CrJ浦银国际浦银国际研究SPDBINTERN行业研究消费行业中国潮玩行业:不是所有玩具都是林闻嘉浦银国际潮玩，不是所有潮玩都是泡泡玛特首席消费分析师richard_lin@spdbi.com(852)28086433高度青睐与消排中桑若楠,CFA高的关注长空间消费分析师ena_sang@spdbi.com(852)28086439行业研究2025年1月9日曲线已是大势所担升扫码关注浦银国际研究DTC第力。因此,我消费力下降导致潮玩市场需求减弱:海外业务增长不及
目录(一)本质上是否属于“制税￥..............................(二)是否有强大的自有1P解化能方............（三)出海的空间有多大..........(四)产品与IP的丰富度与多样性如何?.14总站:布鲁可很难成为下一个泡泡玛特.162025-01-09(J浦银圆际
中国潮玩行业:不是所有玩且都是潮玩。不是所有潮玩都是泡泡玛特随着泡泡玛特过去几年的高速增长以及旗下IP的热度在全球范围持续高涨,整个中国潮玩行业都受到市场的高度青睐与追捧。近期,中国知名玩具公司布鲁可即将登陆港股。同样受到了市场较高的关注。布鲁可成立于2014年,最初致力于儿童科技产品的开发销售。2017年开始转型并专注于积木玩具这一细分赛道。这帮助公司在2018-2020年取得高增长。在2022年,公司从积木玩具进一步向拼搭角色类玩具转型,并通过获取授权的方式大量引入海外知名动漫IP。此举帮助公司在2023年再一次取得收入上的大幅飞跃。截至2024年上半年,拼搭角色类玩具占到公司整体收入的97.8%,而积木类玩具的占比仅剩2.2%。图表1:布鲁可营业收入,2021-1H24图表2:布鲁可产品品类分布,2021-1H241,200(百万人民币)1,046拼搭玩具积木玩具,其他100%1,00012%22%80%60%78%33031040%20%0%2021202220231H231H242021202220231H231H24资料来源:布鲁可招股书,浦银国际资料来源:布鲁可招股书，浦银国际因为同样拥有大量IP,市场倾向于拿布鲁可来对标泡泡玛特,期望布鲁可可能复制泡泡玛特的成功。不少投资者甚至以泡泡玛特作为参照来展望布鲁可未来的增长,同时以泡泡玛特作为潮玩行业的标杆对布鲁可进行估值在布鲁可即将上市之际,我们试图从以下几个角度来比较布鲁可与泡泡玛特,从而进一步说明:并不是所有的玩具企业都属于潮玩范畴,也不是所有潮玩企业都能复制泡泡玛特的成功。(大J浦银图际2025-01-09
（一)本质上是否属于“潮玩"?潮玩的全称是“潮流玩具",而潮流玩具的英文是"arttoy"。在我们看来,潮玩就是融合了艺术和潮流元素的玩具,必须以潮流文化为核心,由设计师和艺术家精心设计制作,注入丰富文化内涵和时尚创意的玩具。泡泡玛特完美地契合了潮玩的定义,可以说是潮玩的典型代表。泡泡玛特的每个自有P产品都是由艺术家精心设计,具有较高的艺术鉴赏性。因此,除了普通玩具的娱乐功能以外,泡泡玛特的产品对消费者来说还具有一定的收藏价值,能为消费者提供较高的情感体验。图表3:泡泡玛特Molly广告图表4:泡池玛特MEGA珍藏系列SKULLPANDAPOPJOLN-资料来源:中国经济网浦银国际反观布鲁可,其产品主要为拼搭类玩具,具有较高的可玩性,但整体艺术性和潮流性较弱。布鲁可的产品主要是基于大家耳熟能详的动漫IP形象(比如奥特曼、变形金刚等》，因此其产品在设计上较难实现个性化。难以为产品注入新的时尚元素。综合来看,尽管市场都将布鲁可归类为潮玩玩家,但我们认为布鲁可的潮玩展性并不而是更偏向于传统玩具。正因为这种产品属性的差别。泡泡玛特主要的目标客群为16岁以上的成年消费者,而布鲁可主要的目标客群还是16岁以下的未成年人。截至2024年16月30日,布鲁可共有431款在售SKU,其中116款西向6岁以下儿童,295款主要西向6至16岁人群，仅有20款SKU面向16岁以上人群。这样的主要目标客群很可能使布鲁可未来长期的增长空间受到一些宏观因素(比如出生人口数以及政策变化)的限制。大浦银围膜2025-01-09
图表5:布鲁可产品矩阵6岁以下6至16岁16岁以上图表6:布鲁可SKU按目标客群的年龄段分布1H24350(款)300250200150116100a6岁以下6-16岁16岁以上资料来源:布鲁可招股书、浦银国际2025-01-09(大J浦银图际
（二)是否有强大的自有IP孵化能力1我们认为，创造IP的能力是决定一家潮玩企业长期竞争力和增长空间的最重要的因素，而泡泡玛特的成功很大程度...
