酒店行业深度报告：连锁酒店的戴维斯双击-方正证券-45页会员免费优质

【斱正商社 ·深度报告】 连锁酒店的戴维斯双击 证券研究报告 酒店行业/深度报告2021年8月5日 分析师：芦冠宇 登记编号： S1220516080006

核心观点 生意模式优：酒店集团品牌轻资产输出，加盟模式盈利能力好、稳定性强、持续性佳 酒店集团基于品牌力轻资产加盟，扩张边际成本低。酒店投资者加盟连锁酒店品牌类似于购买稳定收益理财产品，具有资金容纳量大、风险低、收益率合理、签约时间长的特征，这使连锁酒店集团收取的持续加盟费和导流费具有盈利能力好、稳定性强、持续性佳的现金流特性。 酒店集团加速扩张，未来三年利润中枢有望大幅上移 复盘中国酒店业过去20年的发展，扩张、升级和集中是行业不可逆转的大趋势。对于酒店集团而言，加盟扩张是成长性的来源，且实践证明，拥有更多会员资源、品牌及人才的龙头更易扩张。三大酒店龙头均启动加速拓店，2023年锦江目标1.5万家店，首旅与华住目标万店，对应年化门店增速均较此前有明显上移。 行业空间：不同于市场认知，连锁酒店仍有充足扩张空间 连锁酒店凭借其较高的投资回报性价比（3-5年投资回收期，确定性高）成为物业主的重要投资方向，而城市的不断扩张和存量单体酒店的翻牌为连锁品牌持续带来新增物业。酒店品牌化是大势所趋，随着酒店集团的持续壮大，其品牌力和导流能力将持续提升。从结果上看，三大酒店集团自2016年以来开店步伐不减，未来仍旧提出加快扩张，连锁酒店行业整体增长趋势也并未下滑，由于物业数量受限导致行业天花板明显的逻辑已被证伪。 竞争格局：已形成稳定的三寡头格局，龙头强者恒强，行业不断集中 当前我国连锁酒店业呈现出锦江、华住、首旅三大寡头垄断的稳定格局，行业龙头积累起会员资源、物业资源与人才资源三大护城河，不断加深，形成滚雪球式的扩张正循环，后进入者难以赶超，强者恒强，行业持续向龙头集中。 周期性：当前依旧处于周期底部区域，即将步入上行 受到经济大周期和酒店供需小周期的影响，酒店行业存在明显周期性。上轮周期至2019年底行至底部，新冠爆发雪上加霜，挖出“疫情坑”。6月底行业入住率大幅恢复，接近2019年水平，即将步入上行周期。

nMsPtNvNpQxPmPnRrPqRzQ9PcM7NoMqQtRnMkPpPyQiNnNrP9PmOtQNZrQpPxNmRrQ核心观点 周期性减弱，成长性凸显，有望迎来估值与业绩的双击 随着三大酒店集团的持续扩张，护城河深挖，品牌力增强，对单体酒店的赋能能力将越来越强，成长性凸显；此外，随着加盟利润占比的持续提升，酒店集团利润波动性将大幅减弱，未来三年有望迎来估值与业绩的双击。 投资建议：重点关注锦江酒店、首旅酒店、华住集团、格林酒店、亚朵酒店 锦江酒店、首旅酒店历史上业绩弹性受到开店速度较慢、行业下行周期、总部费用增长三个因素的压制，未来三年开店加速、酒店行业大概率处于上行周期、且费用自2019年来控制良好，业绩有望迎来高弹性释放。 锦江酒店：2020年开始进行组织架构调整，管理效率和能力得到充分释放与提升，目标三年后开业1.5万家店，酒店扩张速度提升。经测算，2023年酒店数量与利润体量有望较2019年翻倍。预计2021-2023年实现营业收入141.76/170.92/185.59亿元，归母净利润11.42/17.86/21.05亿元。 首旅酒店：提出三年万店计划，开店加速，发力中高端+云酒店攻坚下沉市场双管齐下，经测算三年后有望实现利润翻倍。预计2021-2023年实现营业收入77.20/88.61/99.08亿元，归母净利润为7.03/12.00/15.02亿元。 华住集团：2019年提出“千城万店”计划，预计2022年或2023年达到万店规模，历史上加速拓店成功释放出高弹性业绩，费用控制能力为行业顶级水平，再次开店提速有望复制过往成功，实现利润大幅增长。掌舵人季琦为酒店业领军人物，华住拥有持续创新、穿越周期的能力，龙头地位不断巩固。预计2021-2023年实现营业收入148.37/176.84/201.04亿元，归母净利润16.73/33.29/47.39亿元。 格林酒店：国内第二梯队龙头，深耕下沉市场，具备丰富的三四线城市开发经验，加盟店占比99%以上，业绩在行业波动时更具韧性。 亚朵酒店：国内中高端连锁酒店之首，中高端细分赛道为酒店细分市...