日度报告一综合晨报市场聚焦特朗普关税计划东方证券期货ORIENT SECURITIES报告日期：2025-02-27吴梦吟责深分析师(宏观策略)从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707美总统特朗普称4月2日起对量西哥加拿大加征关税Tel:63325888-3904特朗普正式宣布对于墨西哥加拿大和欧盟的关税，这意味着对等关税计划的继续扩大，短期美元指数震荡。A股市场高位震荡，宽基指数回调后又大幅上涨。资金高位兑现以及宏观风险事件频发是较为明显的推动力。建议缩小敞口，综待两会后决定方向。宏观策略（国债期货）繁微晨夹行开展了5487亿元7天期逆回购操作夹行料不会很快重启国债买入操作，资金面整体偏紧的情况也难得到快速修复，调整压力尚未完全解除。几内亚铝土矿出口迎来爆发式增长扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序氧化铝远期过剩压力较大的情况下，期价中期暂未见底。EA原油库存下降，库存水平低于去年同期公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，色不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求服告内客的客观、公正，但文东方证券期货ORIENT SECURITIES综合晨报-日度报告2025-02-27目录1.1、宏观策略（美国胶指期货）:41.2、宏观策略（外汇期货（美元指数）)1.3、宏观策略（胶指期货）…51.4、宏观策略（国债期货）52、商品要闻及点评68892.8、有色金属（氧化铝）2.9、有色金属（铝）….102.11、有色金属（工业难)112.13、有色金属（铜）…2.14、有色金属（绿）….132.15、有色金属（铅）….142.17、能源化工（液化石油气）.15.152.19、能源化工(PX)2.20、能源化工(PTA)期货研究报告东方证券期货ORIENT SECURITIES综合晨报-日度报告2025-02-272.21、能源化工（瓶片)…2.23、能源化工（浮法玻璃）18期货研究报告东方证券期货ORIENT SECURITIES综合晨报-日度报告2025-02-271、金融要闻及点评1.1、宏观策略（美国股指期货）英伟达第四财季营收同比增长78%（来源：Find英伟达2025财年第四季度营收393亿美元，比去年同期增长78%，其中数据中心业务收入为356亿美元，比去年同期增长93%；第四财季净利润220.91亿美元，同比增长80%。美国总统特朗普在白宫发表讲话时表示，将对来自欧盟的产品征收25%的关税，关税将针对汽车和其他商品，更多细节将在之后公布。特朗普还称对加拿大和墨西哥的关税4月2日生效，此前白宫指令称对加拿大和墨西哥25%的关税将从3月起实施。美国1月新屋销售年化月率下降10.5%，至65.7万户。反常寒冷天气可能是销售下滑的部分原因。抵押贷款融资机构房地美数据显示，30年期固定利率抵押贷款的平均利率在去年12月反弹至7%左右。点评：英伟达雏持高速增长，毛利率继续降低，但在电话会中提到克Blackwell芯片的需求仍然强劲，未来毛利率可能会有所修复，市场情绪基本稳定，盘后一度涨超3%，但随后又回吐涨幅。与此同时，特朗普重中关税政策仍将延续，三大股指盘中迅速回落，而政府效率部门的调查和裁员仍在进行，市场对于经济下行的担忧仍未缓解，预计股指仍将震荡偏弱运行。投资建议：市场对于经济下行担忧仍未明显缓解，预计股指仍将震荡偏弱运行。1.2、宏观策略（外汇期货（美元指数）)白宫下令各联邦机构为“大规樸”戴员做准备（来源：Bloomberg)白宫要求联邦机构最晚3月13日提交有关“大规模裁员”的计划，这是大幅削减政府规模的第一阶段。减员计划共分两阶段，要求各机构在4月14日之前改苹组织架构，并提交将办公室从哥伦比亚特区迁往“成本较低地区”的建议书。特朗普宣布将对歌里的汽车和其他产品征收25%关税（来源：Bloomberg)美国总统特朗普在白宫发表讲话时表示，将对来自欧盟的产品征收25%的关税。特朗普说，关税将针对汽车和其他商品，更多细节将在之后公布。美总统特朗普称4月2日起对墨西哥加拿大加征关税（来源：Bloomberg)美国总统特朗普在内阁会议上表示，美国将从4月2日起对进口自墨西哥的商品和进口自加拿大的非能源类商品征收25%的关税。