贝索斯2004年股东信会员免费

⻉索斯2004年股东信1⻉索斯2004年股东信Tags⻉索斯股东信作者⻉索斯编辑Rework阅览室整理致我们的股东：我们的最终财务指标，也是我们最想达成的⻓期⽬标，就是每股⾃由现⾦流。为什么不像⼤多数公司⼀样，将收益、每股盈利或收益增⻓放在⼀位？答案很简单：收益不会直接转化为现⾦流，⽽股票价值是只是未来的现⾦流，⽽不是未来收益的现值。未来收益是每股未来现⾦流的组成部分，但并⾮是其唯⼀的重要组成部分。运营资本和资本⽀出也很重要，因为它们都是未来的股权稀释。尽管有些⼈可能会认为这有悖常理，但在某些情况下，公司的收益增⻓的确会损害股东利益。当增⻓所需的资本投资超过这些投资产⽣的现⾦流的现值时，就会发⽣这种情况。为了证明这⼀点，我举⼀个简单的例⼦：假设⼀位企业家发明⼀种可以快速把⼈从⼀个地⽅转移到另⼀个地⽅的机器。⽽这台机器成本⾼昂，⾼达1.6亿美元，每年能够运送10万⼈次，使⽤寿命为4年。每次旅⾏售价1000美元，能源和原材料成本为450美元，劳动⼒和其他成本为50美元。如果这个项⽬运营的不错，第⼀年运送了10万⼈次，达到了⼀台机器的最⼤运送量。扣除经营费⽤后，包括折旧费⽤（净利润10％），总计将带来1000万美元的收益。这家公司优先考虑收益；因此，根据最初的财务报表，企业家决定投资更多的资本，⽤于燃料销售和盈利增⻓，并在未来三年内增加更多的机器。

⻉索斯2004年股东信2以下是这个项⽬头四年的收⼊报表：这张报表让⼈印象深刻：100％的复合收益增⻓率，1.5亿美元的累计收益。相信看到上述利润表的投资者会感到⼗分⾼兴。然⽽，现⾦流却是完全不同的情况。同样在这四年⾥，运输业务产⽣了5.3亿美元的负⾃由现⾦流。当然，在其他商业模式的收益更接近现⾦流。但是，我们的运输模型表明，不能依赖利润报表来判断股东利益是否遭受损耗。

⻉索斯2004年股东信3还有⼀点需要注意，EBITDA（未计利息、税款、折旧及摊销前盈利）会导致我们对业务情况得出同样错误的结论。假设每年的未计利息、税款、折旧及摊销前盈利分别为5000万美元、1亿美元、2亿美元和4亿美元，连续三年实现100%的增⻓。但是，如果未将12.8亿美元的资本⽀出算在其中，那我们看到的数据只是冰⼭⼀⻆，并不全⾯，因为我们忽视了⽣成现⾦流的必要因素——资本⽀出。如果我们相应地调整增⻓率和机器的资本开⽀，现⾦流会更加恶化还是有所改善？奇怪的是，从现⾦流的⻆度来看，这项业务增⻓地越慢，现⾦流情况就越好。⼀旦为第⼀台机器投⼊初期资本⽀出，理想的增⻓轨迹就是迅速增加100%的运营能⼒，然后停⽌增⻓。然⽽，即使只有⼀台机器，累计现⾦流总额直到第四奶奶才超过初期的机器成本，这股现⾦流的净现值（为资本成本的12%）依然为负。不幸的是，我们的运输业务存在根本性的缺陷。增⻓率对运作业务的初期投资或后续资本来说没有任何意义。实际上，我所举出的例⼦很清晰的说明了这⼀点。决定投资前，投资者会从经济学⻆度分析净现值，并快速确定这个项⽬值不值得投资。尽管在现实世界的情况更加微妙和复杂，但是收益与现⾦流之间的两⾯性问题⼀直存在。现⾦流量表常常没有得到应有的关注和重视。眼光敏锐的投资者不会只限于关注利润报表。Amazon.com的财务重点是每股⾃由现⾦流的⻓期增⻓。亚⻢逊的⾃由现⾦流主要来⾃于不断增加的营业利润、有效管理的营运资⾦以及资本⽀出。我们致⼒于通过改善客⼾体验的各个⽅⾯来增加销量，并通过保持精简的成本

⻉索斯2004年股东信4结构来提升销售额。我们拥有现⾦产⽣的运营周期（运营周期=存货周转天数+营收账款周转天数-应付账款周转天数），因为我们能够快速消化库存，在从客⼾那⾥收取款项后，才向供应商⽀付相应的货款。我们的⾼库存周转率，意味着我们能够维持相对较低的库存投资⽔平，在年底时为4.8亿美元，同期销售额接近70亿美元。我们商业模式的资本效率可以通过对固定资产的湿度投资来说明，年末这笔投资达到2.46亿美元，相当于2004年销售额的4%。2004年⾃由现⾦流增⻓了38％，达到4.77亿美元，⽐上年增⻓了1.31亿美元。我们相信，如果我们继续提升客⼾体验（包括增加商品选择和降低价格）和执⾏效率，我们的价...