非必需性消费/纺织及服饰 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 安踏体育（02020.HK）2021 年 09 月 23 日投资评级：买入（维持）日期2021/9/21当前股价(港元)151.20一年最高最低(港元)191.90/76.150总市值(亿港元)4,087.43流通市值(亿港元)4,087.43总股本(亿股)27.03流通港股(亿股)27.03近 3 个月换手率(%)19.75股价走势图数据来源：聚源《港股公司信息更新报告-2021H1 业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长》-2021.8.25《港股公司信息更新报告-2021Q2 流水超预期，五年发展战略彰显发展信心》-2021.7.10《港股公司信息更新报告-2021H1 业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速》-2021.6.20DTC 赋能产品、品牌向上，安踏大货步入新阶段——港股公司深度报告吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002⚫ DTC 赋能产品/品牌向上并释放店效，主品牌步入新阶段，维持“买入”评级我们看好国旗系列在双奥营销下带动安踏大货产品力提升、引领品牌向上，DTC渠道改革重构零售人货场，与产品/品牌形成合力释放店效。大货盈利能力和市场预期有望显著改善，但考虑下半年洪水、疫情反复及东南亚疫情导致 AMER 产能短缺，我们下调 2021 年和 2022 年，上调 2023 年盈利预测，预测 2021-2023 年净利润为 74.3/99.8/129.9 亿元（此前为 79.4/101.6/129.4 亿元），对应 EPS 为 2.8/3.7/4.8元，当前股价对应 PE 为 43.3/34.0/26.1 倍，继续维持“买入”评级。⚫ 产品向上：国旗系列重塑产品认知，以尖货和冠军店切入中高线市场以中国李宁带动李宁大货进入消费者视野，持续产品迭代提升品牌力进而产品与渠道双提价的路径为例，安踏已经实现双奥营销带动国旗款出圈（展现产品科技），植入国旗款/冠军独立店进入高端购物中心、尖货事业部沉淀的产品强势吸睛（切入中高线市场、产品认知重塑）2 个阶段，国旗款带动 7-8 月阿里渠道 GMV 同增40%+，东奥开幕周增速近 140%，有望突破大货边界，实现价格带拓宽。⚫ 品牌向上：双奥催化品牌升级，以民族品牌高度盘活奥运 IP 资产安踏的奥运营销链大致为：深度链接民族品牌，推出“爱运动，中国有安踏”品牌概念—构建全渠道传播矩阵，高度整合受众碎片化注意力—形成品牌记忆，占据消费者心智—线上线下承接流量，实现品效合一。我们认为产品提价是品牌升级的直接表现，外部支撑：同行业对比提价空间广阔，安踏大货高端产品需求充足；内部支撑：核心产品迭代形成价格向上的动力，专业形象树立提升渗透率。⚫ DTC 重构人货场，渠道、产品、品牌形成合力释放店效在拥有触动消费者的“尖货”和“向上”的民族品牌形象后，主品牌还需要广泛直接触达消费者，与渠道形成合力释放店效以获可持续增长。通过梳理安踏渠道战略沿革与对比 FILA/李宁直营，我们认为安踏收回直营有历史必要性且具备 3 个转型优势：收编逻辑清晰、渠道管控力强；沉淀 FILA 零售经验重构人货场，短期对比同行业已体现 DTC 阶段性的成功，预计长期将复刻 FILA 规模化/精细化管理的OPM 改善路径；线上渠道作为主赛道，DTC 的增效空间仍然广阔。⚫ 风险提示：中高线市场拓展、双奥营销效果、DTC 转型效果不及预期。财务摘要和估值指标指标2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)33,92835,512 49,274 61,702 77,077 YOY(%)52.54.738.825.224.9净利润(百万元)5,3445,1627,4259.97712,986YOY(%)30.3-3.443.834.430.2毛利率(%)55.058.263.164.767.2净利率(%)15.814.515.116.216.8ROE(%)26.621.523.025.827.9EPS(摊薄/元)1.981.912.83.74.8P/E(倍)63.4 65.7 43.334.026.1P/B(倍)14.413.110.58.87.3数据来源：聚源、开源证券研究所（2021 年 9 月 21 日汇率：港币：人民币=0.83）-50%0%50%100%150%200%2020-092021-012021-05安踏体育恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司深度报告公司研究
港股公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录本篇报告核心观点............................................................................