期货研究报告东方证券期货ORIENT SECURITIES综合晨报-日度报告2025-02-27点评：特朗普正式宣布对于墨西哥加拿大和欧盟的关税，这意味着对等关税计划的继续扩大，短期美元指数震荡。特朗普在内阁会议上正式宣布对于加拿大和墨西哥以及欧盟征收25%的关税。基本上从4月2日起开始征收，对于市场而言，关税的扩大意味着美国通胀加速和全球经济下行压力增加，需要十分关注未来对于中国的关税政策，短期美元指数震荡。投资建议：美元短期震荡。1.3、宏观策略（股指期货）中证金融官微不再被露两融数据引发市场关注，两融市场每日数据现由中证数据有限责任公司官网披露，历史数据也同步迁移至相同板块下。根据中证数据官网显示，其被露统计范围涵盖“融资融券余额情况、融资融券交易情况、证券公司开展业务情况以及担保品情况”四大类共计18项具体指标，被露信息更为详实全面。中证数据为证监会直接管理的专业机构，原名为中证资本市场运行统计监测中心有限责任公司，于2020年5月正式更名。全国住房城乡建设系统数字住建建设推进会在重庆召开（来源：wi血d全国住房城乡建设系统数字住建建设推进会在重庆召开。会议指出，数字化、网络化、智能化是住房城乡建设行业转型升级、实现高质量发展的必由之路；要统筹好“新城建”和数字住建，协同推进“新城建”重点任务与数字住建整体工作，科学处理试点与全局的关系；要融合夯实数字底座，扎实推进“新城建”建设，加强数字资源建设利用，充分发挥数据要素作用，推动数据赋能。金融监管总局与国家发展改苹委召开金融资产投资公司股权投资试点座谈会。会议强调，要深刻认识扩大金融资产投资公司股权投资试点对于支持科技创新、服务民营企业的重要意义。通过积极推进试点工作，吸引带动更多社会资本支持科创企业发展。会议捉出，金融监管总局将加强与国家发展改苹委的协同配合，推动优化股权投资环境，调动更多资金和资源支持试点。点评：A股市场高位震荡，宽基指数回调后又大幅上涨。资金高位克现以及宏观风险事件频发是较为明显的推动力。建议缩小敞口，待两会后决定方向。投资建议：临近两会召开，资金高位兑现的动机逐渐转强。因此高位震荡将会是该阶段特征，建议控制好敞口，应对短期波动。1.4、宏观策略（国债期货）夹行开展了5487亿元7天期逆回购操作（来漂：中国人民银行）央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，2月26日以固定利率、数量招标方式开展了5487亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。Wid数据显示，当日5389亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放98亿元。期货研究报告东方证券期货ORIENT SECURITIES综合晨报-日度报告2025-02-27点评：夹行料不会很快重启国债买入操作，资金面整体偏紧的情况也难得到快速修复。汇率压力虽然较1月有所缓解，但外部调整增加具有长期性；政府债发行节奏虽快于往年，但真正的放量发行尚未到来；债市虽然一度出现赎回风险上升的迹象，但只要资金面暂时转松，赎回压力又快速下降，债市也出现了快速的反弹，利率快速下行又会引发新的金融风险。综合来看，近期央行的态度仍然是略偏谨慎的，资金面不会明显修复，国债调整的压力尚未解除。投资建议：维持短期资金面时松时紧、长债整体震荡偏弱观点不变。考虑到政府债发行放量后资金面有望转松，调整买入的策略在中期依然是适用的。2、商品要闻及点评2.1、农产品（豆粕）USDA周度出口销售报告前赡（来源：文华财经）周四晚USDA将公布出口销售报告，市场平均预估截至2月20日当周美豆出口销售净增20-65万吨，其中24/25年度净增0-5万吨。巴西法官驳回停止马拉尼昂州谷物出口税的请求（来源：文华财经）巴西法官驳回停止马拉尼昂州谷物出口税的请求，该法律规定对马拉尼昂州出口的大豆和玉米等征收1.8%的关税。美国25/26年度大豆种植面积料为8440万芙亩（来源：文华财经）行业调查显示，分析师平均预估美国25/26年度玉米种植面积为9360万英亩，大豆为8440万英亩，小麦为4670万英亩。点评：巴西收割加速，阿根廷产区降水增加，南美天气担忧暂时缓解。关注USDA农业展望论坛对美国25/26年度大豆种植面积的预估，市场平均预估面积将下降至8440万英亩。