五矿证券中国五矿证券研究报告丨宏观点评宏观点评美国“对等关税”影响分析日期：2025.04.03事件描述登记编码：S09505231000014月2日，美国总统特朗普在白宫玫瑰园举行的活动上宣布了美国“对等关石：13817489814税”计划及适用于各国的关税水平。youchunye1@wkzq.com.cn事件点评“对等关税”完全落地将会对美国C!带来3个点左右的影响。2024年美国>《经济回暖，政策加力一2月宏环境观总进口金额为4.1万亿美元，本次公布国家进口额约为25万亿美元。按照此察3(2025/3/25>《美元降息周期未止美联储3月会议点次公布的：对部分国家高关税，对所有国家增收10%基本关税的方式计算，2.5万亿美元的进口中预计关税水平将达到34%，对4.1万亿美元则为24%。评3(2025/3/21)>《《提振消费专项行动方案》政策点评》2024年美国消费总额为16.27万亿美元，进口占25.25%。如果此次新关税(2025/3/19)完全落地，那么将对这四分之一的进口商品带来24%的价格增长，理论上可能推动CPI出现约6%的增长，而在汇率、出口商降价等因素的影响下，实际>《全力稳增长-2025年政府工作报告解读对美国CPI的影响或在3%左右。>《中国资产“开门红”的宏观背景一1月宏实际税率或低于公布值。在税率公布之前，美国财长贝森特在接受采访时表环境观察》(2025/2/25示：“公布的关税是一个‘上限’，明天宣布的关税是最高水平的，然后各国>《民企座谈会释放积极信号》(2025/2/19)可以采取措施降低关税”。这释放出两个信号：首先是关税带来的不确定性将>《“特朗普新政”的方向及影响》(2025/122逐步收缩；其次是和我们此前预测的一致，关税更多释放的是政治谈判信号，>《中央经济工作会议解读(202412/13)推动各国参与“美国优先”的经济框架。从这两个信号看，24%的总量关税水>《12.9政治局会议点评》(2024/12/9)平为最高极限，我们认为在各国逐步谈判的情况下，实际落地税率将远低于此。>《化债思路出现根本性转变》(2024/11/10)如果将核心盟友国(G7)剔除，同时假设对主要向美出口国能通过谈判降低50%的乐观情况看，24%的总量水平预计将降至3%左右，对CP1的影响在0.75%左右，在汇率、转港、降价等因素的影响下，我们预计对美国CP1的影响约在0.5%左右。除此之外，中性水平下，我们测算关税对CP1的实际影响预计在1-1.8%左右。特朗普的“对等关税”力度较大，但我们认为对于金融市场更偏向于“利空出尽”，未来关税问题进一步升级的空间有限。首先，特朗普的关税加征力度虽大，但是一个“上限值”，特朗普更倾向于以关税为威胁手段逼迫各国让步，所以实际上会有较多的谈判协商以及豁免。未来一段时间内关税的实际力度可能会逐步降低，影响有望减弱。其次，特朗普在竞选时曾声称要将对华关税加征至60%。假如本次额外关税完全兑现，则美国本轮对华关税加征幅度已经达到54%，加上原本对华的关税水平，总关税已经超过60%，超过了特朗普竞选时主张的最大关税力度，所以我们认为本轮美国对华关税战的力度已经接近上限，再出现重大利空的可能性不大。最后，中国国内的对冲政策值得期待。两会政府工作报告中指出，“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效。”我们认为在美国大幅增加对华关税之后，中国有望出台刺激内需的政策予以对冲。我们预计4月份可能会有全面降准出台，刺激消费和地产等内需政策也有望加力。整体上我们认为，对于中国金融市场而言，美国的“对等关税”利空虽大，但可能已经出尽，未来有望出现一定的边际改善，对于权益资产不必过于恐慌。风险提示：1、“对等关税”谈判进度较级，出口面临较大压力。Page 1/6五矿证券2025年4月3日中国五矿“对等关税”将进一步放缓美国通胀回落速度4月2日，美国总统特朗普在白宫玫瑰园举行的活动上宣布了美国“对等关税”计划及适用于各国的关税水平。其中，对中国关税加征34%，加上此前加征的20%关税，本轮加征幅度累计达到54%；对欧盟的关税为20%，对英国进口产品征收10%关税，对瑞士进口产品征收31%关税，对从印度进口的产品征收26%关税，对韩国产品征收25%关税，对日本进口产品征收24%关税，对泰国产品征收36%关税，对越南产品征收46%关税，对束埔寨产品征收49%关税，对莱索托产品征收50%关税。对全球所有国家加征10%的基础关税，远超市场预期。图表1：美国“对等关税”税率及预计增加税费规模占总进口比刚5411.28%2039333.48.11%日本24152.07印度285291232.22%2550135.48330%7268.01瑞士3181印度尼西亚326429.550.72%马来西亚24475385131%970.33%10101.87%南非3014820.38%101044.181.07%37740.21%101043.551.03%以色列173322.520.55%3414.590.35%101017.411018.570.40%巴基斯坦29585.470.13%土耳其101017.80.43%4488哥伦比亚10100.45%1010.010.24%360.14%1530101712010.29%2040344多米尼加共和日10107.730.19%10107.810205880.14%1010741洪都拉斯10105.80.14%44880.880.02%埃及10102.72100.32%11787.062024年总进口4110资料来源：Tending Economics,五证券研究所“对等关税”完全落地将会对美国C!带来3个点左右的影响。2024年美国总进口金额为4.1万亿美元，本次公布国家进口额约为2.5万亿美元。按照此次公布的：对部分国家高关请仔细阅读本报告末页声明Page2/6五矿证券2025年4月3日中国五矿税，对所有国家增收10%基本关税的方式计算，25万亿美元的进口中预计关税水平将达到34%,对4.1万亿美元则为24%。2024年美国消费总额为16.27万亿美元，进口占25.25%。如果此次新关税完全落地，那么将对这四分之一的进口商品带来24%的价格增长，理论上可能推动CPI出现约6%的增长，而在汇率、出口商降价等因素的影响下，实际对美国CPI的影响或在3%左右。实际税率或低于公布值。在税率公布之前，美国财长贝森特在接受采访时表示：“公布的关税是一个‘上限'，明天宣布的关税是最高水平的，然后各国可以采取措施降低关税”。这释放出两个信号：首先是关税带来的不确定性将逐步收缩；其次是和我们此前预测的一致，关税更多释放的是政治谈判信号，推动各国参与“美国优先”的经济框架。从这两个信号看，24%的总量关税水平为最高极限，我们认为在各国逐步谈判的情况下，实际落地税率将远低于此。如果将核心盟友国(G7)剔除，同时假设对主要向美出口国能通过谈判降低50%的乐观情况看，24%的总量水平预计将降至3%左右，对CP1的影响在0.75%左右，在汇率、转港、降价等因素的影响下，我们预计对美国CP的影响约在0.5%左右。除此之外，中性水平下，我们测算关税对CPI的实际影响预计在11.8%左右。图表2：假设场景悲观中性乐观维持最高税率部分豁免降低主要进口国维持以公布“对等关税”税率对盟友豁免，主要进降低进口体量较大经口国折扣济体主要对美出口经济体关税34%16%5%总量关税24%12%3%对美国CP理论最大影响6%3%0.75%对美国C实际可能影响34%11.8%0.30.5%资料来源：Tending Economics,五证券研究所关税问题靴子落地，边际改善可以期待特朗普的“对等关税”力度较大，但我们认为对于金融市场更偏向于“利空出尽”，未来关税问题进一步升级的空间有限。首先，如前文所述，特朗普的关税加征力度虽大，但是一个“上限值”，特朗普更倾向于以关税为威胁手段逼迫各国让步，所以实际上会有较多的谈判协商以及豁免。未来一段时间内关税的实际力度可能会逐步降低，影响有望减弱。其次，特朗普在竞选时曾声称要将对华关税加征至60%。假如本次额外关税完全兑现，则美国本轮对华关税加征幅度已经达到54%，加上原本对华的关税水平，总关税已经超过60%，超过了特朗普竞选时主张的最大关税力度。所以我们认为本轮美国对华关税战的力度已经接近上限，再出现重大利空的可能性不大。最后，中国国内的对冲政策值得期待。两会政府工作报告中指出，“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效。”我们认为中央对于今年可能面临的外部不确定性有较为充分的认知，也有较多政策储备来应对。在美国大幅增加对华关税之后，中国有望出台刺激内需的政策予以对冲。我们预计4月份可能会有全面降准出台，刺激消费和地产等内需政策也有望加力。所以我们认为，对于中国金融市场而言，美国的“对等关税”利空虽大，但可能已经出尽，未来有望出现一定的边际改善，对于权益资产不必过于恐慌。请仔细阅读本报告末页声明Page3/6五矿证券2025年4月3日中国五矿风险提示1、“对等关税”谈判进度较缓，出口面临较大压力。