能源产业专题报告：从“限电”看双碳时代的趋势性机会会员免费优质

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略报告 全球策略报告 海外研究 全球策略深度报告 证券研究报告分析师：张忆东 全球首席策略师zhangyd@xyzq.com.cnSFC HK：BIS749SAC：S0190510110012 李彦霖 SAC：S0190510110015 吴迪 SAC：S0190521080004＃assAuthor＃请注意：李彦霖、吴迪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。联系人：迟玉怡报告关键点＃relatedReport＃相关报告20210908《香港 MSCI A50 指数期货将吹响新征程的号角》20210831《“磨底”阶段，回归投资本质》20210828《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》20210808《短期太拥挤，科创长牛洗洗更健康》20210801《短期的风雨，长期的机遇》20210721《美长端利率大幅下行是MMT 的折射》20210715《科创长牛起步阶段的颠簸》20210711《超越风雨，港股孕育新机遇》20210630《穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长》20210624《Taper 难改低利率，科创长牛刚起步》20210615《拥抱未来的核心资产——中国权益资产（A 股+港股）2021 年中期投资策略》20210531《6 月做多不停歇》20210514《黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛》20210502《五月不穷，逢低做多》20210407《初生牛犊不怕虎 ——2021 年中国权益资产（A 股+港股）春季策略报告》20210331《深度价值和超预期成长的哑铃式配置》20210318《美债之谜、抱团博弈及核心资产的价值真谛》20210228《初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格》投资要点1、从“缺电”背后的原因看“缺电”的持续性如何？1.1、“缺电”的原因之一：经济复苏、需求侧电气化加速推升用电需求。1）2021年前 7 月用电量较 2019 年均复合增长 7.6%，处于 2012 年以来次高。2）旺盛的制造业需求拉动发电需求高增。3）新动能拉动用电量增长，制造业中计算机通信和其他电子、汽车制造、电气机械、通用设备等增速皆高，服务业中信息传输、批发零售实现较高增速，批发零售得益于电动车充换电业务快速发展。1.2、“缺电”的原因之二：发电结构的变化导致局部、短时电力紧张。1）以云南为例：一方面水电占比高达 80%，今年来水偏枯影响电力供应；另一方面，由于清洁能源丰富吸引了电解铝、多晶硅大量新增产能，需求强劲。作为西电东送的重要来源地，云南“缺电”也影响了广东，截至 2021 年 7 月广东输入电量几乎零增长。2）作为稳定发电、并可以灵活调配的能源火电装机增速低，一旦用电负荷高增，或者新能源出力不足，就有可能出现“缺电”的情形。“十四五”期间，随着可再生能源装机规模、用电量增量占比进一步提升，“缺电”现象或更加广泛，云南将不是个例。1.3、“缺电”的原因之三：煤炭供需缺口放大，库存处于低位，加大了火电增加供应的难度。煤炭安全问题影响煤炭生产。电力需求旺盛带动煤炭消费，加上煤炭供应受影响，煤炭库存被持续消耗，处于近五年低位。1.4、8 月之后，主要矛盾发生变化：能耗双控推动“限电”。“十四五期间”确保单位 GDP 能耗降低 13.5%。2021 年国家发改委开始对能耗“双控”实施季度考核、“红黄绿”灯预警机制。对于今年上半年能耗强度不降反升的 9 省（区），今年暂停国家规划布局的重大项目以外的“两高”项目节能审查，而被预警的部分省份，陆续出台“限电”、“限产”措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。1.5、“双碳”时代，高能耗行业的供给制约将在较长时间内持续。2、中短期展望：短期周期股行情节奏受需求（预期）波动的影响，但中期周期股行情将基于供给约束的程度分化2.1、四季度周期股行情要警惕需求下行引发的震荡、分化。1）第一阶段，9、10 月份是中国传统投资旺季阶段，市场对于中国四季度宽松、对冲经济下行压力的预期较高，再叠加美国 10 月份开始新的财政年度、拜登的基建和就业计划开始实施，所以，海外大宗商品有望维持强势，特别是原油不排除创新高。所以 A 股和港股的周期股行情，有可能在三季报的加持下，上演箱体震荡、拉锯。2）第二阶段，四季度中后期，市场将渐渐认识到，政府对于房地产等化解存量风险的定力以及对经...