ICBC国中国工商银行(亚洲)制度韧性的增长与转型研家一香港经济2025年回顾及2026年展望分阅读摘要报在内地出口超预期韧性增长、资本市场交投活跃度大牛有望实现3.2%左右的增速,明显超过2024年底预测(2.59左右),也优于2025年年中上调值(高于2.5%),基本快复疫情前增长水平。据我们的“HOC模型”。和“资金流(C)金融项"是年内香港经济增长的关键动能展望2026年。"对等关税"政策不确定性扰动大概率延续缓解,利好全球供应链稳定和贸易活动、提振增长预期和市场风险偏好,美联储延续降息扩张流动性、国际资金增配中国资产意愿延续趋强,利好香港转口贸易和会融活动。国家"十五五"规划稳健开局,香港有望在对接国红利与发展机遇;香港特区政府财政状况显著改善、预计欢迎扫码关注工银亚洲研究可提前实现财政收支平衡，政策支持空间随之提升，“汇企引才"、开拓多元市场、提速建设北部都会区等多项经济转型措施持续落地,联系汇率制度下港元利率跟随走低也有望延续提振地产交投和消费活动。综上，预计2026年"人流(H)"增长贡献将维持穗“资金流(C)和"物流(G)"仍将是香港经济超中国工商银行(亚洲)预期增长的重要引擎,偏乐观情形下,香港有望实现3.0%东南亚研究中心的GDP增长。持续关注国际地缘形势、美联储政策节奏等不确定性对香港经济增长的非预期扰动。李卢霞兰澜周文教李美婷注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考,不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行(亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。
一、2025年香港增速明显超预期,“物流""资金流是关键动能,基本恢复至疫情前增长水平2025年香港经济超预期扩张、前三季度GDP同比增长3.3%、今年有塑实现3.2%左右的增冻连续第三年保持增长,且较2024年(+2.%%)进一步提速，已基本恢复至疫情前增长水平（2008-2018年度复合增速为2.8%）。从增长路径看，前三季度香港经济复苏呈现“加速上行”态势（+3.0%、+3.1%、+3.8%）,资本市场和贸易活动活跃度提升等是主因。综合考虑大埔火灾非预期影响(主要对千零售销售、建筑工程进展等),以及2024年同期高基数等因素，四季度香港经济增速或有所放缓从增长动能看,HCC模型’分析显示:2025年前三季度。资本市场交投活跃度明提升、《资金流(C)金融项”对经济增长贡献度显着提升,拉动GDP增长约1.2个百分点:受美企“抢进口"效应提振,“物流(G)"仍是经济增长重要动能,拉动GDP增长约1.1个百分点:访客增长、消费温和复苏，"人流(H)”相关产业对GDP增长维持正向拉动约0.35个百分点:建造活动相对疲弱,*资金流(C)地产项”拖累GDP增长超过0.3个百分点(见图表2)。根据前三季度数据,香港特区政府11月中将2025年GDP增速预测修订至3.2%水平。“限三无航动限型"大中国工商银行(亚洲)东南亚研究中心建立的对香港经济分析预测的模型。"M元流动模型”聚焦当前影响香港经济增长的三个重要变量:“人流”（Humsan）、“物流”（Goods)及“资金流”（Capital）。模型的预测方法以动态因子模型（dynamic factor model）为基础，主要采用向量自回归方法（vector autoregression)。预测因子包括宏观经济数据、行业货值数据、市场高频指数等。
图表1:香港“HGC三元流动模型”示意图批发及零售访港旅客住宿及膳食服务公共行政、社会及个人服务零售业销货总值劳动市场数据（H)预测业务动向指数交易所IPO数据“物流"(G)资金流”（C)楼宇买卖数据金融及保险售价指数、租价指数运输及仓库建造、地产服邮政及速递务、楼宇业权资料来源:中国工商银行(亚洲)东南亚研究中心图表2:香港GDP同比增速（(%）及“HGC三元流动”对于GDP增速的拉动(%)天流-H（%）物流-G（N）资金流-C地产(%)资金流-C金融及保险(%)"HCC三元流动"合计(%)资料来源:WIND、中国工商银行(亚洲)东南亚研究中心二、偏乐观情形下2026年香港经济右望实现30%的博长,本地经济战略性多元多极转型持续赋能中长期经济提质增长展望2026年,“对等关税”政策不确定性扰动大概率
延续缓解,利好全球供应链稳定和贸易活动、提振增长预期和市场风险偏好，美联储延续隆息扩张流动性、...
