ANGJIANG SECURITIES行业研究丨深度报告丨航天航空与国防走空客崛起之路：国产大飞机及产业链浅析请阅读最后评级说明和重要声明长江证券CHANGJIANG SECURITIES报告要点中国商飞预测未来20年全球客运飞机交付总价值或将超46万亿元，C919锚定单通道客机赛道，有望带动大飞机产业链逐鹿世界万亿市场。C919起步环境高度类似早期空客A320:市场高度垄断、起步时间过晚、政府高度扶持。空客在首次交付A320后仅用时15年即实现市场份额登顶：A320系列依靠技术后发优势实现对B737的代际领先，型号衍生及多型号布局策略实现超长生命周期及民机全谱系覆盖。国产大飞机拥有空客早期相似优势，在波音B737系列围于初始设计故障不断的背景下，C919系列飞机有望依靠自身优势稳步自国内至海外后来居上。分析师及联系人王贺嘉王清杨继虎SAC:S0490520110004SAC:S0490524050001SFC:BUX462张晨晨张飞李麟君请阅读最后评级说明和重要声明2131航天航空与国防202407-14行业研究|深度报告走空客崛起之路：国产大飞机及产业链浅析投资评级看好丨维持崛起之路：空客成立于高度垄断的1970年，历时33年市场份额由末尾到领先空客公司成立于市场高度垄断的1970年，波音公司、麦道公司为当时国际民用飞机市场的“双公司代码公司名称投资评级寡头”。1974年空客交付其首架商用客机，此后空客市场份额基本保持上升态势，1988年，空000768中航西飞买入客首次交付其里程碑机型A320,2003年空客交付量首次超过波音公司，2018、2019年波音发生两次B-737MAX坠机事故，空客2023年商用飞机交付量达到波音同期的139.2%。002179中航光电买入政府护航：民用客机技术资金市场壁垒高企，政府产业政策助力空客切入市场600765中航重机买入大型民用飞机开发费用极高(B-747、DC-10等机型开发费用均为其厂商总资本的3倍以上)，中航高科买入开发周期漫长（从全新设计到服役一般需7~10年），这种特性致使民用飞机产业壁垒高企。欧600893买入洲四国通力合作，发挥技术比较优势弥补差距，持续补贴助力空客度过成长期，巨大的欧洲市300775三角防务买入场坚定支持以及政府层面的主动海外营销使得空客进一步打开国际市场最终顺利切入市场。后发优势：空客引入先进技术降低运营成本，波音囿于早期设计致使故障频发市场表现对比图近12个月)A320推出市场比B-737晚21年，但技术后发优势助力其稳步后来居上。作为后来者，空客主动引入电传操纵系统、新一代航空发动机等新技术，显著降低下游航空公司运营成本。B737早期设计的有限前瞻性致使后续衍生机型发展不得不以打补丁方式进行，为适配发动机直径不12%断扩大而进行的改进致使B737MAX连续发生两起机毁人亡事故，最终导致波音份额骤降。24军民融合：军机制造技术产能溢出效应明显，中国军机制造体系可为产能后盾早期民用航空依靠军用航空现有技术及研发基金稳步提升技术水平，以美国为代表的航空大国通过国防部、ASA等科研机构对军用、军民两用领域进行长期技术资金支持，而此类技术资金乃至产能的溢出效应显著提升本国民用航空工业发展水平。中国航空工业已拥有充足技术产相关研究能支撑本国民用航空工业发展，未来C919产业链或将进一步受益于军民充分融合发展。·《水下攻防：体系聚能筑长城，无人潜航打胜仗》供需前瞻：由域内至海外稳步逐鹿客机市场，型号衍生及多型号布局长坡厚雪2024-06-11根据中国商飞预测，未来20年世界新交付飞机价值量或将超46万亿元，中国市场将占约21%弹性产业趋势》2024-06-10份额，参考欧洲市场对空客支持力度，中国市场将为C919坚实后盾。成熟窄体干线客机拥有·激浊场清，周观军工第65期：2023A及24Q1超长产品寿命周期，A320自1988年首次交付至今，已累计衍生出四大子型号和数十种孙型号，超长生命周期为空客带来长期持续现金流。同时多型号家族布局进一步实现市场全覆盖。投资策略：产能扩增带动全产业链营收上行，国产化率提升打开远期成长空间第二期C919建设项目招标已落地，中国商飞副总经理张玉金预计2028年C919年产能可达150架。