2025年12月15日招银国际招银国际环球市场|睿智投资|行业研究半导体优于大市2026展望:AI主体持续领航;2026循光前行(维持)我们维持四大中国半导体行业2)半导体自主可控趋势;3)高收益防御性杨天薇,Ph.D(852\39163716(002371CH:lilyyang@cmbi.com.hk半导体市场张元圣的细分领域引(852\37618727kevinzhang@cmbi.com.hk蒋嘉豪(852)39163739JiangJiahao@cmbi.com.hk·支撑相关产业链在2026年后仍能(300308CH,买入,00183CH,买入,目标价:人民币90在中国走展在此背景下，资金有营商可视为核心持续的现金流创造能力,及业整合持续深化。我们于的判断已在我们预计未来还会呈现步深化。半导体设备功率百望持续成为活跃的收购方同时，2025年企业上市意味着更多公司将通过定向增发、部分股权出售出，而上市公司也将借助此类交易实现业务外延式题四:2026年半导体并购活动料加速，行业整合持续深化。w.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告
2025年12月15日M招银国际
M招银国际2025年12月15日展望2026年，我们维持四大核心投资主线推荐:1)人工智能(A)驱动的结构性增长:2中国半导体自主可控趋势;3)高收益防御性配置;4)行业的整合并购自2024年以来,AI驱动的投资与科技自主可控两大主题一直是我们的首选推荐(详见202425年年度策略报告),并已实现显著回报。截至2025年12月10日,首推标的中国旭创（300308CH:年内涨幅达407%）、生益科技(600183CH:+172%)及北方华创(002371CH:+649%)表现优异。据VSTS2025年秋季预测,2026年全球半导体市场预计将同比增长26%至9750亿美元;其中以人工智能为核心的细分领域引领增长(逻辑芯片+32%、存储芯片+39%)，而中国本土半导体板块有望继续跑赢其他板块及大盘指数主题一:2025实现超额收益。这一出色表现反尽管市场情绪在对"人工智能池上间反复波动,但我们认为人工智能基础设施建设需求动力强动,将会支撑相关产业链在2026年后仍能延续长期、持续的增长。资本支出增长动能延续:美国四大超级云厂商(谷歌、微软、亚马逊、Meta)4年资本开支达2300亿美元(同比增长55%),2025年全年的资本开支预计增至3670亿美元(同此增长59%）。彭博一致预期预估2026年资本开支将进过一步攀升至4950亿美元(同此增长35%)。虽然2027年增选预计为14%左右。但参考2025年预测值在年中不断上修的历程，我们认为未来增选仍存在上调空间。需求群体持续扩客:在英伟达超5000亿美元的市场机遇带动下,人工智能需求已从超大规模云服务商、逐步拓展至国家主权基金与企业级客户等群体。创新技术快速迭代:算力、存储及网络连接技术的持续突破，为人工智能硬件生态的超级周期构筑起稳因根基人工智能正从试点项目转向创收与降本为核心的全球调研数据，企业人工智能技术采用率现已攀升至8%(2023/24年这一比例为72%6178%);谷歌云相关数据亦显示，74%的企业在人工智能部署后的12个月内便实现了正向投资回报率，由此形成了资本开支的自我强化循环。
2025年12月15日M招银国际四云商2024年本开支同比增长5%;2025-图2:各时期的彭博一致预期值与实际资本支出金额一四大云厂商2025年的资本开支预测在年中经历不断上修(十亿美元)(十亿美元)60056680%65%55%59%495160-13512212750060%12010811240C38%24998吨。209140o-20%192O6Szol32202Gzoz9ZDEGzos曰9zOza9zOILL0Z39z0Z10e1zoz5202621月预测值5月预测值8月预测值11月预测值实际资本支出资本支出总额同比%资料未源:公司资料,彭博一致预期,招银国际环球市场资料来源:公司资料,彭博一致预期,招银国际环球市场人工智能供应链各环节的投资机遇图3:人工智能供应链各环节的投资机会供应链各环节最近进展主要参与者图形处理器(GPU)主导人:未评级）、AMD(AMDUS,未评机本算力用集成电路(ASIC)针对特定工作负载优化总成(TCO)2028-27年间,预期第四代高带宽内存HBM,技术连存储加回车(NAND)产品定价报提升，共问移动SK海力号1080K6，未好级)，美光MUUS代市场排入结构性紧缺状态未评级)、光模块台新易盛(300502CH,未评级)、天乎未评级)、技术渗透率突破50%通信(300394,未评级)等印制电路板、复钢板(CCL)有望受益于产品均价提升晶圆代工、设备中芯国际(981HK宽禁带半导体未评级)，英诺...
