非银行金融：再融资政策专题解读：政策超预期落地，再融资春暖花开会员免费

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/动态点评2020年02月16日非银行金融增持（维持）证券Ⅱ增持（维持）沈娟执业证书编号：S0570514040002研究员0755-23952763shenjuan@htsc.com陶圣禹执业证书编号：S0570518050002研究员021-28972217taoshengyu@htsc.com王可021-38476725联系人wangke015604@htsc.com1《非银行金融/银行: 政策市场双驱动，加配金融良机》2020.022《非银行金融/银行: 行业周报（第六周）》2020.023《非银行金融: 完善精算监管体系，推动保障业务前行》2020.02资料来源：Wind政策超预期落地，再融资春暖花开再融资政策专题解读再融资政策正式落地，市场化进程再加速2020 年 2 月 14 日，证监会正式发布再融资系列配套政策，在融资规模、发行对象、定价机制、批文有效期、减持、锁定机制等多维度优化改革。与征求意见稿相比，适度放宽融资规模限制，并调整“新老划断”时点，尚未完成的项目均可适用新规。制度改革落地速度及力度略超预期，制度优化降低上市公司融资门槛和投资者参与门槛，有利于盘活各方积极性，从供需两端改善市场环境。未来再融资市场有望扩容，资本市场改革将持续推进，券商作为资本市场核心载体将直接受益。推荐优质龙头券商中信证券、国泰君安、海通证券，业绩弹性大的中小券商东方证券、兴业证券。政策落地速度及力度略超预期，对融资规模和新老划断规则适度调整再融资政策正式推出的力度和速度略超预期，对融资规模、发行对象、定价机制、批文有效期、减持、锁定机制等方面优化改革。同时，创业板再融资政策还在发行条件、财务指标、资金用途上做出差异化安排。与征求意见稿相比，监管将定增融资规模由发行前总股本 20%提升至 30%，并明确尚未完成的项目均可适用新规。回顾再融资发展脉络，伴随政策制度调整和资本市场融资需求，历经高潮迭起和规范发展的历史变革。在政策优化引导下将实现稳健向上发展，有望助力提高股权融资比重。当前再融资项目供给较为充足，投资者可积极把握机遇当前市场再融资项目供给较为充足。根据 Wind 统计，共有 193 家 A 股上市公司披露现金类定增预案，合计拟募集资金 4249 亿元。从项目申报流程看，已通过股东大会的项目金额占比最高。从项目规模分布上看，中型项目合计募集金额最高，小型项目数量居前，大型项目以金融行业为主。从行业分布看，金融行业募集资金规模和计算机及软件行业项目数量分别排名前列。从券商主承销规模上看，行业集中度较高，大型券商优势显著。预计 2019 年再融资对投行收入贡献达 3.8%，大型券商是核心主力从券商收入历史波动看，再融资对投行收入贡献度由 2016 年的 9.6%逐年下滑至 2019E 3.8%，2019 年呈现整体企稳迹象。定增是再融资收入主要来源，收入贡献度逾 80%，故收入变动与再融资收入整体趋势一致。从行业格局看，定增主承销市场集中度持续提升，2019 年募集资金 CR10 市占率达 70%，大型券商是核心主力。中性条件下，测算定增对投行收入贡献由 3.2%提升至 8.8%新规利于定增业务的快速修复，预计定增主承销规模有望回归历史中枢5000-6000 亿元。我们进行收入敏感性分析，在“规模 5000 亿元，费率0.75%”的中间档假设条件下，以 2019 年为基准静态测算，券商定增收入对行业 2019E 投行收入和营业收入贡献比分别为 8.8%及 1.1%（实际预计分别为 3.2%和 0.4%）。风险提示：制度推进不如预期、市场波动风险。股票代码股票名称收盘价 (元)投资评级EPS (元)P/E (倍)20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E600030.SH中信证券22.98买入0.771.361.361.529.84 16.90 16.90 15.32 601211.SH国泰君安16.98买入0.771.001.201.3522.05 16.98 14.15 12.58 600837.SH海通证券13.94买入0.450.790.880.9630.98 17.65 15.84 14.52 600958.SH东方证券9.52买入0.180.280.360.4552.89 34.00 26.44 21.16 601377.SH兴业证券6.57增持0.020.320.350.38328.50 20.53 18.77 17.29 资料来源：华泰证券研究所0816233119/0219/0419/0619/0819/1019/12(%)非银行金融证券Ⅱ沪深300重点推荐一...