机体结构为当前C919国产化率较高部件，有望率先受益，建议关注中航西飞、中航重机、三角防务；随着C919配套航发、机载等分系统研发定型及原材料国产替代稳步推进，相关企业有望深度受益，建议关注航发动力、中航机载、中航光电、中航高科、航材股份。风险提示1、面临国际环境差异导致中国商飞与空客对比失效风险；2、第二期建设项目落地及C919产能扩增不及预期风险：更多研报请访问3、国内分系统配套厂商型号研制适航认证不及预期风险。长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究丨深度报告目录崛起之路：空客成立于民机市场高垄断之际，历经三十三载市场份额稳步登顶6政府护航：民用客机技术资金市场壁垒高企，政府产业政策助力空客切入市场8新型客机研制风险难度巨大，成长期负现金流成为后来者天堑.8资金技术市场长期全面支持，欧洲产业政策助力空客平稳起步….10后发优势：空客引入先进技术实现代际领先，波音囿于早期设计致使故障频发..3创新技术驱动A320代际领先，性能提升并显著降低运营成本..13早期设计限制B737渐进创新，修复漏洞式演进导致事故频发..15军民融合：军机制造技术产能溢出效应明显，中国军机制造体系可为产能后盾17民用航空立足于军用航空制造，长期受益于军用技术产能溢出18中国军用航空专注军机数十年，实力雄厚保障大飞机产能释放..19供需前瞻：由域内至海外稳步逐鹿客机市场，型号衍生及多型号布局长坡厚雪21未来20年全球交付超46万亿，域内为后盾稳步开拓海外市场单型号衍生实现超长生命周期，多型号家族布局成就长坡厚雪….23投资策略：产能扩增带动全产业链营收上行，国产化率提升打开远期成长空间27风险提示.…图表目录图1：空客自诞生以来份额稳步提升并实现后来居上.图2：空客1979年最终形成了以法国、德国、英国和西班牙为成员国的股权结构.6图3：空客在成立后的50余年中发展出了完整的商用干线飞机谱系.7图4：2019年起空客商用飞机交付数量显著超越波音公司……8图5：2019年起空客商用飞机营收显著超过波音公司...…8图6：大型民用飞机的研究与开发过程复杂冗长…………8图7：若干种飞机从正式起步到获得适航认证的时间基本需3~5年8图8：庞巴迪正式退出商用飞机市场………9图9：多数民用飞机机型首次交付后6年内累计交付量未能超过300架.10图10：欧洲各项产业政策助力空客崛起10图11：空客成立后累计名义现金流长期为负.11图12：法德英三国对空客多个机型进行大量资金援助.图13：空客主机厂-分包商生产模式充分发挥各国比较优势…11图14：1993年空客在欧洲地区市场份额显著高于在美国市场份额.12图15：初代A320满载时运营成本显著低于同期同条件下的B737-300,图16：A320电传操纵飞行控制系统原理图.…图17：电传操纵技术使空客公司得以开发出高通用性飞机驾驶舱…15图18：高通用性驾驶舱使得空客飞行员转换培养时间大幅下降.图19：2018年10月印尼狮航的波音737MAX8客机起飞后不久失事图20：2019年3月埃塞尔比亚航空的波音737MAX8客机起飞后失事..15请阅读最后评级说明和重要声明行业研究丨深度报告图21：从B737-200到B737MAX,飞机短舱不得不下部扁平化甚至不断前移以适应航空发动机直径变大16图22：波音737MAX装配的MCAS系统工作原理17图23：波音707原型机Dsh80先被改装为KC-135加油机18图24：DaSh80后被发展为B7077飞机18图25：美国国防部飞机项目方面开支巨大(1992-1997年)………19图26：美国国防部飞机领域R&T项目支出巨大(1992-1997年)…19图27：1980-2006年NASA航空科学研究预算总体增长.19图28：1970年以来NASA部分科学技术验证项目.19图29：中航西飞拥有大型壁板整体喷丸成型技术.20图30：2010年3月西飞A320机翼首架交付并成功实现与机身对接20图31：中航机载民用装备配套机载设备品类丰富………21图32：中航机载子公司上海航空电器获得中国商飞金牌供应商21图33：中国商飞预测2023-2042年全球交付价值最大机型为中型单通道客机..21图34：中国商飞预测2023-2042年中国交付量最大机型为中型单通道客机..21图35：1970-2019年全球航空客运量与GDP高度相关..