三花智控深度报告：全球制冷元器件龙头，新能源热管理成长可期会员免费优质

万联证券请阅读正文后的免责声明 证券研究报告|家用电器 全球制冷元器件龙头，新能源热管理成长可期 增持（首次） ——三花智控（002050）深度报告日期：2020 年 02 月 04 日投资要点: ⚫传统制冷业务市场地位突出，行业增长空间仍在：公司是全球制冷空调电器零部件领军企业，传统制冷元器件如电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵等多产品市场占有率位居全球第一，短期根据空调、冰箱与地产周期的相关性判断，我们认为公司制冷空调元器件业务有望于 2020 年下半年开始跟随主机逐步回暖，另外在空调保有量稳步提升、存量更新及节能升级趋势下，电子膨胀阀、微通道热换等传统制冷业务长期成长空间依然较为广阔。公司有望凭借其先进的研发实力、业务全球化布局及优质的客户资源，进一步巩固及提高其制冷业务全球市场的领先地位。 ⚫新能源热管理前景广阔，汽零业务有望高速增长：补贴政策退坡导致 2019 年国内新能源汽车销量同比下降 4.0%至 120.6 万辆，2020年国内新能源补贴政策有望适当宽松叠加海外新能源车在严格的碳排放法规驱动下全球新能源市场有望迎来爆发式增长的拐点，而新能源车热管理是仅次于“三电”的核心零部件之一，单车配套价值量能够达到 6,000-8,000 元，市场前景较为广阔，我们预计 2020年全球新能源车热管理市场规模有望达到 266 亿元，未来 5 年平均复合增速高达 29%。公司是国内较早布局新能源热管理领域的企业之一，子公司三花汽零专注于新能源汽车空调及热管理产品的研发近十年，是全球少有的同时具备电子膨胀阀、电子水泵、水冷板和冷却器零部件供应商，产品已进入欧美一线汽车厂商新能源汽车平台，先后拿到大众、戴姆勒、特斯拉、宝马、通用、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单，尤其是作为特斯拉重要供应商，为特斯拉 Model3 供应电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器等，随着特斯拉 Model 3 国产销量的进一步提升有望进一步增厚汽零业务规模。不仅仅是特斯拉，海外众多新能源平台订单也将于 2020 年开始集中放量，因此中长期来看，新能源车热管理有望成为公司未来业绩的重要增长点。 2018 年 2019E 2020E 2021E 营业收入(亿元) 108.36 114.54 132.22 157.49 增长比率(%) 13.10 5.71 15.43 19.11 净利润(亿元) 12.92 13.86 17.85 23.21 增长比率(%) 4.56 7.27 28.79 29.99 每股收益(元) 0.61 0.50 0.65 0.84 市盈率(倍) 20.92 42.20 32.76 25.20 基础数据 行业 家用电器 公司网址 大股东/持股 三花控股集团有限公司/37.18% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 2,765.66 流通A股（百万股） 2,418.57 收盘价（元） 21.15 总市值（亿元） 585.01 流通A股市值（亿元） 511.62 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所数据截止日期： 2020 年 02 月 04 日 相关研究 分析师: 周春林 执业证书编号： S0270518070001 电话： 021-60883486 邮箱： zhoucl@wlzq.com.cn 研究助理： 卢大炜 电话： 021-60883481 邮箱： ludw@wlzq.com.cn 数据来源：WIND，万联证券研究所-8%13%33%54%75%96%三花智控沪深300证券研究报告 公司首次覆盖 公司研究 万联证券版权所有,发送给其他(万得:report@wind.com.cn)

万联证券 证券研究报告|家用电器 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 25 页 ⚫亚威科业务盈利能力有望提升，长期将持续受益于国内洗碗机普及率的提升：自 2012 年完成亚威科集团的收购后，实际上亚威科业务盈利并不理想，毛利率方面仅维持在 15%-20%之间，与三花其他主业 30%左右的毛利率相比明显落后，为了改善亚威科的盈利状况，公司将产能及供应链重心逐步调整，短期随着波兰、土耳其工厂运营效率的提升及中国芜湖产能的逐步释放，亚威科业务盈利能力有望提升；长期，由于国内洗碗机渗透仅 2%明显偏低，随着洗碗机普及率的提升，亚威科业务将直接受益。 ⚫盈利预测及投资建议：我们预计公司 2019-2021 年营业总收入分别为114.5、132.2和157.5亿元...