国内供需变化不大，23月进口大豆供应繁张，但储备大豆投放消息及下游补库放缓后豆粕价格有所回落。投资建议：预计期价继续维持偏强震荡，关注美豆新年度面积，关注国内进口大豆到港节奏和油厂开机情况。未来几个月棕榈油相对于豆油的溢价将下降（来源：Reuters)知名行业分析师托马斯·米尔克(Thomas Mieke)周三表示，棕桐油相对豆油的溢价预计将在未来一到三个月内下降，因为更高的价格已经抑制了印度等主要消费市场的需求。汉堡预测机构油世界执行董事米尔克在一次行业会议上表示，如果需求未能回升，未来几个月棕榈油库存可能开始上升。近几个月来，由于洪水造成主要生产国印度尼西亚和马来西亚的期货研究报告东方证券期货ORIENT SECURITIES综合晨报-日度报告2025-02-27供应中断，棕油的交易价格一直高于其他竞争油，同时雅加达也致力于增加热带油在生物柴油生产中的使用。因此，包括印度在内的主要买家都转向大豆油和葵花籽油，导致棕桐油需求下降。不过米尔克表示，棕桐油和大豆油之间的价差是暂时的，棕榈油需求下降最终将对其价格造成下行压力。随着生物柴油需求上升，印尼2025年棕桐油出口将下降（来源：Reuters)一位高级行业官员周三表示，印尼2025年的棕桐油出口量较上年下降7.3%至2735万吨，因为印尼这个全球最大的热带油生产国提高了生物柴油产量。印尼棕榈油协会贸易与推广部负责人法迪尔·哈桑(Fadhi Hasan)在一次演讲中表示，到2025年，印尼原棕榈油产量很可能将从一年前的4816万吨增至5000万吨。点评：油脂市场昨日延续弱势调整。在马来POC大会中，行业专家发表了对棕桐油未来价格的看法。行业专家表示，棕榈油相对豆油的溢价已经很大程度抑制了棕桐油需求，印度等国已经逐步将需求转移至豆油与葵油。在需求端的矫正下，未来一至三个月棕榈油的溢价将逐步下降。投资建议：目前棕桐油的弱供给和弱需求使价格处于相对的紧平衡状态，供应端的减产可能会持续对棕榈油价格形成支撑，但随着斋月后的产量逐步恢复，棕榈油价格将迎来一轮较为显著的回调。2.3、黑色金属（螺蚊钢/热轧卷板）据Mysteel不完全统计，截至2月26日，共有5家建筑夹企公布其2025年1月新签合同额情况，累计新签合同总额6313.75亿元。从合同金额来看，中国建筑1月新签合同额3925亿元，排名第一。建筑业务方面，1月实现新签合同额3778亿元，同比增长4.2%，其中基础设施业务1402亿元，同比增长73.4%，继续维持高增长；地产业务方面，1月合约销售额147亿元。2月1-23日乘用车新能源市场零售44.5万柄（来源：乘联会）2月1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比去年2月同期增长18%，较上月同期下降30%，今年以来累计零售271.8万辆，同比下降4%，2月1-23日，全国乘用车厂商批发99.3万辆，同比去年2月同期增长60%，较上月同期下降34%，今年以来累计批发309.4万辆，同比增长13%。点评：受市场关于粗钢减产政策的传闻带动，钢价出现大幅上涨。虽然市场对于钢铁供给侧政策预期较高，也确有控制的必要性，但是我们依然建议对当前传闻持冷静的态度。自2021年实施粗钢产量平控以来，几乎没有出现过明确的行政性减产规模要求。我们认为更有可能通过能耗控制以及碳排放的方式来实现控产并控制产能，而这些手段对供应的影响更为灵活，建议谨慎看待钢价上涨空间，等待终端需求的确认。投资建议：建议谨慎看待钢价上涨，现货端仍反弹套保。期货研究报告东方证券期货ORIENT SECURITIES综合晨报-日度报告2025-02-272月26日进口动力煤市场弱稳运行。低卡煤矿山整体挺价情绪表现稍强，但下游补库力度未达预期；内贸市场煤价持续下跌，受消极传导影响进口高卡煤价呈震荡下行态势。现Q5500澳煤大船FOB主流报价围绕在78美金/吨左右，俄煤Q5500大船CFR报价区间在81-82美金/吨，整体报价区间周环比均出现一定幅度下调。部分贸易商仍在等待煤炭价格触底。后续需关注外矿报价及终端库存变化。点评：前期部分贸易商减少进口并未能缓解煤炭价格下跌压力。伴随日耗回落，整体煤价维持每日5元跌幅，26日港口报价徘徊于710元附近，700元大关发发可危。若无额外政策扰动，煤炭价格或继续回落直至供应端开始出现减产，整体煤价下行趋势暂未结束。投资建议：若无额外政策扰动，煤炭价格或继续回落直至供应端开始出现减产，整体煤价下行趋势暂未结束。