请仔细阅读本报告末页声明Page4/6五矿证券中国五矿2025年4月3日分析师声明作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询（分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：(）本报告所采用的数据均来自合规渠道；()本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；()本报告结论不受任何第三方的授意或影响；()不存在任何利益冲突；()英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和买入预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上；行业评级（另有说明的除外）·评级标准为报告增持预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%一20%之间；股票发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：持有预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于.10%一5%之间：评级以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或卖出预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下：行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的无评级预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点，张跌幅作为基准，其中：A股市场以沪深300指看好行业预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上：数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市评级中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%一10%之间：场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准，看淡预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下，一般声明五矿证券有限公司（以下简称本公司）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信总而发放，概不构成任何广告，本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊裁或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险，若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利，若本公司以外的其他机构（以下简称该机构）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，本报告所裁的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动：在不同时期，本公司可发出与本报告所裁资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改，本报告的作者足基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更，本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断，在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。，在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，本公司及作者在自身所知情范园内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突，五矿证券版权所有。保留一切权利，特别声明在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供域争取提供投资银行、财务项问和金融产品等各种金融服务，因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据，联系我们上海深圳北京地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融地址：北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场震旦国际大厦30楼大厦3层C座3F邮编：200120邮编：518035邮编：100010请仔细阅读本报告末页声明Page 5/6五矿证券中国五矿Analyst CertificationThe research analyst is primarily responsible for the content of this report,in whole or in part.The analyst has the Securities Investment AdvisoryCertification granted by the Securities Association of China.Besides,the analyst independently and objectively issues this report holding a diligentattitude.We hereby declare that (1)all the data used herein is gathered fromlegitimate sources;(2)the research is based on analyst's professionalunderstanding,and accurately reflects his/her views;(3)the analyst has not been placed under any undue influence or intervention from a thirdparty in compiling this report:(4)there is no conflict of interest:(5)in case of ambiguity due to the translation of the report,the original version inChinese shall prevail.Investment Rating DefinitionsRatingsDefinitionsThe rating criteria of investmentrecommendationsBUYStock return is expected to outperformthe benchmark index bymore than 20%:The ratings contained herein are classifiedinto company ratings and sector ratingsACCUMULATEStock relative performance is expected to range betw een 5%and(unless otherwise stated).The ratingcriteria is the relative market performanceCompanyHOLDStock relative performance is expected to range betw een -10%betw een 6 and 12 months after the report'sRatingsand 5%;date of issue,i.e.based on the range ofStock return is expected to underperformthe benchmark index byrise and fall of the company's stock pricemore than 10%;(or industry index)compared to theNOT RATEDNo clear view of the stockrelative performance over the next 6benchmark index.Specifically,the CSI 300months.Index is the benchmark index of the A-Overall sector return is expected to outperformthe benchmarkshare market.The Hang Seng Index is theindex by more than 10%:benchmark index of the HK market.TheSectorNASDAQ Composite Index or the S&P 500NEUTRALRatings10%and10%;Index is the benchmark index of the U.S.market.CAUTIOUSOverall sector return is expected to underperformthe benchmarkindex by more than 10%.General DisclaimerMinmetals Securities Co.,Ltd.