2020年02月14日新时代证券三只松鼠(300783.SZ)食品饮料/食品加工NewTimesSecurities品牌+供应链优势显着。休闲食品赛道优质的线上龙头首次复盖报告陈文倩(分析师)王言海(联系人)王萌(联系人)推荐(首次评级)wangyanhai@xsdzq.cnwangmeng@xsdzq.cnchenwenqian@xsdzq.cn证书编号:50280118100002证书编号:50280117090007市场数据时间2020.02.13收盘价(元)57.97赢已成为线上休闲食品龙头。首次开盖给予"推荐"评幼从坚果到休闲食品全品类,三只松鼠已然驶入万亿休闲食品赛道。公司一年最低/最高(元):17.62/81.5“以用户为中心"经营理念深入骨髓,依靠互联网思维快速迭代产品,以电总股本(亿股):4.01注重消费口碑积累。培育消费粘性,同时在供应链端优势显232.46若。公司积极推进“全品类、全渠道、全下沉”的休闲食品大战略，线上龙流通股本(亿股):0.41头地位稳因.市占率达11.21%,未来线下投食店等门店扩张将贡献较高收入流通市值(亿元)23.77增量,我们认为未来三年营收增速有望保持在20%以上。预计公司2019-2021近3月换手率:361.15%年号净利润分别为2603.30396亿元,对应EPS分别为0650.82099元当前股价对应2019-2021年PE分别为894.705和587倍。首次覆盖、终SA长3958%:归母净利润2.66公司全品类战略2年产值也从2017年的283.120190092019/102019A12202002价至2017年已达12140亿元。年均复合增长率15.7%。三只松鼠一沪深300我国人均年坚果消费量约0.23kg,与世界平均水平相比有翻传以上提升空间。收益涨幅(%)生代+垂直供应链优势、已构筑核心竞争力一个月三个月十二个月交互的“松鼠"IP已构筑起品牌壁垒。在产品端。公司-13.75-10.0278.32推进产品创新、高频迭代和零食全品类战略。2014-2019日绝对-19.55-8.46294.89文占比由87.88%下降至48.66%,零食营收占比由0.92%提升至在供应链端，公司致力于打造重度垂直的经营模式。深度参与到从相关报告原材料采购到终端配送的多个环节,全过程保障品质。未来将通过数字化赋能,由数据驱动生产安排,实现供应链前置。在渠道端,零食品类线上渗透率仍在快速提升,公司龙头地位凸显分享红利;同时2016年起发力线下渠道,加速铺设以体验和品牌为重点的投食店以及便捷触达用户的松鼠联盟小店,2016-2018年线下渠道收入占比由3.2%提升至11%。中期看线下开店对食品安全风险、线上获客成本提升风险、线2019F2020F2021E7,0017733ROE(%)PS(摊薄/元)请参阅最后一页免责声明证券研究报告
新时代证券2020-02-14三只松鼠投资案件关键假设(1)从坚果拓展至休闲食品全品类,打开业务增长边界(2)发力线下渠道,未来开店速度加快,线下比重提升盈利预测与估值我们看好公司高频次产品迭代和垂直供应链优势,叠加未来线下投食店和松鼠小店扩张将贡献较高收入增量,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.60/3.30/3.96亿元,对应EPS分别为065/0.82/0.99元，当前股价对应2019-2021年PE分别为894、70.5和58.7倍。首次复盖,给予"推荐”评级。核心观点占率战略，而短期发力线下渠道《投食店、联盟小店等）、开建联盟工厂等投入加线上渠道和供应链端优势将逐步延伸、建立以线上+线下+前置供应链+联盟工厂的立体化“供产销"体系是公司长期优势行以保障的基础,同步推进数字和在线化。未来随销售规模势的护大利坛速也将拾级而上。当前，公司已从坚果业务拓展到休闲食品全品类,从千亿坚果市场驶入万亿休闲食品赛道,已拥有近600个SKU,这背后是40天周期,从用户洞察到产品急速上线能力做保障的:而代工模式也在逐步转化为“六大产业园区+100家联盟工厂"的制造型自有品牌多业态零售商模式,为提升产品差异化和供应链效率英定基础三只松鼠的ROE水平远高于其他可比公司,2018年平均ROE为31.66%，高ROE源于轻资产经营和高周转率。公司现金流充足,经营性现金流随着规模的护大年好转、由2015年的-1.86亿元逐渐好转至2018年的6.37亿元。股价上涨的催化剂线下投食店和松鼠小店拓展超预期、"宅"文化带来的线上销售超预期。(1)原材料价格波动.(2)食品安全风险;(3)线上获客成本提升风险;(4)线下开店目标受阻:(5)短期追求规模扩张带来费用快速扩张慢蚀利润。敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告
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