2.5、黑色金属（轶矿石）2月19日-2月25日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为2.26%，周环比捉升0.75个百分点；年同比（阴历）下降0.3个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为45.24万方，周环比增加49.89%，年同比（阴历）降低11.8%。点评：今日，关于粗钢产量调控预期再度升温，盘面利润小幅走弱，成材走强，原料端小幅回落。近期以来，海外出口反倾销、国内内需恢复缓慢等，持续扰动市场预期。钢厂预期不明朗，主动放慢年后复产节奏。2月中下旬铁水预计维持平稳，是否继续复产等待3月中下旬后期。前期发货量偏低支撑最近2周港口现货库存不高，贸易商压力短期不明显，但持续未见明显启动的铁水逐步压制原料端信心。整体价格走势预计短期依然雏持震荡市，关注政策和需求变化。投资建议：持续未见明显启动的铁水逐步压制原料端信心。整体价格走势预计短期依然维持震荡市，关注政策和需求变化。2.6、农产品（生猪）唐人神2月26日在投资者互动平台回答称，目前，公司生物发酵技术的应用可以替代部分豆粕及降低外购发酵豆粕的使用量；公司研发的菌种具有良好的发酵效果，能为公司的生物发酵饲料降低成本；部分合成生物技术的应用实现了小品种氨基酸在饲料中的使用，可以降低饲料蛋白质的含量，降低豆粕的使用量。点评：春节后现货跌幅不及预期，盘面交投情绪好转。因此在近期盘面上，我们观察到主期货研究报告东方证券期货ORIENT SECURITIES综合晨报-日度报告2025-02-27力始终处于13000附近徘徊，难有突破下跌驱动。当下现货出栏稳定，价格仍能在14元/公斤上方立住，是期货难跌的主要原因。从主流产能、产量数据来看，未来供应进一步过剩的局面尚未扭转，建议方向上仍以反弹沽空对待。旺季合约谨慎交易。投资建议：主力合约方向上仍以反弹沽空对待。旺季合约谨慎交易。2.7、农产品（白糖)印度2025年3月的食排内销配顺为230万吨（来源：泛塘科技网）2月25日，印度食品部宣布2025年3月的食糖内销配额为230万吨，较上月225万吨同比增加5吨；较2024年3月的235万吨同比减少了5万吨，该配额将从2025年3月1日起生效。广西超1/3糖厂已收榨，米左收榨进度最快（来源：泛糖科技网）截至2月25日，广西2024/25榨季累计收榨糖厂27家，同比增加23家；已收榨糖厂日榨蔗能力21.75万吨，同比增加20.05万吨。目前收榨的27家糖厂中有4家开机时长略增1~9天，其余减少1~40天。据初步了解，已收榨糖厂的食糖产量同比持平略增的居多。收榨糖厂分布为崇左9家、来宾5家、南宁4家、北海3家、钦州3家、柳州1家、贵港1家及百色1家。全区糖厂集中收榨时间为2月中下旬至3月上旬，但近日产区出现连日阴雨天气，欧蔗人工不足、机器无法下地等原因，致使甘蔗欧收进度放缓，糖厂榨期延长。戴至2月24日，印度马邦已有53家糖厂收榨（来源：泛糖科技网）印度马邦糖业委员会办公室近日发布报告显示，2024/25榨季截至2月24日，该邦已有53家糖厂收榨，同比增加36家；其中Solapur地区36家，Nanded地区5家，Kolhapur地区6家，Pune地区4家，Ahilyanagar地区1家。目前仍有147家糖厂在进行食糖生产工作；共入榨甘蔗78602万吨，同比减少1059.5万吨；产糖733.1万吨，同比减少154.9万吨。点评：ICE原糖25日继续走高，北半球主产国产量较大的预期偏差、巴西主产区2月份偏少的降水以及国际现货供应紧俏令即将交割的3月合约面临逼仓风险等因素推动价格延续升势。截至2月24日，印度主产邦马邦已有53家糖厂收榨，同比增加36家。主产区糖厂的提前收榨令市场对24/25榨季印度糖产量的担忧较重，大多机构将印度糖估产下调至2700万吨左右，有的甚至下调到2G00万吨，较开榨初期的预估明显下调。巴西2月降雨量低于平均值，这令市场担忧一些地区的甘蔗发育不佳，若后续降水持续不足，新榨季甘蔗的压榨可能推迟，糖产量可能受到影响。CE3月合约即将到期，预计交割量较大，供应繁俏的现货市场为盘面提供较强支撑；4月尚处于巴西新榨季初期，巴西生产供应仍很有限，CE原糖5月合约仍处于供应面较为脆弱的背景之下，需警惕若巴西糖厂开榨进度缓慢、新榨季初期生产低于预期，则5月合约仍有逼仓风险，该合约仍处于基本面较强的背景下，关注近远月高价差对生产、需求的阶段性调整作用。