家电研究周报（W6）：行情驱动力或在财报确定性会员免费优质

最近一年行业指数走势 -7%0%7%15%22%29%37%44%2019-022019-062019-10家用电器 上证指数 深证成指 行业周报投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（02.10） EPS（元） PE 投资评级 2018A2019E2020E2018A2019E2020E002032苏 泊 尔 578.5670.462.032.262.5734.7131.1827.42买入 002242九阳股份 224.7529.290.981.071.2329.8927.3723.81买入 000651格力电器 3,735.7762.104.364.765.1814.2413.0511.99买入 002035华帝股份 99.8711.490.780.900.9714.7312.7711.85买入 000333美的集团 3,648.7952.302.913.453.7217.9715.1614.06买入 2020 年 02 月 10 日投资要点：2020 年至今跑输 3.2 个点，后续行情驱动力或在财报确定性。2 月第一周家电指数下跌 2.9%（排名第 13 位），跑输 Wind 全 A 指数 0.8 个点，超额收益落在疫情影响可控行业（医药、计算机、传媒），中小创显著跑赢大盘股，家电上涨股票为九阳股份（+12.9%，产品创新和组织变革）、三花智控（+1.9%，特斯拉量产提速），权重股普遍回调（格力-2.4%，美的-4.1%）。家电作为传统制造业，疫情对其产业复工、大电零售、出口订单等均有影响，但鉴于 Q1 销售淡季+需求延后属性，若疫情在 1-2 个月内缓解，则对企业利润端压制有限。未来判断上，我们认为家电的估值切换基本在 19Q4完成（跑赢 8个点），1月至今则跑输大盘 3.2个点，估值回落后核心标的/大盘 PE 低于历史均值+1 标准差，后续行情的驱动力或在于财报（尤其是一季报）呈现的确定性。综合考虑性价比和催化剂，推荐美的集团（终端动销稳定增长），格力电器（股改落地，分红率提升预期），华帝股份（PE/G 在 1.0 以下，竣工回暖），以及受疫情影响小且业绩稳定性高的小家电（九阳股份、苏泊尔）。基本面：12 月竣工同比年内新高，促销后需求自然回落。地产数据：12月竣工同比+20%创年内新高，预计竣工继续趋势性修复。产品销量：（1）空调：12月空调内销同比-2%，一二线品牌分化，厂商通过价格让利去化低 能效 库存； 12 月 全 渠道 零售量 /额 同比 +22%/-8%， 相 比 11 月+71%/+28%自然回落；截止 11月渠道库存约 3000万套，环比减少 800万套，库存水位降至 4 个月左右。（2）大厨电：12 月油烟机全渠道零售量/额同比-12%/-11%，终端需求较 11月（+9%/+5%）呈现回落态势，大厨电数据自 2019年 5月呈现正负交替，已摆脱 2018年连续双位数下滑，与之对应 18 年也是交房面积的底部区间，19H2 起交房同比逐月回暖。产品价格：19年上半年空调行业均价同比下降 1%，19Q4行业开启价格竞争，10/11/12月线下均价同比-9%/-27%/-22%；冰洗零售均价稳定，下半年主流品牌价格同比略小于 5%，相较 19H1的 8%左右递减；12月油烟机线下均价同比-5%，全年均价仅 1月出现正增长，12月老板/方太/美的/华帝均价同比为-3%/-5%/+2%/-6%。风险提示：地产不及预期；原材料成本上升；人民币大幅升值。 家电研究周报（W6） 数据来源：Wind，财通证券研究所家用电器行业研究财通证券研究所 行情驱动力或在财报确定性 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 洪吉然 分析师 SAC 证书编号：S0160517120002 hongjr@ctsec.com 相关报告 1 《竣工同比新高，终端需求回落:家电研究周报（W4）》 2020-02-022 《新国标 利好空 调龙头 :家电研 究周报（W2）》 2020-01-143 《12 月权重股表现亮眼:家电研究周报（W1）》 2020-01-07

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业周报 内容目录 1、 投资逻辑：行情驱动力在于财报确定性 ........................42、 基本面：竣工同比新高，产品需求回落 ........................52.1 12 月出货：空调内销分化，渠道库存下浮 ...................... 52.2 12 月零售：空调厨电需求透支，销量同比明显回落 .............. 62.3 原材料价格：冰洗显著受益均价-成本剪刀差 .................... 92.4 地产周期：竣...