….22图36：1970-2019年全球航空客运量复合增速显著高于GDP增速.22图37：全球本国及国际航空客运总量（按收入客公里）已接近2019年…22图38：中国大陆航空客运总量已超过2019年水平.……22图39：中国商飞预测2042年世界客机数量将增长至48455架.23图40：中国商飞预测到2042年世界客机需求主要来自增量及存量替换.23图41：1990年欧洲各主要航空公司的国有化程度.23图42：国资委控股三大航空集团是国产大飞机坚实保障…23图43：A320首次交付以来通过型号衍生迭代实现了超长生命周期.….24图44：衍生型号可以实现更低的盈亏平衡价格.…图45：衍生型号相比初始型号可以更早实现现金流盈亏平衡…图46：空客和波音公司均发展出更多系列机型覆盖更多载客/航程区间，.26图47：中国已经形成了涵盖支线客机、窄体干线客机的客机体系…图48：航空规划设计总院中标C919大型客机批生产条件能力（仁期建设项目…27图49：国产大飞机价值拆分及国产化率一览.…………图50：C919产业链一览28表1：空客飞机研制主要参与国逐渐形成稳定的分工协作关系.12表2：欧洲国家通过”飞机外交"与中国签署大量空客飞机订单13表3：2024年以来波音频繁出现事故（隐患）.…表4：国内供应商供应大飞机项目（部分）…20表5：空客A320衍生出了四大型号以及众多细分型号24表6：2023年以来国内三大航空公司签署购机合同.……表7：大飞机制造产业链以及国产替代潜在供应商一览请阅读最后评级说明和重要声明长江证券HAN JIANG SECUTIE行业研究丨深度报告崛起之路：空客成立于民机市场高垄断之际，历经三十三载市场份额稳步登顶空客成立于商用客机市场高度垄断的1970年，用时33年实现了市场份额由末尾到第一的奥破20世纪70年代中期以前，全球民用飞机市场完全在美国制造商的垄断之下，波音公司、麦道公司成为国际民用飞机市场的“双寡头”，欧洲民用飞机只占整个市场的约3%。1970年12月18日，空客公司正式成立，并于1974年交付其首架商用客机，此后空客市场份额基本保持上升态势，1988年空客首次交付其里程碑机型A320,1992年，空客市场份颜超过麦道公司达到第二，2003年空客交付量超过波音公司成为全球商用客机产业中交付量第一企业。图1：空客自涎生以来份额稳步提升并实现后来居上100%80%60%40%20%0%资科来源：史东辉《大型民用飞机产业的全球市场结构与竟争》，长江证券研究所空客成立于歌洲一体化起步背景下，法国、德国、英国、西班牙四国合作成为了空客特有标志。在欧洲共同体成立的1967年，英国、法国和德国签署备忘录决定合力打造全新的A300项目，但由于航空公司对300座的A300态度冷淡，英国政府于1969年4月10日宜布退出，法国和德国股权比例分别提升至50%。1971年10月，西班牙宇航公司收购空客4.2%的股份，从此西班牙成为空客正式成员国家。1979年英国宇航公司代表英国政府获得空客集团20%的股份，法国和德国持有的空客股份分别下降至37.9%至此空客“四驾马车”的多国合作格局正式形成。图2：空客1979年最终形成了以法国、德国、英国和西班牙为成员国的股权结构空客成立之初股权结构变化（单位：）1004220.08050.04247.925.037.9402050.047901967年（规划）1970年（成立）1972年1979年■法国■德国■西班牙■英国请阅读最后评级说明和重要声明6131行业研究丨深度报告空客在成立后的50余年中逐浙发晨出窄体干线和宽体干线的完整商用飞机系。空客自1974年5月交付其第一架A300客机以来，至今已经发展出一个从100座到850座的完整的商用飞机产品谱系，产品可以覆盖到航空公司几乎所有航线需求。