半导体行业2026展望：AI主体持续领航；2026循光前行-招银国际

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敬请参阅尾页之免责声明请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR )或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \\\\\\\\\\\ 2025 年 12 月 15 日招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究半导体半导体 - 2026 展望：AI 主体持续领航；2026 循光前行 2026 展望：AI 主体持续领航；2026 循光前行展望 2026 年，我们维持四大核心投资主线推荐：1) 人工智能驱动的结构性增长；2) 中国半导体自主可控趋势；3) 高收益防御性配置；4) 行业的整合并购。自 2024 年以来人工智能驱动的投资与科技自主可控两大主题一直是我们的首选推荐（详见 2024/25 年年度策略报告），并已实现显著回报。截至2025 年 12 月 10 日，首推标的中际旭创（300308 CH：年内涨幅达407%）、生益科技（600183 CH：+172%）及北方华创（002371 CH：+64.9%）表现优异。据 WSTS 2025年秋季预测，2026年全球半导体市场预计将同比增长 26%至 9,750 亿美元；其中以人工智能为核心的细分领域引领增长（逻辑芯片+32%、存储芯片+39%），而中国本土半导体板块有望继续跑赢其他板块、大盘指数（如上证）。  主题一：人工智能 – 高确定性的超级结构性周期。2025年，AI供应链凭借强劲的收入增长与利润率扩张，实现超额收益。这一出色表现反映出基础设施建设的加速落地，而并非短期的投资热潮。尽管市场情绪在对“人工智能泡沫”的担忧与“害怕踏空”的市场情绪之间反复波动，但我们认为人工智能基础设施建设需求动力强劲。我们看到，下游资本支出增长动能延续、需求群体持续扩容、创新技术快速迭代、投资回报率为正的应用规模化落地，这些因素将会支撑相关产业链在 2026年后仍能延续长期、持续的增长。首推中际旭创（300308 CH，买入，目标价：人民币 707 元）、生益科技（600183 CH，买入，目标价：人民币 90元）。  主题二：中国半导体自主可控趋势 – 具备长期、结构性增长的驱动力。我们认为半导体供应链自主可控是中国硬科技领域确定性最高，且具备长期投资价值的核心主题。地缘政治格局的分化正重塑全球半导体产业生态，主要经济体均优先投资本土制造，以降低供应链风险。在中国，政策支持与强劲内需形成双重支撑，不仅推动相关技术实现突破、加速进口替代进程，更促使本土半导体市场规模迎来结构性的扩张。这一趋势亦在全球其他地区（如美国、欧盟、日本）显现，各国政府的大力补贴，将在中期内重塑全球半导体行业的竞争格局。首推北方华创（002371 CH，买入，目标价：人民币 460 元）、贝克微（2149 HK，买入，目标价：93 港元）。  主题三：高股息防御性标的 – 为 2026 年持续筑牢稳健回报的基本盘。展望 2026年，实际收益率结构性下行、长期利率趋平这一趋势将在未来数年持续，这将对传统固定收益类投资者构成挑战。在此背景下，资金有机会逐步转向高股息、现金流充裕的权益类资产作为替代。对于风险偏好相对谨慎的投资者而言，我们仍认为中国主要电信运营商可视为核心配置标的。这得益于其稳健的资产负债表、持续的现金流创造能力，及具有吸引力的股息回报水平。  主题四：2026 年半导体并购活动料加速，行业整合持续深化。我们于2024 年底提出的“半导体行业将迎来一系列高质量的整合”的判断已在2025 年得到验证。今年行业并购交易保持活跃；我们预计未来还会呈现加速态势。展望 2026 年，这一趋势有望进一步深化。半导体设备、功率及模拟芯片、光器件领域的平台型企业，有望持续成为活跃的收购方，借助并购加速技术落地，并强化本土供应链韧性。同时，2025 年企业上市热潮叠加市场融资放缓，意味着更多公司将通过定向增发、部分股权出售等二级市场交易实现退出，而上市公司也将借助此类交易实现业务外延式拓展。主题四：2026 年半导体并购活动料加速，行业整合持续深化。中国半导体行业杨天薇, Ph.D (852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣 (852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 蒋嘉豪 (852) 39163739 JiangJiahao@cmbi.com.hk 优于大市(维持)

2025 年 1...

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