请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告2020 年 7 月 10 日侨银环保 环卫运营头部企业，延伸产业链打造城市综合服务商首次覆盖首次覆盖跑赢行业投资亮点首次覆盖侨银环保（002973）给予跑赢行业评级，目标价 31.90元，对应 2020e、2021e 年 51、39 倍 P/E。理由如下：►环卫行业市场空间充足，公司全国化布局订单获取能力强。公司是城乡环境卫生一体化服务商，包括环卫保洁、垃圾处置、环卫工程等，全国布局。伴随地方政府“放管服”改革深化，环卫市场化率不断提升，考虑绿化清洁、垃圾分类及智能环卫等持续赋能环卫行业，我们预计 2025 年全国环卫市场空间可达 4766 亿元，当前行业竞争格局依然较为分散。公司 2016-2019 年订单金额 CAGR 约 110%，我们认为公司有望持续受益行业市场化红利释放，订单持续增长。►头部企业竞争优势更大，订单增速明显高于行业平均水平。环卫行业主要采用公开透明的方式招投标，其中公司服务方案和综合实力考核权重一般占到 80%以上，我们认为资金实力强、运营经验丰富的环卫头部企业的竞争优势较大。2019年，侨银环保（94%）、龙马环卫（174%）、玉禾田（27%）等头部企业新增订单增速高于行业平均增速（3%）。►布局新兴尾端处置业务，提升公司城市服务能力。公司在环卫服务基础上，不断延伸城市服务产业链，扩充尾端处置技术储备，比如厨余垃圾处置、病死动物处置等。我们认为随着“垃圾分类”、“无废城市”等政策出台，同时非洲猪瘟等突发事件提升病死畜禽处置标准，未来城乡尾端处置需求有望提升，公司有望将拓宽盈利增长来源。我们与市场的最大不同？投资者对公司开展尾端处置业务的观点有所分歧。我们认为公司布局处置业务进一步提升技术储备，未来有望带动新的利润增量。并且我们测算随着目前公司尾端处置产能逐渐投入运营，未来 ROE 等财务指标有望提升。潜在催化剂：环卫订单持续释放，尾端运营产能逐渐提升收入来源。盈利预测与估值我们预计公司 2020-2021e 年 EPS 分别为 0.62 元、0.81 元，CAGR为 58%。当前股价对应 2020e/2021e 年 42.7/33 倍市盈率。首次覆盖给予跑赢行业评级，根据 DCF 给予公司目标价 31.9 元，对应2020e/2021e 年 51、39 倍市盈率，较当前股价有 20%的上行空间。风险市场竞争加剧拖累盈利能力，市场化渗透率不及预期，机械化、智能化渗透率提升不足，运营项目盈利能力不及预期。股票代码 002973.SZ评级 * 跑赢行业最新收盘价 人民币 26.57目标价 人民币 31.90 52 周最高价/最低价 人民币 29.16~6.88总市值(亿) 人民币 10930 日日均成交额(百万) 人民币 83.83发行股数(百万) 409其中：自由流通股(%) 1030 日日均成交量(百万股) 3.45主营行业 节能环保(人民币 百万)2018A 2019A 2020E 2021E营业收入1,576 2,195 2,798 3,716增速32.8% 39.3% 27.4% 32.8%归属母公司净利润103 131 254 329增速14.4% 27.9% 93.6% 29.4%每股净利润0.25 0.32 0.62 0.81每股净资产1.82 2.58 3.17 3.91每股股利0.03 0.03 0.07 0.09每股经营现金流0.51 0.36 0.74 1.11市盈率105.8 82.7 42.7 33.0市净率14.6 10.3 8.4 6.8EV/EBITDA49.3 33.8 25.0 20.2股息收益率0.1% 0.1% 0.2% 0.3%平均总资产收益率6.8% 5.0% 6.8% 6.9%平均净资产收益率14.9% 14.6% 21.6% 22.7% 资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部张钰琪蒋昕昊 刘俊 分析员分析员 分析员 yuqi3.zhang@cicc.com.cnSAC 执证编号：S0080520040001xinhao.jiang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080519020002 SFC CE Ref： BOE414 jun3.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref： AVM464 351001652302953602020-012020-022020-042020-052020-07相对股价 (%) 002973.SZ沪深300
中金公司研究部：2020 年 7 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率财务报表（百万元）2018A2019A 2020E 2021E 利润表 营业收入1,576 2,195 2,798 3,716 营业成本1,288 ...
