证券研究报告分析师李怀军宏观专题报告执业编号:S1080510120001S2025年4月7日美国发动"对等第一创业关税战”的影响第一创业FIRSTCAPITA
/01核心观点&风险提示
特朗普发起对所有国家加征"对等关税",表面上是为了解决财政赤字,使制造业回流美国,但实际上是想以关税作为筹码,以解决美国巨额债务负扫问题随着美国国债偿付风险的增加,美元信用受到较大影响,而特朗普的关税政策更加动摇了美元主要国际货币的地位,国际贸易体系开始瓦解,金融市场动荡加剧,长此以往有爆发经济危机的风险美国经济将不可避免地陷入"滞胀",中美相互加征巨额关税将导致中美经济完全脱钩,以美国科技股为代表的美国股市盈利水平将大幅度下滑，加之无风险收益率的下行,美国风险溢价将大幅度收窄从进出口世界占比看,关税战对中国GDP增速的影响在0.1-0.48个百分点之间:若以净出口影响计算在0.1-0.5之间;综合平均值应在0.3个百分点左右根据"特里芬悖论":美国巨额贸易逆差是美国作为主要国际货币的代价,特朗普的关税政策对于美元在国际贸易和美股在全球市场上的垄断地位,构成致命冲击，是不亚于美元与黄金脱钩的重大历史性事件》近年来,中国证券市场的国际化水平有所下降，国际贸易和国际金融市场将进入"春秋战国"时代,对于人民币国际化和提升中国股市的国际地位具有积极作用,中国股市具有较大发展空间风险提示:对上述事件发展趋势的点评,存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化,而不如预期的可能第一创业FIRSTCAPITAL
/02正文如下
在特朗普2.0的背景下:2025年美国掀起的关税战将使全球贸易更加碎片化百万美元4,800,000802月1日对中国加征10%2023年首国讲口占比:欧购18.7%西哥15.4%中国13.9%加拿大13.7%关税4,200,000-~703,600,000-So3月4日对中国再加10%关税3,000,000-.503月12日起对所有进口2,400.000S钢铁和铝征收25%关税1,800,000-4月2日美国对加拿大和1,200,000只墨西哥（USMCA产品降外)加征25%的关税600,000o人o4月3日对所有汽车产品1981198419891994199920042009201420192024征收25%的关税美国:进口金额占比欧盟(右轴)美国进口金额占比加拿大(右轴)美国:进口金额占比,墨西哥(右轴)4月5日美国对美国所有美国进口金额占比:中国大陆(右轴)美国进口金额学调贸易伙伴加征10%基本数据来源:Wind"对等关税"第一创业FIRSTCAPITAL
4月2日特朗晋对全部贸易伙伴加征"对等关税"成为市场波动的"导火索对中国及东盟国家（除新加坡外）加征的较高关税部分,将于4月9日生效(留有谈判空间)30%对中东、南美及大洋洲国家加征的10%基本关税部分,将于4月5日生效(无谈判空间)20%10%E资料来源:第一创业证券注:美国对中国的关税水平:34%+10%+10%=54%第一创业FIRSTCAPITAL
4月2日特朗普的"对等关税冲击所造成的3-4日美国市场反映标普500跌10.81%其VIX上涨111%道指跌9.48%NASDAQ跌11.79%点点点5,94044,80019,8005,72018,90043.400.5,50042.00018,0005,28040,600-17.1005,06039,20016,2004,84037,80015,30003-0303-2704-0403-0303-1503-2104-04标准普尔500波动率指数(VIX)(右轴)美国:道琼斯工业平均指数美国:标准普尔500指数美国:纳斯达克综合指数(右轴)1973年3月=100名-10810年期国债跌15个BP2年期跌24个BP152-美元指数跌80个基点兑日元跌1.59%4.182.12.034.07零季零号。150106ei1mnm85148--10474146-1023.63-10003-0303-0903-1503-2103-2704-04144-03-0303-0903-1503-203-2704-04美国:国债实际收益率:10年(右轴)美元兑日元美元指数(右轴)美国:国债收益率:2年数据来源:Wind第一创业FIRSTCAPITAL
特朗普关税战的短期目标:大幅度提高关税在财政收入中的比例美国2024年进口额4.11万亿美元,对十亿美元十亿美元0.45所有贸易伙伴加征'对等关税"后,-0.3563-美国平均关税水平从之前略高于2%上-0.25-2.8升至22%,创百年15以来的新高，增加的关税约9000亿元,26-0.1527加上马斯克宣称节0.1182005200720092011201320152017201920212023约的1万亿美元支美国:财政收入:关税税收收入进口关税美国出,可基本弥补美国:占总税收比重:关税和其他进口税金额(右轴)数据来源:Wind2024年的财政赤字第一创业FIRSTCAPITAL
特朗普关税战的长期目标...