不过，市场矛盾在3月合约上激发释放后，不排除该合约到期后出现阶段性回落的风险。投资建议：国内糖浆及预拌粉进口仍处于停滞状态；一季度国内进口糖量少，且加工厂进口糖库存较低，进口糖与广西糖的高价差均有利于国产糖的销售，产销两旺的格局下，糖期货研究报告东方证券期货ORIENT SECURITIES综合晨报-日度报告2025-02-27厂销售压力暂未体现，再加上外盘短期偏坚挺的表现，国内期现货短期将获支撑。但考虑到产量预期仍连续第二年增产，绝对量并不低、年后进入消货淡季、全球长期供应前景宽松，郑糖上方空间料受限，6000以上的套保力量预计较强，短期表现料偏强震荡为主，国内波动小于外盘。2.8、有色金属（氧化铝)几内亚铝土矿出口迎来爆发式增长（来源：ALD)阿拉丁(ALD)统计数据显示，2025年伊始，几内亚铝土矿出口迎来爆发式增长。仅1月前五周的发货量已达1829万湿吨，按自然月折算为1620万湿吨，较2024年同期激增约600万湿吨。几内亚铝土矿出口量创历史新高的背后，既有短期产能释放和需求增长的驱动，也折射出全球铝土矿供应链的结构性调整与潜在风险。点评：阿拉丁氧化铝北方现货综合报3360元涨15元；全国加权指数3438.5元涨0.2元；山东3320-3400元均3360涨15元；河南3370-3400元均3385持平；山西3320-3380元均3350涨5元；广西3360-3400元均3380持平；贵州3430-3490元均3460持平；新疆3580-3650元均3615持平。矿石价格下行，氧化铝远期过剩压力较大的情况下，期价中期暂未见底。投资建议：建议观望。2.9、有色金属（铝)国内铝棒库存方面，广东铝棒库存15.77万吨，无锡铝棒库存722万吨，共计减少0.03万吨。今日沪铝中断连续回调节奏实现反弹，铝价维持高位盘整铝棒加工货挺价乏力，下游受看跌情緒彩响，市场刚需仍然不足，成交情况较昨日有所弱化。点评：市场基差收窄，持货商出货积极性提高，华东市场持货商报价0~10元/吨，华南市场报价0~20元/吨。短期基本面矛盾不大，期价预计以震荡走势为主。投资建议：建议观望。2.10、有色金属（多晶硅)整治“内卷式”竟争市场监管总局召开企业公平竟争座谈会（来源：S①）2月25日，市场监管总局召开部分企业公平竞争座谈会，总局党组成员、副局长孟扬主持会议，与天合光能、晶澳科技、隆基绿能、阿里集团、京东集团、北汽集团、奔驰集团等7家企业有关负责人围绕整治“内卷式”竞争进行深入交流，听取意见建议。参会企业结合实际，介绍面临的市场环境、竞争状况和存在的困难，并从反垄断反不正当竞争、公平竞争审查、企业合规指导等方面提出具体建议。孟扬向参会企业介绍了总局整治“内卷式”竞争、维护公平竞争市场秩序有关工作情况，有关司局负责人对企业提出的问题和意见一一作了回应。10期货研究报告东方证券期货ORIENT SECURITIES综合晨报-日度报告2025-02-27点评：市场传言龙头硅料厂与下游龙头硅片厂签单两万吨，型致密料价格4.3万元/吨，较前次签单涨价01万元/吨。订单真实性有待确认，但消息刺激盘面明显上涨。基本面看，硅料全行业库存仍较高，预计超过40万吨，但中期我们仍看好3月后的需求复苏和价格回暖。3月组件初步排产54GW,超出此前我们的预期。3月硅片排产仍有较大的不确定性。根据组件排产推算，3月硅片排产理应超过60GW。但3月亦是Q1行业自律的最后一个月，部分硅片企业1-2月稼动率过高，为保证Q1产量在配额要求内，则不排除3月下调开工的可能。当前3月硅片初步排产55GW左右，此排产下，硅片或重回去库趋势。这也意味着硅片环节将拥有更强的涨价动力。硅料3月排产预计9.5万吨左右。若以硅片55GW的排产计算，硅料环节将去库1.5万吨。而下游价格的上涨或意味着到硅料环节具有更好的传导机制。对于目前的多晶硅来说，这或许是更重要的。投资建议：考虑到协会对此次行业自律的态度较为坚决、3月后光伏终端仍保有旺季预期、投机资金参与比例大、仓单定价高等因素，单边关注PS2506回调后的逢低做多机会。套利关注PS2506-PS2507正套机会。此外，考虑到市场对于11月集中注销的学习效应以及11合约的持仓量，建议关注PS2506-PS2511正套机会。2.11、有色金属（工业硅)2月25日晚间，光伏设备商奥特维与捷佳伟创相继公告，以“债转股”方式向润阳股份增资。