图3：空客在成立后的50余年中发展出了完整的商用干线飞机谱系A300 First Flight in 1972A300A310 First Flight in 1982A310A320A320neA330A340A330neA350 XWB First Flight in 2013Morphing wingsA380 First Flight in 2005A380资科来源：空客官网，长江证券研究所2018及2019年波音737MAX坠机事故后，空客在商用客机领域与波音显着拉开差距。2018年的印尼狮航和2019年的埃塞尔比亚航空的波音737MAX8失事后，全球多国和地区对改型飞机实施禁飞，叠加全球公共卫生事件影响，2019及2020年波音公司商用飞机交付数量分别同比下滑52.85%和58.68%，商用飞机业务营收分别同比下滑46.79%和49.85%。2023年，空客商用飞机交付量达到波音的139.20%，商用飞机营收达到波音的153.69%，市场占有率稳居世界第一。请阅读最后评级说明和重要声明长江证券行业研究丨深度报告图4：2019年起空客商用飞机交付数量显著超越波音公司图5：2019年起空客商用飞机营收显著超过波音公司空客及波音商用飞机交付数量（架）及同比空客及波音商用飞机营业收入（亿美元）及同比1.000150%70060%80010060040%4000%20%200-50%10-60%-100%-80%20122011A0132015A012011A2022■波音资料来源：空客官网，波音官网，长江证券研究所资料来源：Wind,长江证券研究所政府护航：民用客机技术资金市场壁垒高企，政府产业政策助力空客切入市场新型客机研制风险难度巨大，成长期负现金流成为后来者天堑大型民用飞机的开发费用极高同时开发周期漫长，现代大型民用飞机几乎每个新机型的开发都得要厂商便尽全公司之力。例如B-747的开发费用为12亿美元，相当于当时波音公司资本总额(3.72亿美元)的3.23倍；DC-10的开发费用为11亿美元，相当于当时道格拉斯公司资本总额(3.64亿美元)的3.02倍。另一方面，大型民用飞机的研究于开发周期较长，全新设计从概念阶段到服役所花时间为一般为7~10年，其中从正式启动至获得适航认证的时间则基本上需要3~5年。图6：大型民用飞机的研究与开发过程复杂沉长图7：若干种飞机从正式起步到获得适航认证的时间基本需3~5年方案设计详细设计从正式起步(go-ahead)到获得适航认证的时间（阴）方案研究开始一初步设计布局冻结60详细设计阶受50一交付生产图40310试验0费用增长阶段A308767200310大型民用飞机的研究与开发过程8757资料来源：史东辉《大型民用飞机产业的全球市场结构与竞争》，长江证券研究所Productivity,Technology and Deregulafion,长江证券研究所全新干线客机C系列研制进度研发成本拖垮庞巴迪，致使庞巴迪最终不得不返出商用客机市场。成立于1924年的庞巴迪曾经不仅是全球唯一同时生产飞机和机车的设备制造商，也是仅次于波音和空客的全球第三大民用飞机制造商。2004年，庞巴迪启动一项名为NCAP项目（后来的C系列飞机项目的雏形）。但久未启动全新项目研制的庞巴迪低估了新机型研制的难度，更低估了研制一款干线客机的难度。此后项目研制进度的不断推迟，研发成本不断增加，尤其是庞大的研发经费中有近一半来自于企业借债，致使C系列干线客机项目最终形成巨大资金缺口，2017年，庞巴迪不得不将C系列飞机请阅读最后评级说明和重要声明8131行业研究丨深度报告项目以1欧元出售给空客。由于庞巴迪早期将大量人力和财力投入到C系列飞机项目，无力应对巴西航空工业推出的E2系列飞机的竞争，庞巴迪CR」系列飞机市场份额不断菱缩，其不得不在2019年将CRJ支线客机项目出售给日本三菱飞机公司而退出商用飞机市场。图8：庞巴迪正式退出商用飞机市场庞巴迪“断腕”正式退出商用飞机市场资料来源：中国航空报，长江证券研究所大型商用飞机制造技术难度极大，规模效应极为明显，达到盈亏平衡点所需时间漫长，历史上多数大型客机项目未能在首次交付后6年内达到盈亏平衡点。