负债88484EBT增长率37.7%-18.1%18.0%19.6%非流动负债合计84848484归母净利润增长率39.8%-21.1%22.5%19.5%负债合计402440476536归属丹公司所有权益1352138015521755毛利率33.1%31.9%32.2%32.6%少数股东权益146191236289净利率13.1%10.1%10.4%11.1%所有者权益合计1499157017882044ROE22.3%17.2%18.7%19.8%负债和股东权益1900201122642580ROIC28.1%21.8%22.5%23.2%偿债能力现金流量表资产负债率21.1%21.9%21.0%20.8%单位：百万元2023A2024E2025E2026E债务权益比6.2%5.9%5.2%5.5%166246323357流动比率3.73.53.63.7现金收益351305356417速动比率2.82.72.72.9存货影响47-37经营性应收影响49-73947总资产周转率1.21.31.31.3经营性应付影响1921应收账款周转天数414745其他影响-82-1723应付账款周转天数35373938-46-121存货周转天数55575657资本支出127-146股权投资0000每股收益0.750.590.730.87其他长期资产变化2630每股经营现金流0.420.610.810.89-2-207-115-121每股净资产3.383.453.884.39借款增加-28020估值比率股利及利息支付-101-132-156-186P/E20252017股东融资143143143143P/B3其他影响-17-218-102-98EV/EBITDA14161412证监会审核华创证泰投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号华创证券HUA CHUANG SECURITIES食品饮料组团队介绍组长、首席分析师：歌阳予浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券，2021-2023年获新财富、新浪金麒膦、上证报等最佳分析师评选第一名，一一白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业)组长、联席首席分析师：沈昊澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所，英国伯明输大学硕士，2020年加入华创证券研究所，分析师：刘旭德北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，助理研究员：王培培南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所，一一大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘培休闲食品、食品配料等）中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所，分析师：杨畅美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所，研究员：严晓思上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所，一一套饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味饮连锁等）上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所，南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所，执委会委员、副总戴、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验，曾任职于招商证券，瑞银证券，自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一，证监会审核华创证春投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号华创证券HUA CHUANG SECU华创证券机构销售通讯录地区办公电话企业邮箱副总经理、北京机构销售总监010-63214682zhangyujie@hcyjs.com张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifei@hcyjs.com张婷华北机构销售副总监010-63214682liuyi@hcyjs.com侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyu@hcyjs.com北京机构销售部资深销售经理D10-63214682gulinglan@hcyjs.com蔡依林资深销售经理010-66500808caiyilin@hcyjs.com资深销售经理010-66500821liuying5@hcyjs.com过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlong @hcyjs.com销售经理yanxingyu@hcyjs.com张效源销售经理zhangxiaoyuan @hcyjs.com销售经理cheyizhe@hcyjs.com刷总经理、深圳机构销售总监0755-8282850zhangjuan@hcyjs.com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.com深圳机构销售部张嘉慧高级销售经理0755-82756804王春丽高级销售经理0755-82871425wangchunli@hcyjs.com王越高级销售经理wangyue5@hcyjs.com温雅迪销售经理wenyadi@hcyjs.com许彩霞总经理助理、上海机构销售总监021-20572536xucaixia@hcyjs.com官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichao@hcyjs.com黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchang @hcyjs.com吴俊资深销售经理021-20572506张佳妮资深销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.com郭静怡高级销售经理蒋瑜高级销售经理021-20572509上海机构销售部jiangyu@hcyjs.com吴菲阳高级销售经理朱涨雨高级销售经理021-20572573zhuzhangyu@hcyjs.com李凯月高级销售经理张豫蜀销售经理15301633144zhangyushu@hcyjs.com销售经理zhangyuheng@hcyjs.com易星销售经理yixing@hcyjs.com销售经理段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayin @hcyjs.com广州机构销售部销售经理zhouwei@hcyjs.com王世韬销售经理wangshitao 1@hcyjs.com潘亚琪总监021-20572559anyaqi@hcyjs.com汪子阳副总监021-20572559wangziyang@hcyjs.com江赛专副总监0755-82756805jiangsaizhuan@hcyjs.com私募销售组汪戈高级销售经理021-20572559wangge@hcyjs.com销售经理021-25072549songdanyu@hcyjs.com赵款销售经理胡玉青销售经理证监会审核华创证泰投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号华创证券HUA CHUANG SECURITIES华创行业公司投资评级体系基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上：推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数趺幅在10%-20%之间。推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数5%-5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。分析师声明每位负黄撰写本研究报告全部或部分内客的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观，点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断：分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准骑性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内客和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出授资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仪为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范国内使用，并注明出处为“华剑证券研究”，且不得对本报告进行任何有饽原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所上海分部地址：北京布西城区锦什坊街26号地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国地址：上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编：100033邮编：518034邮编：200120传真：010-66500801传真：0755-82027731传真：021-20572500会议室：010-66500900会议室：0755-82828562会议室：021-20572522证监会审核华创证春投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号