富国银行：零售标杆银行的高光与平凡会员免费

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1银行证券研究报告2020 年 07 月 14 日 投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级 强于大市作者廖志明分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 邵春雨联系人 shaochunyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:6 月金融数据怎么看？》 2020-07-10 2 《银行-行业点评:配股补充资本金，助力资产扩张》 2020-07-10 3 《银行-行业点评:债券委外会受很大影响么？》 2020-07-05 行业走势图富国银行—零售标杆银行的高光与平凡 富国银行脱胎于一家快递公司，通过并购第一州际银行（95 年）、西北银行（98 年）、美联银行（08 年）等中大型银行，将经营范围扩展至全美，从区域小银行发展为美国四大行之一，13 年底曾一度超越工行成为全球市值最大的银行。 核心竞争力：交叉销售之王+小企业贷款领军者+全渠道运营 社区银行优势明显，零售客户基础优异，负债成本较低。交叉销售是富国银行的核心战略，15 年每个富国零售客户平均持有 6.11 个富国产品，客户粘性较强。由于社区银行之优势，负债结构较好，存款占比高。19 年末，富国银行负债中存款占比达 76%，过去 20 年中，富国银行这一占比长期稳定在 70%左右，明显高于花旗、摩根大通和美国银行。交叉销售带来的客户粘性，整体的负债成本低于行业平均水平，给富国带来息差优势。 率先拓展 10 万美元以下小额贷款蓝海。富国银行 10 年成为美国最大的小企业贷款银行。由于小企业贷款利率较高，对富国息差贡献较大。富国银行按照贷款额度对客户明确细分，“企业通”和小企业银行两家机构负责运营。依靠小企业贷款较高的贷款利率，推动美国小微企业贷款的高增。 息差高于行业，成就较高 ROE。富国银行“小而便民”的商店化运营模式，建设成本仅为传统网点的 1/4。16 年之前，成本收入比好于行业平均。16年以前得益于社区银行优势，净息差高于行业，除 08 年金融危机外，富国银行 ROE 持续高于 10%，显著高于行业平均和其他大行。 交叉销售增长空间有限，近十年走向平凡 账户事件重创富国，从高光走向平凡。16 年富国被控诉从 11 年开始私设虚假账户 200 万个，为此赔偿超过 1.85 亿美元，解雇大量员工等，公司形象和声誉下跌，反映出自 11 年开始后交叉销售增长乏力。同时由于影响恶劣，后续司法调查持续时间较长，该事件成为其走向平凡的转折点。 富国银行近十年间业绩增长并不明显，息差、ROE、负债成本等优势都与其他三大行缩小差距，趋于平庸。资产方面，十年间贷款规模不增反降，房地产贷款几乎零增长。社区银行板块贡献不断下降，06 年贡献 66.1%，19 年仅贡献 37.9%，这是由于 11 年后交叉销售触及天花板，增长空间有限，社区银行优势缩小，同时由于指标压力，虚假账户事件使得业绩更加下沉，富国银行亟需寻找增长新动力。 投资建议：低估值与经济反弹共振，混业经营预期催化 低估值与经济反弹共振，混业经营预期催化估值上升，我们建议高度重视银行板块估值重构之机会。个股方面，我们主推低估值且基本面较好的平安、光大、兴业、常熟，关注招行、张家港行、江苏、成都、杭州、长沙、南京和北京等。 风险提示：疫情失控，经济失速，资产质量大幅恶化；息差大幅收窄等。 重点标的推荐股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-07-14 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 000001.SZ 平安银行 14.68 买入 1.45 1.69 2.01 2.28 10.12 8.69 7.30 6.44 601128.SH 常熟银行 8.00 买入 0.65 0.74 0.87 0.98 12.31 10.81 9.20 8.16 601818.SH 光大银行 4.07 买入 0.71 0.81 0.91 1.00 5.73 5.02 4.47 4.07 601166.SH 兴业银行 17.35 买入 3.17 3.38 3.71 4.15 5.47 5.13 4.68 4.18 -13%-7%-1%5%11%17%23%2019-072019-112020-03银行沪深300

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