李宁品牌升级完成零售化推进未来29页会员免费

深度报告 证券研究报告买入 品牌升级完成，零售化推进未来 李宁（2331.HK） 2020-06-30 星期二 目标价： 29.3 港元 现 价： 23.9 港元 预计升幅: 22.7% 重要数据 日期2020.06.29收盘价（港元）23.9总股本（百万股）2,474总市值（百万港元）59,100净资产（百万元）7,124总资产（百万元）12,54752 周高低（港元）29/13.51每股净资产（元）3.08数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 投资要点 涅槃重生，成功复苏的体育龙头:公司作为曾经的国内体育第一品牌历经沉浮，经历了 2010 年巅峰时期的94.79 亿营收，也经历过 2012 年 19.55 亿的亏损，历经三年亏损后，2015 年公司实现盈利，近年来凭借运动休闲风成功复苏，完成品牌升级和年轻化，净利润由 2015 年的 0.62 亿元增长至 2019 年的 14.99 亿元，实现强势复苏。即使运动时尚风潮过去，公司仍具备增长的能力：1）我国进入万元美金社会之际，健康逐渐成为国民关心的主题，运动已经逐渐生活化，我们认为运动的风潮短期内预计不会结束。2）李宁目前行业市占率只有 5%左右，空间仍然巨大，且小品牌们近年来的市占率正在不断萎缩，头部品牌有望进一步提升市占率。3）公司凭借运动休闲风重新崛起只是表象，公司已经升级的内核才是成功的内在关键。我们认为，公司如果在品牌端、运营端、供应链和渠道等方面不断优化，并且不断理解消费者对于产品的诉求，持续提供产品力足够的商品，即便风潮由运动休闲风转变为其他风潮，公司也依然有能力抓住，并且不断巩固自己龙头的地位。推行零售化战略，提升未来盈利能力：当下公司正在推进单店经营模式，打造店铺运营标准化，以提升终端的效率。以往公司是主要靠批发的模式，而批发的核心竞争力是产品，零售的核心竞争力是流量，两种模式十分不同。我们认为公司在打磨产品和建立品牌方面已经打下了基础，当下推进零售化战略正合时宜。首次覆盖给予买入评级,目标价 29.3 港元：作为行业龙头，公司从 15 年开始已经逐步完成了对自身的“升级迭代”，18 年以来更是通过“中国李宁”完成品牌升级，我们看好公司已经具备产品和品牌的基础后向零售化推进的战略，未来有望继续成长。我们给予公司2021 年 33 倍目标 PE，对应目标价为 29.3 港元，较现价有 22.7%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。人民币百万元2018A2019A2020E2021E2022E营业额10510.9013869.6315582.3918414.9522508.58同比增长18.45%31.95%12.35%18.18%22.23%毛利率48.07%49.07%48.58%49.58%50.58%净利润715.261499.141557.191929.602462.17同比增长38.84%109.59%3.87%23.92%27.60%净利润率6.80%10.81%9.99%10.48%10.94%每股盈利0.300.620.640.801.02PE@23.9HKD71.70 34.69 33.61 26.89 21.09 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理

2深度报告 目录 1. 公司基本概况 .................................................................................................................................................................5 1.1 公司简介：国内运动品牌龙头 ........................................................................................................................................5 1.2 发展历程：历经浮沉，重新起航 ....................................................................................................................................6 1.3 股权结构和管理团队介绍 ................................................................................................................................................9 2. 运动行业将持续向龙头集中 ......................................................................................................................................... 10 2.1 行业浮沉，历经四个阶段 ..............................................................................................................................