其中，捷佳伟创以7.2亿元债权认购润阳8.0899%股权，奥特维以1.8亿元债权认购2.0225%股权，目标公司估值均为80亿元。对于上述情况，润阳股份方面今日(2月26日)向《科创板日报》记者回应表示，“这次两大设备龙头增资，主要原因是继国资悦达增资入股后，润阳的资金链夯实了，各基地也在复工复产，加上美国业务蒸蒸日上，整体市场还是比较看好润阳发展的。目前公司运营情况正常。谋求资本市场上市，润阳从未放弃。”点评：部分资金再度从估值角度关注工业硅是否可以抄底。从基本面看，当前盘面价格确实已经跌破外购电小厂现金成本线，南方硅厂开工处于低位，但北方硅厂减产却迟迟未现，主要是因为即使亏损情况下，北方部分硅厂仍与期现商完成后点价，借此回流现金、减轻库存压力，预计继续生产填满库存后，北方小厂才有停炉计划。此外，新疆大厂持续复产，34月部分新增产能也将继续释放。当前价格下，虽然西南丰水期开工已无利润，但也不排产部分硅厂仍有开工计划，保证自己有库存应对新一轮枯水季，届时需关注4月左右南方硅厂是否开始储备原料。据百川盈孚了解，由于阿坝州需要消耗当地存量水电，预计3月下旬开炉2-3台。需求端，多晶硅粉单价格下跌至11350-11650元/吨，有机硅减产挺价，421#粉单压价12000元/吨以内，铝合金维持刚需采购。工业硅市场供需关系仍不乐观，即使多晶硅复产后，工业硅进入去库状态，但其去库量与80-100万吨的行业库存相比仍显得微不足道，因此基本面所能带来的价格向上空间较为有限，从估值角度抄底或更多博弈两会即将召开等宏观政策的影响。而盘面的下方空间则与仓单结构有关，目前新标421#占总仓单量达20%-30%，关注盘面是否可能转为新标421#定价。投资建议：比起低估值抄底，等待盘面反弹后的逢高做空操作或具有更高的胜率。套利建议关注Si2511-Si2512反套机会。期货研究报告东方证券期货ORIENT SECURITIES综合晨报-日度报告2025-02-272.12、有色金属（碳酸锂）近日，贝特瑞（四川）新材料科技有限公司发生工商变更，新增亿纬锂能为股东，注册资本由5亿人民币增至6亿人民币，同时，法定代表人及多位高管均发生变更。据此前报道，去年11月亿纬锂能发布公告，向贝特瑞（四川）新材料科技有限公司增资不超过1亿元，持股比例16.67%。建设目标调整为已形成年产5万吨产能，二期年产5万吨及后续扩产计划根据市场情况确定。,点评：近期锂盐基本面偏弱，但锂价整体窄幅震荡运行、相对较为坚挺。基本面角度，锂盐端供应增量如期兑现，但与此同时矿端降价偏滞后、成本阶段性倒挂，乐观的需求预期亦对价格构成阶段性支撑。此外，两会前夕的政策博弈窗口期内，市场整体风险偏好回升也驱使部分增量资金流入、托底锂价。向后看，近期矿端成交整体清淡、矿治双方博弈后矿价有所松动，预计随着大厂非洲项目稳定发运回国后美金矿的结构性问题有望进一步缓解。需求方面，此前市场已部分计价乐观预期，年前的绝对价格及基差均已有所体现，后续需关注需求端能否进一步超预期。投资建议：整体而言，基本面对后续狸价的指引整体仍偏空，但短期暂无深跌驱动，预计锂价短期内仍是弱势震荡运行，重点关注3月材料厂订单及客供比例的边际变化，策略上建议以偏空思路对待为宜。2.13、有色金属（铜）美国白宫官贡：政府打算迅速展开铜调查（来源：上海金属网）美国白宫官员称，特朗普将承认铜行业是国家安全问题，商务部将根据232条款进行调查。调查将关注原矿钢、铜精矿、精炼铜、铜合金、废钢及相关衍生产品。特朗普更倾向于使用关税而非配额。政府打算迅速展开铜调查，但没有给出具体时间表。基于电动汽车和人工智能需求的预测表明，未来铜将出现短缺。第一量子希望获批从Cobre Panama矿出口铜精矿（来源：上海金属网）据外电2月25日消息，Cobre Panama矿总经理John Dean周二表示，第一量子公司希望，一旦获得巴拿马政府的批准，就能从其已关闭的巴拿马钢矿(Cobre Panama)出口钢精矿。一年多来，有12万吨铜精矿被困在这个有争议的矿里。Dean说，钢精矿属于第一量子公司，该公司准备与政府分享钢精矿销售所得的特许权使用费。他补充说，钢出口取决于巴拿马政府对该矿的保护和安全计划的批准。Mulino总统说，其政府将在今年年初决定该矿的命运。据外电2月26日消息，智利当局表示，该国主要铜矿周三正恢复运营，此前，该国发生大规模停电，电力公司正在努力恢复电力系统的全面运行。