迄今为止关于大型民用飞机项目盈亏平衡点的经验性研究中，目前在国内引用最多的是詹金森等人的观点，即从项目正式启动开始的10年内交付量达到300架以上，考虑到项目从正式起步到交付大约需要4年时间，因此正式交付至此后6年累计大约交付300架方可达到盈亏平衡点，而统计结果显示，历史上大多数民航客机型号未能在首次交付后的6年达到盈亏平衡点，因此大型民用飞机制造企业得要拥有足够财力以应对巨大的持续徽年的负现金流，这为后来者筑起了极高的准入门槛。请阅读最后评级说明和重要声明9131行业研究丨深度报告图9：多数民用机机型首次交付后6年内界计交付量未能超过300架主要民用飞机机型首次交付后6年内交付量（架）700600500●A320400●B-707300-B-747-B767A340200-A321100·A300A310MD-11A330195519601965197019751985199019952000资料来源：史东辉《大型民用飞机产业的全球市场结构与竟争》，长江证券研究所资金技术市场长期全面支持，欧洲产业政策助力空客平稳起步欧洲一体化构建空客细起政治基础，技术资金市场全方位支持助力空客平穗起步。欧洲一体化进程通过培有国家间战略互信和构建区域内合作机制两条路径提升了欧洲国家对战略性企业的支持能力，这种支持能力主要体现在多国技术整合和内外市场拓展两个维度：一是促使欧洲主要国家推行超越技术民族主义的国家间合作，具体表现为技术研发的集成与生产制造的分工、资金投入的汇集及基础设施更新等方面的合作；二是为空客提供了一个更大规模和整合程度更高的内部市场，这个市场提升了欧洲国家在国际经济体系中的经济外交能力，进而能更有力地支持空客在国际市场中的竞争。图10：欧洲各项产业政策助力空客据起欧洲一体化提升产业支撑能力培育战略技术支持市场支持资料来源：李罐《空客帽起的政治基础3，长江证券研究所持续资金支持是空客得以度过前期持续财务亏损的关德。作为企业联合体，空客集团本身不具备独立的财务能力，同时，民用航空工业的特点决定了其占领一定市场规模形成规模效应前难以盈利，空客必须依赖持续财务扶持方能专注于成长发展，空客成立以后，法国、西德和英国对A300310、A320和A330/340等项目进行了大量启动资金支持以请阅读最后评级说明和重要声明10131行业研究丨深度报告及其他支持，使得空客得以长期持续稳定生产并研发新型号，资金支持是空客得以度过成长期的关键因素。图11：空客成立后累计名义现金流长期为负图12：法德英三国对空客多个机型进行大量资金援助10截至1989年法德英三国对空客飞机项目的资金支椒亿美元)刘1启动援助-A300310启动援助-A320启动援助-A330340其他援助资料来源：Gellman Research Associates《An Economic and Financial Reviewof Airbus Industrie,长江证券研究所of Airbus Industrie》,长江证券研究所妥善分工通力协作充分调动各成员国技术及制造能力，空客创造的主机厂分包商模式充分发挥各成员国比较优势。在A300B项目工作分配的谈判过程中，法国、德国和英国霍克·西德利公司以达成合作为目标，工作分配主要基于各行为体的技术经验和基础，各行为体也充分调动了各自的资源以使工作分配结果对自身有利。为此空客公司创造了将飞机分成若干个大部件、然后再将它们再集成的制造方式，各个成员公司负责研制分工到的大部件，并装好大部件内的所有的管线和设备，最后把各大部件运到法国的图卢兹完成总装和试飞。至此，空客集团创造了一个多国分工合作的全新飞机研制模式，此分工模式也将各个成员国比较优势得到充分发挥。图13：空客主机厂~分包商生产模式充分发挥各国比较优势AirbusDeutschlandAirbus FranceassemblyStructural assembly+compostescabin componentsAirbus EspanaMescas资料来源：Lisa Maria Amold