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分析师：余楷丽 (S0010522080003)2023年4月26日华安证券研究所环保行业框架分析

华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值2一、底部反转，优质运营资产价值望重估股权融资改善：2021年REITs出台恰逢其时，助力提升PE、EPS弹性。REITs之于环保：极度契合，污水、垃圾焚烧、危废子板块望深度受益：✓ 环保行业是证监会、国家发改委《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》要求聚焦的重点行业：明确城镇污水、垃圾处理，固废危废处理等污染治理项目为重点发力行业，优先支持基础设施补短板行业。✓ 环保运营资产极其契合项目要求：污水、垃圾焚烧等子板块项目投资回报良好，经营现金流稳定，极度契合REITs项目要求。✓ 提供融资支持：REITs可提供一种新的权益性融资工具，而环保公司发展依赖资金，融资改善边际效应强。✓ 逆周期加码，环保REITs相应板块增长空间可观：逆周期调节力度加码，环保作为纯内需补短板的重要一环不断加力，环保REITs相应板块增长潜力较好，空间广阔，REITs出台恰逢其时。

华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值3一、底部反转，优质运营资产价值望重估首批REITs于2021年5月底开售，募资超300亿元。涉及环保、公路用地、公共设施用地、仓储用地等领域。收益包括高比例分红和二级市场交易差价两部分，公募REITs强制分红政策要求收益分配比例不低于年度可供分配金额的90%，后续在交易所上市交易，上市首日涨跌幅限制为30%，上市首日后的涨跌幅限制为10%。环保REITs正式推出，优质运营资产价值望重估。首批9个REITs于2021年5月底开售，P/FFO处于9~23之间，其中环保类型REITs相对估值指标P/FFO为10~13区间，处于相对较低水平。REITs作为一种新的股权融资工具，与环保运营资产极度契合，污水、垃圾焚烧、危废子板块望深度受益，改善现金流的同时，优质运营资产价值望重估。

华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值4一、底部反转，优质运营资产价值望重估子行业推荐：看好高壁垒运营资产及核心技术设备商◼ 双碳利好&资源再生利用：①国内双碳推进显大国担当，行业覆盖面加大，2023年期待CCER全国市场开放：“十四五”是中国实现碳达峰、碳中和的关键时期，2021年7月16日已正式启动发电行业全国碳排放权交易市场上线交易，市场覆盖范围将扩大到多个高排放行业，中国碳减排压力大任务重，我们预期碳配额将逐步收紧，未来逐渐丰富交易品种和交易方式，CCER作为碳配额市场的重要补充，我们预计CCER全国市场有望2023年重启，碳价长期看涨，在碳价稳定上行背景下CCER价格有支撑。②欧盟面临30·50目标节点，双碳政策频出，利好低碳企业：2023年4月18日，欧洲议会批准了全面改革，批准了与成员国在 2022 年底就“Fit-for-55”（即欧盟到2030年将温室气体净排放量与1990年的水平相比至少减少55%的目标）的几项关键立法法案达成的协议。包括碳排放交易体系改革、碳边境碳调整机制（碳关税CBAM）和新的气候社会基金设立；2022年9月欧盟《可再生能源指令 III》审议通过，目标翻倍需求再加码。随着掺混比例翻一番（从2021年的14%提升至29%）及其他ILUC原料的逐步淘汰，国外生物柴油供不应求格局持续。建议关注资源再生等细分环保领域投资机会，如欧盟84%双倍减碳认证、生物柴油行业格局供不应求的【卓越新能】，再生PS塑料全产业链布局、积极拓展r-PET产品的【英科再生】等。

华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值5一、底部反转，优质运营资产价值望重估子行业推荐：看好高壁垒运营资产及核心技术设备商◼ 垃圾焚烧：①空间仍大：据“十四五”固废规划，到2025年底全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右（2020年底为58万吨/日），城市焚烧占比提升至65%左右（2020年底为45%），据华安证券环保公用组整理统计，目前已发布规划的26个省份2018-2030年预计投产焚烧产能78.5万吨/日，按吨投资51万元估算，对应投资超4000亿元，未来十年行业仍有较大增长空间；②单价提升：平均中标价格近年来一直维持上升态势，垃圾焚烧2021全年平均中标价格同比提升11.8%，2022H1平均中标价格同比提升12.2%，2017年以来单价逐步提升，未...