英美资源集团表示，其位于智利12期货研究报告东方证券期货ORIENT SECURITIES综合晨报-日度报告2025-02-27中部的Los Bronces和ElSoldado矿山正于周三上午恢复运营。在周二晚间发布的最后报告中，全球最大的钢生产商、国有矿业巨头C0dlc0表示，其大部分分区仍然停电。该公司表示，ElTeniente的电力部分恢复，使地下矿井的通风得以恢复，而在Salvador的小矿并，矿山服务已经恢复，并正在启动选矿厂和冶炼厂。点评：趋势角度，市场继续聚焦于特朗普关税政策，美国政府迅速对钢展开调查，市场对美国加征钢关税预期显著升温，对关税幅度预期也较前期扩大，这对COEX钢价形成较强支撑，但市场对美国经济下行担忧一定程度抵消了关税支撑。国内方面，继续观察政策预期释放情况及预期边际变化，预计两会前后市场情绪相对偏积极。结构角度，受高钢价彩响，下游补库需求持续受到抑制，市场开始对累库保持谨慎态度，如果需求持续偏弱，且供给减产推迟，国内库存累积超预期可能对盘面及现货升贴水形成抑制。但我们认为需求34月份逐步改善可能性更大，且治炼厂减产风险较大，总体上看，基本面支撑将逐步展开。消息面上，智利大范国停电波及大多数铜矿，虽然电力正在逐步恢复，但由于影响范围较大，预计对2月份智利铜矿产量将造成影响，情绪面短期对钢价有支撑。投资建议：单边角度，考虑到关税预期与供给扰动预期升温，短期铜价将受到情绪面支撑，但基本面边际改善显现之前，铜价上行空间将受到限制，预计继续震荡运行为主，策略上关注逢回调买入机会。套利角度，建议继续关注沪铜跨期正套策略。2.14、有色金属（镍)默迪卡获得14亿美元货款用于印尼新建镍厂（来源：要钢网）根据公司声明，镍生产商PI'Merdeka Battery Materials已获得l4亿美元贷款，用于资助位于苏拉威西岛的一座工厂的建设。根据声明，中国浙江华友钻业的一家子公司将负责新HPL工厂的建设。该项目总投资约18亿美元，建设周期为18个月，从1月开始。工厂的年产能将达到9万吨。声明称，Merdeka Battery通过其子公司PI'Merdeka Energi Baru间接持有Sulawesi Nickel Cobalt的股份，后者拥有该镍业公司50.1%的控股权。点评：2月26日，沪镍主力2505合约收盘于124130元/吨，较前一交易日收盘价下跌0.18%，沪镍指数持仓增加771手至19.99万手。LME期货库存较上一日减少534吨至192108吨，上期所库存期货仓单较上一日减少142吨至27891吨。矿端来看，镍矿供应整体偏紧，菲律宾北部矿山暂未有招标开出，本土供货能力尚未恢复，今日菲矿中高品位矿℉OB价下滑2美金，但整体仍处高位。印尼方面，印尼镍矿供应仍紧张，预期紧张态势将持续至5月，当前内贸主流升水维持在20-21美元，部分硅镁比奖励矿升水提高至25美金，临近月末需关注新一轮升水洽谈情况。镍铁方面，今日印尼铁成交达990元/镍（舱底含税），仍为贸易商采购，印尼铁厂普遍反馈原料采购偏紧，后续镍铁价格维持看涨，持续关注铁厂原料不足带来高成本产线停产风险。纯镍方面，日内镍价小幅下跌，精炼镍现货成交整体尚可，金川前期低成本资源逐渐消耗，今日现货升贴水小幅回升，其余部分电积镍品牌竞争较为激烈，现货升贴水略有下跌。投资建议：据我们了解，目前印尼镍矿原料偏繁与市场普遍预期间仍有差距，关注逢低做多机会。内外方面，关注进口盈亏-2000左右的内外正套机会。13期货研究报告东方证券期货ORIENT SECURITIES综合晨报-日度报告2025-02-272.15、有色金属（铅）据上海期货交易所公告：近日，我所收到山东恒邦冶炼股份有限公司报送的相关中请材料。根据《上海期货交易所有色金属交割商品管理规定》等有关规定，经研究决定：一、同意山东恒邦治炼股份有限公司生产的“Humon”牌铅锭在我所注册，注册产能10万吨，执行标准价。二、自公告之日起，上述产品可用于我所相关期货合约的履约交割。关于同意广西南丹南方金属有限公司“QL”牌铅能注册的公（来源：S①据上海期货交易所公告：近日，我所收到广西南丹南方金属有限公司报送的相关申请材料。根据《上海期货交易所有色金属交割商品管理规定》等有关规定，经研究决定：一、同意广西南丹南方金属有限公司生产的“QL”牌铅锭在我所注册，注册产能10万吨，执行标准价。二、自公告之日起，上述产品可用于我所相关期货合约的履约交割。