(or"the company"is licensed to carry on securities investment advisory business by the China Securities RegulatoryCommission.The Company will not deem any person as its client notw ithstanding his/her receipt of this report.The r eport is issued only underpermit of relevant laws and regulations,solely for the purpose of providing information.The report should not be used or considered as an offerorthe solicitation of an offer to sell,buy or subscribe for securities or other financial instruments.The information presented in the report is under theany part of this report,in any form,to any other institutions or individuals.The party who quotes the report should contact the company directly torequest permission,specify the source as Equity Research Department of Minmetals Securities,and should not make any change tothe informationin a manner contrary to the original intention.The party who re-publishes or forwards the research report or part of the report shall indicate theissuer,the date of issue,and the risk of using the report.Otherw ise,the company will reserve its right to taking legal action.If any other institution(or"this institution")redistributes this report,this institution will be solely responsible for its redistribution.The in formation,opinions,and inferencesherein only reflect the judgment of the company on the date of issue.Prices,values as well as the returns of securities or the underlying assetsherein may fluctuate.At different periods,the company may issue reports with inconsistent information,opinions,and infere nces,and does notguarantee the information contained herein is kept up to date.Meanw hile,the information contained herein is subject to change without any priornotice.Investors should pay attention to the updates or modifications.The analyst w rote the report basedon pr inciples of independence,objectivtyfairness,and prudence.Information contained herein was obtained frompublicly available sources.How ever,the company makes no w arranty ofaccuracy or completeness of information,and does not guarantee the information and recommendations contained do not change.The companystrives to be objective and fair in the report's content.How ever,opinions,conclusions,and recommendations herein are only forreference,and donot contain any certain judgments about the changes in the stock price or the market.Under no circumstance shall the information contained oropinions expressed herein form investment recommendations to anyone.The company or analysts have no responsibility for any investmentdecision based on this report.Neither the company,nor its employees,or affiliates shall guarantee any certain return,share any profits wthinvestors,and be liable to any investors for any losses caused by use of the content herein.The company and its analysts,to the extent of theraw areness,have no conflict of interest which is required to be disclosed,or taken restrictive or silent measures by the law s with the stock evaluatedor recommended in this report.Minmetals Securities Co.Ltd.2019.All rights reserved.Special DisclaimerPermitted by laws,Minmetals Securities Co.,Ltd.may hold and trade the securities of companies mentioned herein,and may pr ovide or seek toprovide investment banking,financial consulting,financial products,and other financial services for these companies.Therefore,investors shouldbe aw are that Minmetals Securities Co.,Ltd.or other related parties may have potential conflicts of interestwhich may affe d the objectivity of thereport.Investors should not make investment decisions solely based on this report.Contact usShanghaiShenzhenAddress:30/F,Zhendan InternationalAddress:23F.Minmetals Financial CenterAddress:3/F,Tow erC,Minmetals Plaza,No.3Building,No.99 Fucheng Road,Lujiazu3165 Binhai Avenue,Nanshan District,ChaoyangmenNorth Street,DongchengStreet.Pudong New 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