2020年中期策略：后小康时代，从“周期”到“趋势”-国信证券-28页会员免费

2020年中期策略后小康时代，从“周期”到“趋势”证券分析师：燕翔证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002日期：2020年7月5日证券研究报告

目录 长期：从趋势主义到周期主义格 短期：估值分化收敛与流动性拐点2

tOqMnPwOzR9P9R6MpNnNnPmMjMpPtMfQmMsMaQmNrPNZtPpOxNrMvM传统自上而下投资框架在失效数据来源：WIND，国信证券经济研究所整理返回目录3名义经济增速周期向上盈利周期向上大盘看多投资顺周期板块周期、汽车、金融周期向下盈利周期向下大盘看空投资逆周期板块消费、医药、公用传统自上而下框架的最大逻辑，在于需求变化是影响企业盈利弹性的最大变量名义经济增速的波动，产生经济周期和板块轮动

消费股大行情，自上而下分析困境返回目录40%5%10%15%20%25%2010201120122013201420152016201720182019日常消费日常消费-中证800日常消费-非中证800板块ROE数据来源：WIND，国信证券经济研究所整理

消费股大行情，自上而下分析困境数据来源：WIND，国信证券经济研究所整理•从2016年开始，消费股开始了一轮大行情，是后面几年里市场最大的趋势（Momentum）•一般认为消费股ROE可以持续较高，但ROE持续稳定较高可以获得绝对收益，但不是获得超额收益的充分条件，反例：1992年至今美股必须消费板块（ROE远高于大盘，无超额收益）•这波消费股行情，宏观分析完全失效返回目录511013015017019021023025020152016201720182019日常消费超额收益：日常消费指数÷沪深300指数4.55.05.56.06.57.07.58.08.59.0201420152016201720182019全国居民人均消费支出:累计实际同比57911131517192123200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019社会消费品零售总额：累计同比

经济成熟阶段名义经济增速波动大幅下降数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理返回目录6468101214161992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中国实际GDP同比增速（%）2012年以后，中国经济增速波动不断变小-10-5051015202519551960196519701975198019851990199520002005201020152020日本名义GDP同比1993年以后，日本经济名义增速波动率明显下降-10010203040501960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020韩国名义GDP同比2000年以后，韩国经济名义增速波动率明显下降-5051015201948195219561960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020美国名义GDP同比1990年以后，美国经济名义增速波动率明显下降

美股必需消费板块超额收益轨迹返回目录750100150200250300350196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018美股必需消费板块超额收益阶段四（1992/01-2018/12）：上世纪90年代初以来美股必需消费板块超额收益率指数走势震荡，并无明显的上行或下降趋势。也就是说自上世纪90年以来的近30年时间里，美股必需消费板块表现总体和市场不分上下，并无显著的超额收益。阶段一（1966/12-1973/01）：该阶段美股必需消费板块超额收益率指数整体上行趋势较为显著阶段二（1973/01-1980/11）：该阶段美股必需消费板块超额收益率指数持续下行阶段三（1980/11-1992/01）：该阶段美股必需消费板块迎来近12年之久的黄金时期，无论是从持续时间还是期间涨幅来看，必需消费板块在该阶段的表现均十分亮眼。超额收益点数时间数据来源：WIND，《美股七十年》，国信证券经济研究所整理

美股医疗保健板块超额收益轨迹返回目录8数据来源：WIND，《美股七十年》，国信证券经济研究所整理020406080100120140160180196719701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220152018美股医疗保健行业超额收益阶段一（1967/12-1973/07）：该阶段医疗保健行业超额收益率指数震荡上行阶段五（2001/09-2008/04）：该阶段板块超额收益率指数有所回落阶段六（2008/04-2018/12）：2008年以来，医疗保健行业表现总体好于美股整体阶段三（1977...