2月25日【LME0-3铅】贴水17.36美元/吨（来源：SMM02月25日【LME0-3铅】贴水17.36美元/吨，持仓147878手减239手，总成交51659手,点评：2月26日，沪铅主力2504合约收盘于17140元/吨，环比涨幅0.06%，成交量降至37万手，持仓量减1619手至17万手。昨日沪铅震荡为主，主要是自身基本面预期的支撑较为强势。在上周回收端大量放货后，同时再生陆续复产，叠加新大型产能即将投放采货，废电瓶端再度趋繁，昨日废电瓶震荡持稳。需求端，累库下经销商拿货意愿不强，多采用以销定产策略，虽然电池厂开工率变化不大，但后市有调降预期。价格角度，基本面趋弱不变，但废电瓶紧缺程度迅速加深，成本端将继续对铅价形成支撑，叠加资金对铅低买一致性较高，即便基本面短期走弱，但深跌的可能性依然不高。投资建议：策略方面，多单继续持有，未开仓建议等待更低点位建仓中期多单；套利角度，建议观望为主。2.16、有色金属（锌）2月25日【LME0-3锌】贴水39.66美元/吨，持仓233242手增2377手，总成交94430手智利当日发生大规模停电（来源：SMM据外电2月25日消息，智利当日发生大规模停电，导致从该国北部阿里卡到南部洛斯拉戈斯地区的电力供应中断，或对矿山生产存在一定影响。但智利该国铅锌矿山分布较少，一年锌精矿产量在4万金吨左右，整体占比较小，且智利国家电力系统已启动服务恢复计划，将尽快恢复用电，预计本次停电或对全球锌矿产量影响有限。点评：2月26日，沪锌主力2504合约收盘于23565元/吨，涨40元/吨，涨幅0.17%，成交量增至90337手，持仓量减2551手至90337手。昨日锌价低位震荡，市场消息面冲击为主，期货研究报告东方证券期货ORIENT SECURITIES综合晨报-日度报告2025-02-27韩国YP于昨日启动减产，计划于4月24日复产，停产为期约2个月。此外，国内钢铁产能缩减消息流传，利空锌下游需求。根据市场调研，3月治炼复产产能较多，基本能覆盖2月检修体量，但3和4月本就是治炼季节性检修时期，叠加后续矿端趋松预期，冶炼复产预期仍需时间验证。另一方面，有部分炼厂检修后移至4月，预计3月精炼锌产量在52~54万吨左右，有望形成小幅修复。需求方面，终端需求于3月初逐步修复，月初是否去库尚未有定论，静候后续需求表现为宜。价格方面，后续供需双强，社库逐渐趋稳，同时宏观两会预期之下，锌价下跌空间或较为有限，即便短期风险偏好或受压制，但中期宏观叙事和消息面潜在驱动依然存在，不建议在此处追空。投资建议：策略方面，单边角度，不建议当前点位追空，前期多单继续持有；套利角度，建议观望为主。2.17、能源化工（液化石油气）山东现货价格日度走梦（来源：隆众查讯）2月26日山东民用主流涨40元/吨至4810元/吨，主流成交在4750-4850元/吨。炼厂大面试探性推涨，下游阶段性补货支撑下整体出货氛国依旧顺畅。ELA最新数据显示，美国至2月21日当周C3库存报5154.6万桶，环比减少372.2万桶，产量环比小降至266万桶/天，需求报192万桶/天。,点评：EIA最新数据显示，美国至2月21日当周C3周度产量环比小降至266万桶/天，需求环比走强至192万桶/天，带动美国C3库存下降至5154.6万桶，环比减少3722万桶，略高于去年同期水平；受大雾天气影响21日当周出口量降量至141万桶/天，24日晚间因大雾天气影响休斯顿航道暂停通行，但持续性有限，预计本周美湾出货受到的影响不大。投资建议：基本面疲弱难改下短期PG价格震荡偏弱，但需注意下游阶段性逢低补货对现货价格的短线支撑对近月合约的影响。2.18、能源化工（原油）美国至2月21日当周EIA原油库存-233.2万桶，预期260.5万桶，前值463.3万桶。美国至2月21日当周ELA精炼油库存390.8万桶，预期-148.8万桶，前值-205.1万桶。美国至2月21日当周ELA汽油库存36.9万桶，预期-84.9万桶，前值-15.1万桶。美国至2月21日当周ELA精炼厂设备利用率86.5%，预期84.8%，前值84.9%。点评：最新EIA库存数据显示美国商业原油库存下降超过200万桶，但成品油库存增加，尤其精炼油库存增幅较大。炼厂开工率环比回升，原油出口量虽环比下降，但仍雏持在较高水平，原油库存得以下降。当前库存变化基本符合季节性，整体库存水平偏低于去年同期。近几个交易日油价下跌预计一方面是市场整体风险偏好下降拖累，另一方面是俄乌风险下降预期导致未来供应受损可能性下降。不过油价过低可能导致OPEC+继续推迟增产。15期货研究报告